毛利率堪比茅台的黄金赛道，13家公司对比，我最看好这一家！

A股疫苗行业一共13家上市公司，其中智飞生物大家应该比较熟悉，因为代理默沙东的4价、9价HPV疫苗以及五价轮状疫苗等，企业年收入规模超过300多亿，由此可见疫苗行业较大的市场空间，且大部分疫苗市场还被国外企业占据。

近日飞鲸研究了几家疫苗公司，着眼点在于它们极高的毛利率以及暴跌的股价，对此有朋友评论想让我对比研究一下，如果能从长期的角度对比把握一下好公司的投资价值倒也不错。

所以今天就从财务指标和发展潜力两个方面对比13家疫苗公司，挑选出最优秀或最有投资价值的公司。

1、疫苗公司ROE对比，重视总资产周转率

ROE即净资产收益率被认为是分析企业护城河的唯一财务工具，也被称为杜邦分析法，它本身的含义是企业使用股东财产创造价值和利润的能力，是一个综合性的财务指标，计算公式为：

ROE=销售净利率×总资产周转率×权益乘数

所以，首先我们来对比一下疫苗公司的ROE，其中除了要考虑至少5年的数值外，也要看看ROE的变化趋势。

如下图，13家疫苗公司的ROE呈现出两个鲜明的特点：波动大且非常极端。

有的公司虽然近五年的ROE很高，超过30%，有的公司ROE则非常低，偶尔出现过一年变好，但下一年就能回归原样；

由此可见，ROE虽然能帮我们筛选一部分公司，但不能仅靠这一个指标去评判公司未来的价值。

在此基础上，我们可以留下那些近五年ROE较高的疫苗公司做进一步的分析，排除掉一些明显较差的公司，先把护城河可能更宽阔的公司筛选出来。

它们分别是智飞生物、康华生物、万泰生物、华兰疫苗、成大生物、华兰生物、百克生物、康泰生物、沃森生物，9家上市公司，近五年ROE都在10%以上。

一般来说ROE大于15%最好，但这9家公司实际只有一家公司近五年ROE小于15%，为沃森生物，但同时考虑到它2023年的预测ROE更高，所以我们不妨先把它放进来。

以2022年年报为例拆解这9家疫苗公司的ROE，我认为可以再排除掉两家公司，成大生物和康泰生物，其中成大生物主要是因为它的总资产周转率偏低，我认为有些问题，主要在于对于疫苗企业来说，其销售模式主要是直销（非经销），不仅受限于渠道，而且相当于一门2C的生意，其两大类资产应收账款以及存货的周转情况至关重要，因此我们可以排除总资产周转率在0.2甚至0.3以下的公司；

另外，康泰生物2022年ROE竟然变成了负值，核心原因是销售净利率变成了负数，虽说有新冠疫苗减值的原因，但金额过大也是个问题。

当然，根据筛选标准，百克生物或许也应该被排除，但念在其净利率较高，我们姑且先留着它。

2、7家疫苗公司潜力对比，未来重磅疫苗的放量是关键

历史上，疫苗行业曾出过不少大牛股，如华兰生物、康泰生物、智飞生物等，除了受益于如流感、新冠疫情等周期性需求外，公司的业绩放量也是驱动股价上涨的核心原因之一，这三家牛股的业绩放量都是由重磅疫苗产品贡献，华兰生物的四价流感疫苗、康泰生物的13价肺炎结合疫苗及新冠疫苗、智飞生物的代理HPV疫苗等。

那么在此基础上，研究疫苗公司背后的潜力，除了不可预测的周期性需求外，其布局的重磅疫苗管线便非常重要。

所以首先要明确重磅疫苗管线。

根据2020年统计数据，国内前十大疫苗产品如下图，其中市场规模最小的带状疱疹疫苗也有26.4亿规模，除此之外市场规模最大的13价肺炎结合疫苗批签发量超过70亿元，且有一半以上市场由辉瑞占据。

现如今，虽然过去了两年，我国前十大疫苗品种也发生了一些变化，比如说21年、22年新冠疫苗逐渐占据上风，并且四价、九价HPV疫苗持续扩大市场规模，但疫苗需求依然是持续增长的。

由此我们来对比剩下7家疫苗公司的疫苗管线及研发实力。

需要强调的是，除了要考虑疫苗本身的市场需求外，各疫苗产品的市场竞争格局也是需要考虑的重点：

2020年前十大疫苗品种，目前生产厂家在5家及以内的产品有13价肺炎疫苗（辉瑞、沃森生物、康泰生物），九价、四价HPV疫苗（辉瑞），水痘减毒活疫苗（包括百克生物在内有5家），五联苗（赛诺菲），EV71肠道病毒疫苗（3家），带状疱疹疫苗（GSK、百克生物）；

另外23价肺炎结合疫苗今年已达到6家（包括沃森生物、康泰生物、智飞生物三家上市公司），流感疫苗、狂犬病疫苗等则远超过5家生产厂家。

所以总的来看，这7家上市公司，虽然都有自身的优势疫苗（重磅疫苗），但从未来一段时间的管线预期来看，智飞生物、万泰生物、百克生物、沃森生物更值得期待。（如下图）

再具体来说，结合其疫苗实际上市情况或预期以及研发投入情况，如果要排名的话是：万泰生物>百克生物=智飞生物=沃森生物。

不得不说，长期来看，除了万泰生物，我无法真正对它们排出名来。

其中万泰生物兼具确定性和潜力，百克生物虽然潜力一般，但现阶段具备确定性，另外智飞生物的确定性也比较高，但长期潜力可能要弱一些，沃森生物的潜力则看上去不错，但九价HPV疫苗还在III期，确定性靠已上市产品维持。

在这个竞争激烈、变幻莫测的疫苗行业，我更看好万泰生物；

当然，如果不看太长期的话，百克生物、沃森生物和智飞生物都还有成长预期。

3、4家疫苗公司对比，聚焦当下

不得不说，预期和现实总会存在一些差距，影响股价走势的因素实在是太多了，就算我们准备好要做时间的朋友，确定性可能也会随时发生变化；所以短期成长机会也是我们重点要考虑的，在此基础上，报表预期和价格便是重中之重。

下图是4家疫苗公司2023年一季报的业绩以及2023年业绩预期情况，总的来看，如果预期能实现的话，当前性价比较高的其实是智飞生物和沃森生物，价格相对较高的反而是万泰生物。

根据最新行业数据，智飞生物代理HPV疫苗维持高增长，2023年上半年九价HPV共获批签发65批次，同比增长55%，四价HPV批签发26批次，同比增长18.18%，虽然市场预期对其新冠疫苗不太友好，但现在价格也很低了；

沃森生物13价HPV疫苗稳定增长，2023年二季度，沃森生物获批签发29批次，同比增长81%，2023年上半年同比增长37%，二价HPV疫苗开始放量，增长预期还没有完全显现出来；

百克生物PE相对高一点，主要是为了匹配即将放量的业绩，2023年上半年水痘疫苗批签发量一般，但上市公司的龙头地位比较强势，带状疱疹疫苗开始放量，上半年批签发量已经超过了GSK，预期较高；

万泰生物当前价格算是比较高的，和业绩表现较差有一定关系，但这个业绩主要受新冠检测业务扰动，二价HPV疫苗依然维持高增长，2023年上半年批签发234次，同比增长67%，估值还是可以消化的。