凯恩斯:俄乌开战,黄金和原油双骑绝尘,还有下一个黑天鹅

名家观点 | 发布于2022-02-24

编者按:本文来自微信公众号“凯恩斯”,飞鲸投研经授权发布。

今天是2月24日,两市成交额1.4万亿,创天量。天量成交量,有人害怕割肉,有人看到机会买入,就看是割肉还是吃肉。A股下跌中,但纵观全球资本市场,各个市场下跌态势并无什么不同。也不知道俄乌战争和中国最终有什么关联,既然不是当事双方,中国要避免卷入此类国际争端。但从资本市场的角度,真的是毫无规避的办法,全球一体化下,资本市场联动效应非常强烈,如今黄金和能源已经上天的节奏,接下来要看这场仗要打多久。主观以为,大约1-2周时间局势才能彻底稳定,因为欧美主流国家不会亲自进场参与,顶多摇旗呐喊,或者出于自身利益搞点军火贸易。而当前乌克兰和俄罗斯军队的实力对比似乎清晰可见。当然,最近数场战争,从阿富汗战争,伊拉克战争,克里米亚战争,持续时间其实都很短,现代高科技战争的逻辑已经发生根本性变化,持久战在绝对的悬殊实力面前很难实现。对于市场上的投资人,也许这是一次别人恐慌我贪婪的机遇,也许战争的时间跨度代表这次机遇期的时间跨度。如果你还记得2020年美股熔断到之后的再创新高,你会知道危机才是投资人的朋友。不过这仅是个人的观点,我们不建议你下太武断的结论,尽可以待战争态势明朗再加仓。

凯恩斯:俄乌开战,黄金和原油双骑绝尘,还有下一个黑天鹅

上文是对俄乌冲突时间跨度的判断,然后就是对俄乌冲突对宏观经济影响的判断。俄乌冲突之后,俄罗斯必然遭遇更加严重的经济制裁,包括能源禁售。这会让能源在战后继续在一个上升态势当中。2014年克里米亚冲突实际上没有从根本上影响俄罗斯能源出口,当时俄罗斯的军队并没有公开进入冲突地区。但2003年的伊拉克战争,则使得伊拉克能源输出瞬间降低,从而使得原油价格上升,那波上涨态势很多人记忆犹新。从2003年巴菲特投资中国石油,到2007年巴菲特套现,2007油价突破100美元后继续拉升。也正是那个时候,油价出来了地板价和天花板价政策。所以,战争的确推升了油价,今天能源板块的强势并非毫无逻辑,也并不一定是超短期行为,可能代表能源趋势性的上涨。

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俄乌冲突也影响粮食价格,因为乌克兰是产粮大国,但我国对于粮价一直是通过储备进行调节,所以一般不认为我国有粮价大规模上涨的基础,但相应的农资价格可能上涨,这种成本和价格倒挂,可能最终会导致粮食补贴的增加。也就是粮食实际价格还是上涨的,但到消费者手中,没有那么贵。

俄乌冲突的第三个影响可能是加息。欧洲央行加息已经推迟,因为预期俄乌战争对欧洲影响较大,俄乌之后欧洲经济可能面对紧缩。能源上涨和经济紧缩预期同时出现,这一点其实并不容易理解,但欧洲央行推迟加息基本确定。不过个人认为美联储3月可能依旧要加息,原因是此次冲突美国介入不深。

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美国已经表态,无论如何都不参与俄乌冲突,这符合其自身利益。原因是美国在过去几十年页岩油气技术的发展让其对外部能源进口的需求有所减退。当前页岩油和页岩气的成本已经不是问题,因为现在的能源价格已经覆盖了美国大部分页岩油井的成本,所以开采会增加。欧盟国家将从挪威和美国购买天然气。当然,理论上美国无法弥补俄罗斯的能源生产缺口,但世界范围内不乏能源需求。比如中国可能从俄罗斯买天然气,从而减少从中东地区购买天然气,这样全球能源市场最终还是能够达到供需平衡。但这在客观上也可以得出一个结论,美国不太可能因为俄乌冲突而减缓加息进度,因为美国当前的通胀已经到了很夸张的程度。这样,即使俄乌冲突,加息预期还要保持,但加息的全球同步性预期减弱。所以,下一个黑天鹅事件,应当是美联储3月15日前后的第一次加息。

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