贵州茅台净资产收益率案例分析？
贵州茅台（600519）净资产收益率分析
贵州茅台是是世界三大蒸馏名酒之一。是中国白酒行业领先企业和酱香型白酒行业垄断者，其销售收人占细分酱香型白酒市场总收入的80%属典型的产品垄断。2012年4月12日，贵州茅台发布2011年年报，以每10股派现39.97元，再创A股分红纪录，成为A股历史上的"分红王"。
图3-12显示了贵州茅台2002年至2011年来的净利润变化情况。从净利润的走势看，公司的净利润2011年创出新高，并且2011年大幅增长。其成长性既稳又快。10年里净利润增加23.26倍，为股东创造的利润可想而知。可惜的是，该公司虽然2012年被称为"分红王"，但从其投资分红比例看，还没有达到银行的1年期定期存款利息。A股的分红派息问题并非是责州茅台一家，而是普遍问题。这也是我国投资者对公司的股利政策不是很关心的原因。益望随着我国股市的不断成熟。
公司能够给股东支付与业绩相匹配的现金回报。贵州茅台在A股中已经算是对广大股民负责的公司了。该公司上市以来，股本规模扩大了4倍多。虽经历多次送股除权、但股价仍从上市首日30多元的价格，大幅上涨至2012年初的200元以上。可贵的是公司上市之后、从来没有向市场要过一分钱。没有增发、配股等再融资行为。如果以上市首日开盘价34.51元对应的86.275亿元市值测算，10年来的红和回报票积为81.37%，算术平均后的年收益率超过8%对股改前的流通股股东而言，由于还享受到了现金加送股的股改对价，实际收益显然更高。
贵州茅台在2001年8月27日上市首日的收盘价为35.55元，到2012年4月13日的收盘价为213.03元，股价上涨600%正是因为该公司的业绩稳定增长，才有该股在二级市场上的出色表现。
贵州茅台为什么能够维持净利润稳定快速增长呢? 下面对公司的销售毛利率、营业利润率和净值产收益率进行对比，如图3-13所示。
贵州茅台的毛利率一直保持在80%以上，2008年以后连续4年超过90%，按照巴菲特的价值投资观点，毛利率超过70%公司绝对是好公司。贵州茅台的毛利率超过90%为公司的各种费用开支、净利润存余留下了巨大的空间。值得注意的是，该公司营业利润率和净利润率的增长幅度远大于毛利率的增幅，这说明企业毛利率的增幅空间已经有限，需要依靠提高管理、控制成本等方面来维持净利润的增长速度。从2003年到2011年，销售毛利率、营业利润率和净资产收益率年平均增长速度为1.32%、7.75%、12.59%。
下面对白酒行业8大上市公司的销售毛利、净资产收益率，以及存货周转率和应收账款周转率进行统计，该数据来自各公司2011年度数据计算的结果，如表3-15所示。
从表3-15的对比来看，贵州茅台在两个指标上有明显优势∶销售毛利率和应收账款周转率。这两项指标都是企业产品竟争力的表现，产品供不应求，客户愿意提前交纳预订费，也愿意承担高出成本数倍的价格来购买。
从以上对比分析中可以得出结论，贵州茅台能够取得如此成绩，主要是来测于企业的竞争力和垄断能力。 这两种能力让贵州茅台能够维持高水准的毛利率和享有大量包括预收账款在内的流动资金。像这样的公司，股价虽然达到200元，但实际上并不存在什么大的风险，因为其现有价值和公司的未来成长都支持其股价进一步上涨。记得2007年该股股价突破100元大关时，引起了市场的骚动，当时市场众说纷纭。回头看看该股的走势，当年持怀疑态度的人该如何对待该股股价突破200元呢?
再来看看贵州茅台和上证指数2006年2月到2012年4月13日的月K线走势图，如图3-14和图3-15所示。从这两幅图的对比可以看出，贵州茅台的走势已经脱离了大盘的影响。在众所周知的2007年10月大盘见顶6124.04点后的大跌中，贵州茅台也进行了"挤泡沫"，股价和市盈率等指标回归到合理水平。随后，该股在自身盈利能力和成长能力的支撑下，股价按照自己的步调向上逐步抬高，重新回到2007年10月时的高点，并作好突破的准备。反观上证指数，此时仍在低位挣扎。这就是优质股的力量。
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