毛利率高达86%，手握103亿现金，1556家机构抢筹的龙头该关注了！

科技企业，可以说是金九银十，最近都在密集的发布新品。

前段时间的华为、苹果，最近的全球巨头微软，AI是今年微软发布会最大的看点。

从9月26日起，由GPT-4加持的微软旗下AI助手Copilot，能够实现一键总结文档、快速更换图像背景、语音接入扩展、PC和云PC无缝切换。这一版本也是吸引了特斯拉的CEO马斯克火速围观，他说“AI时代正在迅速成为大众现实”。

在咱们大A也有号称“中国微软”的千亿软件公司——金山办公。除了与微软的明争暗斗，金山办公很多时候都比较低调，但这并不耽误公司闷声赚大钱。

提起雷军，大家的第一印象就是小米。其实，在金山办公的背后，雷军也是深藏功与名。

金山办公的第一大股东是港股的金山软件，而雷军是金山软件的第一大股东。雷军通过控股金山软件成为金山办公的实际控制人和最终控制人，通过间接方式持有金山办公13.88%的股份。

2023年，小米仍处于尴尬期，但雷军的第一家A股上市公司金山办公却是老树发新芽，在今年6月达到近2500亿元的市值高点，目前回落到1700亿左右。

金山办公股价上涨的背后是公司靠实打实的业绩。

2018-2022年，金山办公的营收从11.3亿暴增到38.85亿，涨幅达到惊人的243.8%。主要是WPS通过对Office市场份额的不断挤压，完成了对国外厂商的国产替代。

2023年上半年，金山办公更是创下了历史上的新高，实现营业收入21.72亿元，同比增长21.25%；实现归母净利润5.99亿元，同比增长15.32%。

金山办公不仅业绩增长良好，自身还具有非常好的盈利能力。

2018-2022年，金山办公的ROE始终保持在13%以上，超过格力、美的、恒瑞医药等大白马。通过杜邦分析，可以发现金山办公具有很高的净利率和资产周转率，同时权益乘数非常低，净利率略高于ROE，这些都是价值投资者非常喜欢的组合。

2018-2022年，金山办公的净利率都在25%以上，2022年为27.42%。毛利率更是稳定在85%以上的高水平，接近于茅台的90%。要知道，普通制造公司的毛利率能够做到20%都是很不错的了。

这主要是跟生意模式有关，金山办公是做软件的，轻资产运营，产品研发出来后可以无限售卖，后期的成本主要是就是维护和更新，可以说是一本万利。一个软件做出来以后，卖100个和卖1个是没有区别的，卖得越多，利润就越多。

只要金山办公的市占率和客户粘性保持稳定，那金山办公这种超高毛利率的局面是能够长期保持下去的。

不仅如此，金山办公对上下游的议价能力也是很强。

2019-2022年，金山办公的预收款项逐年大幅增加，但是应收款项增加的幅度不大，说明对下游的议价能力强。

2022年金山办公的应付票据及款项比2019年增加了410%高达3.06亿，但是预付款项只有0.28亿，只占了应付的9.15%,这说明公司对上游的议价能力很强，并且还在逐年增强。

2019-2022年，金山办公的应付预收和应收预付的差额始终为正，并且逐年大幅扩大，说明公司对上下游的议价能力在逐年加强。

金山办公拥有这么好的业绩表现以及优秀的盈利能力，但是公司是否能够真的收到那么多的现金收入。

我们来看一下金山办公的净现比，2018-2022年，金山办公的净现比都超过了100%，说明金山办公的收入含金量很高，没有风险。

根据中报，金山办公目前有127.99亿元总资产，其中货币资金、理财产品和定期存款合计数就达到103.16亿元，占总资产的81%。可以发现金山办公的账面资金多的惊人，手握100多亿现金，公司是所有软件行业上市公司里最有钱的，就算放眼整个A股，也找不出来几家。

除了金山办公自身良好的基本面，国产替代、线上办公，以及Chat GPT面世后给各行业带来的AI冲击，都是金山办公上涨的助力。

目前，WPS的对手主要还是微软的office。其他几家，像谷歌的Google Docs，在国内几乎没法使用，苹果的i-Work也因为系统的关系，用的人也不多，剩下的比如永中Office，中标普华Office也只是听到过，用的人更少。

看到这里，可以发现WPS具有自主可控和国产替代的概念。

金山办公未来最大的看点的就是AI。

9月23号，金山办公举办了技术开放日活动，未来公司会从内容创作、智慧助手与知识洞察这三个领域推动AI在WPS中的落地，WPS AI作为协同办公赛道的类Chat GPT式应用，已接入文字、演示、表格、PDF等产品组件。

金山办公不止一次公开喊话要全面拥抱AI变革，公司在大力搞研发。

2023年上半年，金山的研发投入为7.17亿元，研发费用率高达37.91%，研发人员占比高达68.46%，这些都为公司的产品持续发展注入稳定动力。

“AI+办公”是“AI+应用”中另一个商业化进程较快的领域，Microsoft Office365 Copilot已率先开启商业落地。AIGC能够有效提升办公效率，刚需属性与用户粘性均较强。

2022年金山办公个人订阅付费用户率约为12%，ARPU仅为68.4元，远低于Microsoft Office365 Copilot 30美元/月的定价，一方面这为WPS AI产品定价留下了较广阔的空间，另一方面，当前较低的ARPU也使得AI产品能够为公司带来可观的业绩增长预期。

最后总结一下，在国产替代和自主可控的大背景下，金山办公的业绩仍然具有较大的增长空间。根据中报，目前有1556家机构抢筹，其中著名的社保基金也在二季度新进。未来AI全面铺开之后，公司的核心竞争力会进一步强化，有望彻底打开公司的成长空间。