市占率第一的龙头，ROE媲美茅台，社保、公募抢筹，护城河极深！

投资，离不开经济面的变化。

数据显示，2023年9月份的制造业PMI上升到了50.2%，环比增长0.5个百分点。这充分显示了制造业重返扩张区间，复苏迹象明显。

而这其中，建筑业商务活动指数为56.2%，环比上涨2.4个百分点，表现更亮眼，要远远好于服务业。这得益于地产方面的密集刺激措施有了效果，从终端数据看，TOP100房企9月业绩环比提升17.9%，改善非常明显。

制造业尤其是建筑业的景气度大幅回升，将大大带动相关企业订单的释放，尤其是像公牛集团这种制造业上游强相关的企业，龙头优势更明显。

对于公牛集团，相信并不陌生，公司的核心产品就是常见的插排、开关、插座等，但正是这些看似毫无技术含量的东西，公牛却做出了极强的护城河。

第一，产品优势。

从2022年公司营收数据看，电连接产品也就是俗称的插排营收占比50%，智能电工照明产品也就是开关等营收占比48.6%，可见公司的核心产品就是插排和开关。

而且数据显示，公牛的插排市场份额超过了50%，成为了我国绝对的行业第一；公牛的开关市场份额达到了22%，也位居行业第一。所以，公牛的两个核心产品均做到了行业第一的位置，并且从份额看，开关业务仍有较大提升空间。

从成长的角度看，公牛做到了核心产品行业第一的位置，依然存在量价提升的逻辑。

量方面，我国的插片和开关市场依然保持每年稳定增长的状态，这和持续的基建有关，尽管行业增速保持5%左右，但是基数大，行业带来的增量空间就很大，这对龙头企业来说是不错的利好。

更为重要的是，目前面临经济复苏的节点，不论是制造业还是地产端，都复苏非常明显，对公牛的产品需求是实实在在的，量的增长目前看还具备较强持续性。

价方面，从历史数据看，近些面来公牛的插排等均价是保持每年上涨的，这和成本端因素有关，也充分体现了龙头企业的强大溢价能力，随着经济复苏需求端的加强，涨价的逻辑还在。

从量价角度看，公牛还具备成长空间。

另外，插排、开关等属于五金小件，对于这种产品越广泛越能涵盖消费者的需求，同时也能增强消费者的品牌认知度，公牛目前产品种类高达1334个，在竞争对手中是最多的，强化了消费者的认知度。

抛开公牛传统的插排和开关业务，公司在新能源上已经加速布局，其中新能源充电枪和充电桩快速放量，在新能源车自用充电桩、新能源车交流充电桩和新能源车挂式充电桩三大细分领域均做到了行业第一。

2023年上半年公司新能源业务营收1.31亿元，同比增长近2倍，有望成为公司第二增长曲线。

第二，渠道优势。

五金产品需要极强的渠道触达能力，公牛这方面已经做得非常深入。

公司打造了 75 万多家五金渠道，12万家装饰渠道，25万家装饰渠道，与华为、龙湖地产、中国铁建、中铁四局、保利、中建等优质地产公司继续稳固合。完成了主要省会和经济发达城市的经销商全覆盖。

第三，盈利能力强大。

公牛集团表现出来的盈利能力非常稳健，2015到2022年公司营收规模从 44.59亿元增长到了140.81亿元；净利润从10亿元增长到了31.89亿元。并没有受到3年极端环境的影响，并且在2023年经济弱化下，上半年依然保持了21%的净利润增速，这充分体现了公牛强大的抗风险能力。

并且数据显示，公司毛利率和净利率从2021年以来就保持了持续上升的趋势，2023年上半年公司毛利率高达40.5%，其中第二季度毛利率更是高达43.2%，同比增长6个百分点。

而毛利率的提升得益于对上游原材料的成本管控，公司积极进行集中采购，有效控制成本。

而超高的净利率也让公牛ROE高达近30%和茅台不相上下，这在制造业中是是极其罕见的，要知道茅台的毛利率要高达90%以上，制造企业却是薄利多销。

公牛不单盈利能力强，盈利质量也好。我们都知道净利润多少其实意义不大，只是财报上的数字，现金流才是关键。从现金流情况看，公牛集团经营净现金流／净利润自2018年以来一直在1以上，说明公司的利润是实实在在的现金流，盈利质量很好。

第四，营运能力不错。

由于五金小件靠的是薄利多销，看的是周转率，公牛集团的存货周转天数是竞争对手里几乎是最小的，充分体现了公司周转速度领先对手。

而公牛采取的是严格的先款后付的模式，这导致公司应收账款非常少，过去几年里公司的应收账款一直维持在每年2亿左右，要知道公司全年的营收规模在100亿以上，2亿应收账款这么小的规模在制造业里是极其罕见的，尤其还是和地产息息相关的行业。这充分体现了公司强大的品牌话语权和溢价能力。

正是基于产品份额和品类优势、强大的渠道优势以及自身的盈利能力，造就了公牛强大的护城河，在插排等看似技术含量不大的地方做成了龙头。而这种护城河是竞争对手短期无法改变的。

从估值角度看，公牛集团上市以来估值PE一直维持在30到70倍区间，目前已经到了历史估值区间的底部，关键是业绩增速并没有放缓，只是经济环境的压制，2023年上半年社保、公募等均出现了加仓，可见对估值修复的预期。