案例分析∶如何构建穿越牛熊的基金组合?

上述已经系统的构建了基金组合的投资框架，那么，可能大家还会有个疑问，即是否存在不用止盈、止损的穿越牛熊的基金组合呢?我们的答案是，若没有2008年那样断崖似的暴跌情形、则存在这样的稳健型风格，它的历年最大亏损能控制住 10%内，且还能获得很高的复合收益率。

为了说明方便，我们在下面构建了一个穿越牛熊的价值＋成长＋主题+低风险（债券）的稳健型风格组合，并以此得出构建此类组合的注意事项。

1.穿越牛熊组合的构建与运行结果

就组合的合理构建而言，即使在当下重建一个未来组合，也需要符合四个条件∶第一、基金投资风格要始终如一;第二，要经历完整的牛熊市;第三，基金经理离职率低;第四，基金经理要有较好的管理水平。根据4个要求，我们选择了价值型的博时主题，成长型的富国天惠，主题型的景顺内需（最久远的只有内需主题），债券型的兴全可转债（严格来说是混合型）。不得不说明的是，上述4 只基金，整体收益率表现较好，当然，这也是根据四个条件选出的大概率结果。所以，分析下面的组合收益表现，也为我们提供了优秀 FOF 的运作思路。

这里，我们考虑的是牛熊更迭，所以我们选择2005年12月31日作为基点，即从牛市开始投资，此时组合净值设定为1元。从下图可以看到，先市2006年与2007年的牛市，后是2008年的熊市，而2009年8月前为牛市，之后可以看成熊市，也可以看成是震荡市。需要说明的是，由于是稳健型，则仓位应该控制在60以内，由于不考虑止损，也不考虑择时问题，所以不用考虑回撤，所以每个基金都采取平均分配，获得25%比例。当然，这里的组合仅是提供案例参考、业绩只反映过去，不代表未来趋势。

根据4 只基金的每日历史涨跌幅数据，经过运算，我们获得三个结果。第一，整个组合除了2008年与2011年两个熊市亏损外，其他年份都有获利，且跑赢通胀。第二，组合在2010年突破了2007年的历史高位，总体保持向上趋势。第三，若截止到 2014年底、则组合长期累计收益率达到了649.6%年化达到了25%复合收益率，整体表现优秀，当然若仓位按六成的话，则累计收益率需要打6折，相当于18%复合收益率，该收益率也足以穿越牛熊。当然，假如投资的起点在 2008年初作为起点，则结果会大大不同，所以，基金投资的起点，最好选择在估值相对合理的时候

不过，像2008年出现了43.53%负收益率，那么，若按照60%仓位来测算，相当于1年亏损达到 26.12??当然像 2011 年，则正好10.18%处于稳健投资风格的止损最大临界点。所以，若将2008 年这样的世界性危机排除，则 2006年到 2014年可以运用稳健型风格的构建方法穿越牛熊。实际上，若将 2008年此类的风险也考虑进去，那么可以采取两个方法，以避免止损的发生。第一，就是降低仓位，例如，若考虑基金组合在市场暴跌的年份，最大亏损可能达到50??则基金组合的仓位可以控制在 20%若按此仓位，则该组合的历年收益率都不会超过下跌10%情况。当然，总收益率截止到 2014年底，9年复合年化收益率在10以上——该收益率也比理财高很多。第二，就是将债券基金的比例提高，不过具体提高到多少，并不好控制。所以，总体还是控制仓位为好。

2.基金组合与市场的比较

显然，从上面的上证运行图可以看到，跟踪主板指数的基金，例如像沪深300指数基金，并不能穿越牛熊，那么，上述组合与市场，稳健型组合的优势在哪里呢?通过与沪深300 的比较，我们可以得出三个结论。第一，牛市时期，稳健的基金组合，难以跑赢市场。第二，稳健的组合，在震荡市与熊市的时候，一般能跑赢市场。第三，累计超额收益率的获得，主要来自于熊市与震荡市。

从风险角度，我们可以比较下在市场极端情况下，基金组合的表现。我们挑选了2007年10月16日的6124点，2008年10月的1664点，2009年8月的3478点，2010年11月的3186点，2012年12月4日的1949点（注∶考虑到多数指数在该点共振，故不选择 2013年的6 月），作为市场的转折点。

比较从最高点到最低点的回撤，我们可以发现，基金组合的最大回撤幅度，都显著地小于上证指数。所以，基金组合即使在牛市的时候不助涨，但也依然可以凭借抗跌性，屡创新高。而从最大回撤49.99%以知道，前面将极端情况下，稳健型组合的最大回撤设定为50是合理的。

总体来说，在控制回撤前提下，若获得超额收益率，则能做到穿越牛熊。

3.构建牛熊组合的经验

根据对基金组合的分析，我们可以知道一个优秀的 FOF 组合，若要长期穿越牛熊而不败，需最好满足五个条件。

第一，组合的构建，最好考虑稳健型组合的构建方法，最好考虑到股票投资方向的多样性（比如涉及价值、成长与主题），以及基金类型的多样性（比如要涉及权益类与固定收益类）。

第二，由于要穿越牛熊，中间不经历过止损，则需要将仓位控制在六成以内，若考虑到像2008年的极端情况，则需要将基金的投资仓位控制在20%内。

第三，穿越牛熊的基金组合构建的起点，最好是在市场估值合理之时，而不该选择高估之时，例如，我们可以选择在 2000点构建组合，而不选择在5000点。所以，若市场已经处于高估（例如 PE 在50倍上方），我们最好放弃构建牛熊组合，而采取前面系统的组合方法。

第四，必须按照合理的条件进行构建组合，前面四个条件可供参考。所以，投资者若要再次构建一个组合，核心不在于市场是好是坏，而在于基金经理。显然，我们需要基金经理经历过牛熊市考验，过往多数基金业绩处于中上，基金经理离职率低，还需要操作风格始终如一。

第五，整个组合在构建上，若要做到长期趋势向上，则首要的前提是最大回撤率需要尽可能降低。考虑到A股市场牛短熊长的特征，所以应该将抗跌性摆在比助涨更显著的位置，，当然在基金选择上，可以优先考虑既助涨又抗跌的基金。当然，未来若市场走向牛长熊短的成熟特征后，可以将助涨性放第一位。