依旧亏损的天鹅到家，能顺利上市吗？

编辑按：本文转载至微信公众号 “深氪新消费”,贝壳投研经授发布

天鹅到家要上市了

7月3日，家庭服务平台天鹅到家正式递交首次公开募股（IPO）招股书，拟在纽交所上市，股票代码为“JIA”，其主承销商为摩根大通、瑞银集团、中金公司，正式冲刺中国家庭服务平台第一股。

 但这个不够标准化、渗透率也不高的保姆生意，真的好做吗？

01  58的上市先锋军

 天鹅到家隶属58集团，最早名为“58到家”。

 我们先看看天鹅到家的母公司58和它的“兄弟们”是什么情况。

天鹅到家也是从已经“不再神奇”的58中分拆出来的公司，与之并列的还有快狗打车，曾用名和天鹅到家的前身异曲同工，叫58速运；转转，前不久刚刚获得了5.5亿美元的大额融资，它的对手之一爱回收已经上市了，江湖传闻转转也在谋求IPO；此外还有斗米兼职，以及之前58并购的安居客，这些都是姚劲波的版图。

 天鹅到家的董事长、CEO是湖南人陈小华

1981年，陈小华出生于湖南省邵阳县农村，2000年考入湘潭大学，他的创业经历十分丰富，曾是点石互动的创始人，在中国搜索引擎营销届有一定影响力。2007年，陈小华加入58同城，成为核心创始人之一，并曾担任58同城副总裁。

 天鹅到家的发展历程是这样的：2014年，58到家正式成立，担任CEO并兼任58同城首席战略官。值得一提的是，2017年陈小华又在内部创立了58速运并担任董事长，也就是说，他是58旗下两个核心业务的掌舵人。

 刚刚成立时，天鹅到家以家庭服务为应用场景，围绕服务供需两侧纵深发展，逐渐确立了家庭服务、劳动者赋能、天鹅交易协作网络

三大业务体系，2016年，天鹅到家在保洁业务的基础上拓展了保姆和月嫂等全品类家政服务，逐步打造成为

劳动者招募、培训和供需匹配全链条闭环的互联网家庭服务平台。

2019年，天鹅到家就逐步将业务转向线上，包括阿姨投简历、线上面试、线上签约，及线上的培训课程，陈小华曾说，“

没有一家做到几千亿交易额的公司是光靠着线下很重的业务支撑的”。

 2020年9月7日，天鹅到家进行品牌焕新升级，正式由“58到家”改名为“天鹅到家”，并发布全新的品牌定位——“全国领先的家庭服务平台”，这个更名的目的之一是显而易见的，那就是在名号上与58划分更清晰，想要更加独立。

 在这一年，陈小华也卸任58同城首席战略官（CSO）一职，专注于天鹅到家的发展。

 但尽管如此，天鹅到家依旧充满了“58的气息”：58到家实体公司在天鹅到家中持股76.7%，而58 是58到家实体公司的大股东。

对比来看，天鹅到家管理层持股比例很小，仅有3.4%，其中陈小华上市前仅持股2.5%。

02  规模小，一年才赚7亿

 随着招股书的公布，天鹅到家的真容展现在大家面前。

根据招股书，截至2020年12月底，天鹅到家平台GTV (Gross Transaction Value，即总交易额)达88.28亿元(合13.53亿美元)。

此外，2018年、2019年、2020年，天鹅到家的营收分别为3.99亿元、6.11亿元、7.11亿元人民币。 

天鹅到家的服务包含三大业务体系：通过平台劳动者提供的保姆、保洁、月嫂等在内的家庭服务；以技能升级培训为主的劳动者赋能；以及为行业参与者赋能的天鹅交易协作网络，通过双向服务用户及劳动者，同时赋能其他行业参与者，与全行业共谋发展。

