300938，低空经济现金奶牛，毛利率60%碾压片仔癀，成长空间极大

“低空经济”作为战略性新兴产业，近期热度居高不下。

究其原因，一是大环境推动，二是其下游覆盖领域多，前景广阔。数据显示，2023年中国低空经济市场达到50亿元，预计到2026年将突破万亿。

低空飞行与产业融合，是低空经济的实际内涵。低空经济涉及产业链长，全国现有相关企业达到7万家。万丰奥威、中信海直、亿航智能、宗申动力、卧龙电驱、海特高新等企业的热度持续攀升。

目前，关注度较高的是制造端的相关企业，但发展到后期，飞行器必定要“上天”。

“上天”之前，必不可少的环节是检测，检测不合格，前面所有的努力都功亏一篑。当前，只有信测标准和广电计量可以出具国家认可的检测报告。

信测标准：2021年在深交所上市，业务覆盖力学试验设备及检验检测两大板块，在汽车和电子检测领域具备显著优势。

广电计量：2019年在深交所，业务覆盖计量、检测、EHS评价咨询等服务板块，主营业务为计量服务和环境监测，在汽车、航天等领域也有布局。

由于广电计量业务涉及领域广，产线丰富，营收规模远大于信测标准。2024年第一季度，广电实现营收5.88亿元，信测仅实现1.81亿元。

但广电在实现5.88亿元营收的前提下，净利润为119.73万元，而信测营收仅为广电的1/3，净利润却达到4103.88万元。

那么，必然是两家公司的盈利能力出现了较大的差距。

净资产收益率（ROE）是衡量一个企业盈利能力的关键指标。

不出所料，对比两家公司，除2020年和2021年受大环境影响之外，信测的ROE显著高于广电。2023年，信测标准ROE为13.53%，广电计量仅为5.65%。

那么，导致两家企业ROE不同的原因是什么呢？

根据杜邦分析，净资产收益率=销售净利率*资产周转率*权益乘数

对两家企业ROE进行拆解，广电总资产周转率和权益乘数都高于信测，所以，净利率成为拉低广电ROE的关键因素。并且，一个为25.88%，一个为7.14%，差距还不小。

净利率主要受毛利率和期间费用的影响。

在信测标准期间费用率略高的前提下，影响两家企业净利率的核心是毛利率。2023年，信测标准毛利率为59.01%，甚至远超片仔癀（46.76%），而广电计量仅为42.28%。

而毛利率较大差距的原因，或许可以从公司主营业务中找到答案。

由于信测标准客户群体稳定，护城河较深，2023年，营收占比四成的汽检毛利达到72.09%，其他业务毛利也都在50%左右。而广电计量占比七成的计量检测毛利仅为44.9%。

那么，纵向观测信测标准，是什么拉动公司ROE增长的呢？

通过上文数据我们发现，公司ROE上升主要靠净利率拉动。

毛利率端：信测标准毛利虽然高于同行企业，但近几年出现小幅下降。

主要原因是2021年公司收购三思纵横拓展力学试验设备业务，该业务毛利率仅为40%。再加上环境、消费品等毛利率相对较低的板块收入扩张，整体毛利出现下滑。

期间费用端：信测标准费率略高于同行企业，但近几年费用管控能力逐渐增强。

信测标准费率较高的原因是公司聚焦研发阶段检测，技术迭代速度快，且业务多面向B端，较G端（强制类检测）对销售团队需求更大。

2020年以来，公司虽然研发费用提高，但销售费率、管理费率均有所下降。2023年公司整体费率为31.96%，较去年同期下降2.72个百分点。

由于信测标准期间费用率不断下降，2023年净利率较2022年提升3.3个百分点，从而带动ROE的不断上升，盈利能力持续加强。

值得注意的是，2023年，信测标准的权益乘数达到1.55，主要原因是2023年公司募集了大量资金进行新实验基地的建设。

虽然大量有息债券具有风险，但检测行业发展前景广阔，公司业务也持续扩张，未来具有很强的确定性，不必过分忧心。

此外，公司的资产周转率出现下滑。一方面是受到宏观产业调整的影响，另一方面也是由于公司产能扩张，资产规模提升。后续随着新建产能逐步释放，资产周转率将逐步上行。

在超强盈利能力的加持之下，信测标准的经营现金流入持续增长，在手资金充裕。

近年来，信测标准经营性现金流维持净流入。2023年净现比达到137.58%，现金流表现优异。

此外，公司在手现金占流动资产的比重为58%，远超中国汽研、华测检验、谱尼测试、苏试试验等同行企业。

专业检测本来就是一个稳定增长行业，而信测标准在其中现金流情况又最好，股息支付率近30%，具有良好的发展基础。

那么，信测标准未来有哪些看点呢？

1、汽车检测领域

汽检行业既需要一定的证书资质，又需要得到客户的认可。

信测标准已获得了上汽、广汽、东风、理想等主机厂认可并且拥有范围最大的汽检项目，可以说，公司在这两方面都具有极大优势。

如今，新能源车的渗透率持续增加。对比传统油车，新能源车新增电池、电机、电控及功率半导体，对相关零部件的检测需求更大。

汽车检测的费用支出一般归入企业的研发投入。随着上市车企研发费用的增加、新能源车渗透率的提高，我国汽车检测的市场规模不断增加。

此前，信测标准在新能源车检领域总投资约2.6亿，产能已经开始逐步释放，再加上资质优势，公司未来在汽检市场的发展空间很大。

当然，信测标准也积极布局“低空经济”新赛道。作为目前唯二能提供国家级合格检测报告的企业之一，信测标准已在深圳、广州、苏州、武汉等地布局，可为低空无人机企业在申请TC、PC、AC证书时提供第三方检测服务。

2、军工检测领域

目前，我国军工第三方检测市场仍处于起步阶段，由于行业的特殊性，军工检测具备较高的进入壁垒，并且较少更换供应商，客户粘性强。公司目前已取得资格证书，具备业务承接基础。

信测标准投资2.9亿进行基地建设，开拓军工检测业务。2029年，军工新基地满产后，带来上亿营收不是问题。

并且，军检毛利要显著高于其他检测领域，后续产能逐步释放，有望助力公司打造新增长点。

总的来说，信测标准盈利能力显著高于同行业公司，现金流充沛。并且公司在新能源车检、军工检测领域拥有较大优势，再加上在看点十足的“低空经济”布局，成长空间巨大。

以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。