净利率30%碾压珀莱雅，ROE超20%媲美格力，一个小而美公司！

对于女人来说，美白和抗衰是经久不衰的话题。

美白和抗衰二者都离不开的就是防晒，防晒可以说是基础护肤三部曲（清洁、保湿、防晒）中最重要的，因为紫外线是导致皮肤老化的重要因素。

很多人都误认为只有最热的夏天才需要做防晒，其实不是这样，紫外线全年都有，只是夏天更强烈而已。最近，中秋国庆的8天小长假来了，迎来了旅游旺季，大家外出时一定注意做好防晒。

防晒护肤品中的主要功能性成分是防晒剂。科思股份是A股里防晒剂绝对的龙头，同时也是全球最主要的化学防晒剂制造商。

都说女人的钱好赚，化妆品行业可以说是利润最高的行业了，化妆品公司的股价表现也很不错，比如，珀莱雅5年翻了6倍，堪称国货之光。

但是，科思股份作为化妆品上游的原材料企业，却很少有人提。科思股份是终端的化妆品品牌提供原料，下游化妆品是消费品，可以说是身处消费属性好赛道。对于科思股份的分析重点主要是两个方面：业绩增长和盈利能力。

首先，我们来看一下科思股份的业绩。

随着消费者防晒意识的增强，以及国内外旅行出行的恢复，防晒产品需求快速增长，科思股份的业绩增长迅速。

2018年-2022年，科思股份的营收净利润双增长。公司的营收从9.72亿元增长到了17.65亿元，归母净利润从0.87亿元增长到3.88亿元。

2023年上半年，各大原料企业的业绩可以说是惨不忍睹。

其中天赐材料的营收下滑最严重，2023年上半年营收为79.87亿元，同比下滑22.93%。净利润下跌的公司，跌幅都超30%，其中华业香料下滑的最厉害，净利润同比减少89.49%。

“增收不增利”更是成为原料公司上半年业绩的关键词。上市10家原料企业里，只有科思股份、华恒生物、丽臣实业、新瀚新材4家公司实现了营收、净利润双增长。

在这4家企业里，科思股份是业绩表现最好的，营收与净利润双双大增长，营收增速更是超过了玻尿酸全球龙头华熙生物。

今年上半年，科思股份实现业绩大增，营业收入为11.90亿元，同比增长45.09%；归母净利润为3.51亿元，实现暴增138.69%。

不难发现，只有掌握了核心技术并占据龙头地位的企业才能拥有良好的业绩表现，实现营收、净利润双增长。

比如，科思股份的防晒剂原料领先于行业，全球市占率高达30%，全球排名虽没有披露，但是在咱们国内是妥妥的第一名。华恒生物也是营收净利润双增长，公司是全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一。

我们再来分析一下科思股份的盈利能力。

2018年-2022年，科思股份的ROE很高，基本都在20%左右，超过格力电器、美的这些A股大白马。2021年科思股份的ROE较低，主要是因为公司在2020年上市，上市增大了净资产。

净资产收益率=销售净利率x总资产周转率x权益乘数

通过杜邦分析，我们可以发现科思股份的高ROE是由高净利率驱动的。

那么，科思股份的净利率高到什么程度呢？

从2018年到今年上半年，科思股份的净利率从8.93%暴增到29.45%，增长超3倍。科思股份的净利率不仅仅是在原料企业里领先，在整个化妆品企业里面都是遥遥领先的存在。

2022年科思股份的净利率为21.99%，这个净利率放在整个化妆品行业都是绝对的第一，远超贝泰妮（21%）、珀莱雅（13%）、丸美股份（9.67%）上海家化（6.6%）等同行可比公司。

影响净利率的因素有两个，一个是毛利率，另一个是费用。

2018年-2023年上半年，科思股份的毛利率从24.85%提高到49.36%，直接翻倍，这背后的原因就是产品的量价齐升。

从价格上来看，2021年四季度以来，原材料和海运费价格大幅上涨，科思股份的主要产品价格也随之大幅上涨，2022年，化妆品活性成分及原料产品单位价格为8.67万元/吨，同比增长33.23%。

从销量来看，科思股份的化妆品活性成分及其原料业务下游市场持续需求和公司地位稳步提升，同时公司的募投项目产品逐步放量，主要产品产销量大幅提升。2022年，科思股份化妆品活性成分及原料销量1.66万吨，同比增长47.97%。

通过对比科思股份和化妆品公司的毛利率，可以发现科思股份的毛利率虽然每年都在增长，但是还是较低。

2022年科思股份的毛利率为36.66%，比贝泰妮、珀莱雅、丸美股份这些公司低了30%左右。但是科思股份的净利率反而更高，这意味着科思股份的成本管控能力很强，主要原因就出在销售费用上。

商业模式不同，注定着盈利能力有差异。

科思股份主要是两块业务：防晒剂和合成香料。公司背靠大客户，防晒剂客户主要有帝斯曼、宝洁、欧莱雅、强生等；合成香料主要客户包括奇华顿、芬美意、曼氏、高露洁等。

科思股份是做To B业务，有相对固定的渠道和客户，不需要巨额营销费用。从销售模式来看，科思股份以直销为主，直销占比超过80%，近三年呈上涨趋势，是主要的销售模式。

而贝泰妮、珀莱雅等是To C的化妆品公司，必须要花钱做广告、铺渠道、宣传品牌，销售费用率基本都是在30%-50%，毛利率虽高，同样销售费用率也高。

巨额的销售费用侵蚀了公司的利润空间，这也是珀莱雅、贝泰妮等毛利率高于科思股份，但净利率低于科思股份的原因。

综合来看，科思股份的盈利能强，丝毫不逊色于化妆品公司，并且深度捆绑大客户，根据中报，目前已有237家机构重仓抢筹。未来随着新产品逐渐放量以及中小客户的持续开拓，科思股份的盈利能力有望进一步提升，公司的看点十足，值得关注。