 而天鹅到家近9成的收入来自“天鹅家庭服务”，也就是说主要来自于保姆、月嫂和小时工等的平台抽佣，这也是为什么天鹅到家被戏称为保姆生意、保姆平台。

 那么，这个市场有多大？

据艾瑞咨询的数据，中国家庭服务领域的市场规模非常庞大，2020年市场规模约9090亿元人民币，预计到2025年增加到约2.12万亿元，年复合增长18.5%。而根据招股书，截至2020年，天鹅到家在全国目标市场渗透率为8%，在自营29个城市目标市场渗透率为22.3%。

 也就是说，尽管被称为“中国最大的家政平台”，天鹅到家一年的营收最多也就7亿，总交易量只有 88.282 亿元，还不到市场总量的1%。

此外，这个市场尽管规模庞大，渗透率却不高，且十分分散。在人们的认知里，对于天鹅到家所从事家政服务，互联网化还不够。

 这大概也是为什么，天鹅到家在招股书中坦陈：本次IPO的募集资金，主要将用于产品技术升级、改善家庭服务基础设施、提升天鹅到家的品牌和服务认知度，以及潜在的战略投资和收购用途。

 此外，截至2021年3月31日，天鹅到家累计拥有超过1600万注册用户，累计服务超过420万用户，有超过150万注册和认证劳动者。

 在新冠肺炎疫情冲击下，天鹅到家2020年的营业收入同比增长放缓，较2019年仅增长16.4%。今年一季度，其收入增长有所恢复，达到1.97亿元，同比增长了 38.4%。

 03  依旧在亏损，能否顺利上市？

 让人无法忽视的，依旧是摆在眼前的亏损问题，以及疫情的持续影响和中概股市场的震荡、不明朗。

 首先是亏损问题。

根据招股书，在 2018 年、2019 年和 2020 年以及截至 2021 年 3 月 31 日止三个月，天鹅到家的净亏损分别为人民币 5.912 亿元、人民币 6.156 亿元、人民币 6.147 亿元（9,380 万美元）和人民币 1.439 亿元（2,200 万美元） ；2021年第一季度亏损1.43亿元，相比2020年第一季度同比扩大21%。

 天鹅到家的亏损亦逐年收窄，在非美国通用会计准则下（Non-GAAP），2018年至2020年，天鹅到家净亏损占营收的占比已从148.2%降至80.3%，2021年一季度进一步降至60.7%。

 但必须要指出的是，天鹅到家的亏损可能还将继续，正如其在招股书中称：“公司有累积亏损的历史，随着继续发展业务，可能还会有更多亏损。”

究其原因，绕不过去的一道坎是，天鹅到家的经营费用高。

在2018到2020年期间，天鹅到家的经营费用分别为64.28亿元、77.52亿元和91.16亿元，超过同时期天鹅到家总营收。其中，销售及市场费用占比最大，2020年该费率达到85%，天鹅到家在招股书中表示，预计该费用未来会继续增加。

在2020年更名之后，为了让新品牌占领人们的心智，天鹅到家进行大量的广告投入，启动了创立以来最大规模的广告投放，并在消费端发放一亿元的代金券。

 那么，天鹅到家账上的资金情况如何？

截至今年一季度，天鹅到家现金、现金等价物和受限现金一共3.8亿元，而其第一季度就亏了1.2亿元，算起来也仅仅能烧3个季度。

 其次，疫情影响下的交易量

一个不能忽视的趋势在于，2020年实际上参与了天鹅到家交易的服务者数量为16.8万，参与交易的消费者为107.8万，因受疫情影响，服务者数、消费者数、交易数、交易量都呈下降趋势。

 另外，天鹅到家的研发费用以及占比均不断下降

2018年，天鹅到家的研发费用占总费用的27.8%，仅次于销售和营销费用，2020年该项占比仅为12.3%。

天鹅到家解释：研发费用主要用于构建整体技术基础设施、开发基于SaaS的系统并将业务流程迁移至线上，因此需要大量投资。向线上的迁移，实际上也是受到了疫情的影响。

 当然还有一个问题是，滴滴之后国内对于中概股上市的政策收紧，天鹅到家能否顺利上市呢？