603345，A股最踏实的公司，逻辑媲美紫金矿业，永续成长确定性强

今年以来，不少消费类的企业都展现出不小的增长韧性。

像休闲食品行业的盐津铺子、劲仔食品和三只松鼠今年上半年的利润分别增长了30%、70%和87%，还有做肉制品的龙大食品和益客食品，半年报显示利润分别增长109%和46%。

而在速冻食品这个品类里，不同企业的业绩却有所分化，其中安井食品的盈利能力表现较为出色，2020-2023年营收和净利润的复合年均增长率分别达到19.17%和25.07%。

业绩可以说明公司过往的盈利能力，在此基础上我们可以估算公司未来的发展空间。

由于安井食品处在盈利较为稳定的消费业，所以用市盈率估值比较合适。

一、与历史市盈率相比

在2021年1月底，安井食品的市盈率来到上市以来的最高点113倍，在此之后一路下降，今年7月初碰到了PE-band的最下沿也就是13.4倍的市盈率，可以说来到了上市以来的最低点。

跟过去时点相比，目前的公司的估值处于较低水平。

二、和同行业其他公司相比

在选择可比公司时，一般考虑业务相似度、规模、商业模式等因素。

1、业务相似度及规模

2023年安井食品在速冻食品业务中实现营收135.08亿元，占到总营收的96.18%。

在国内的速冻食品行业中，除了安井食品，三全食品、千味央厨和巴比食品也比较有竞争力。

2023年三全食品、千味央厨和巴比食品在速冻食品业务中分别实现了69.05亿元、15.98亿元和14.71亿元，分别占到总营收的97.86%、84.06%和90.3%，与目标公司安井食品的业务相似度较高。

2、商业模式

在销售模式上，近几年安井食品一直在稳步推进在C端市场上的业务，经销商的数量也由2020年的1033人增加到2023年的1964人，尤其在新产品烤肠的推广上，经销商渠道依然是主要发力点。

在C端市场，除了传统的商场渠道，公司还积极探索了电商及新零售渠道，与盒马鲜生、叮咚买菜、锅圈食汇开展深度合作。

2023年，安井食品在电商渠道实现3.2亿元，2020-2023年复合年均增长率达到了37.32%，2023年新零售渠道的营收实现了爆发，达4.37亿元，同比增长236%。

而在B端市场，安井食品通过特通直营渠道模式与国内多家餐饮连锁客户建立合作，如张亮麻辣烫、半天妖烤鱼、呷哺呷哺、海底捞等。

2023年公司在特通直营渠道实现营收10.71亿元，同比增长28.88%，大B客户的空间将是未来公司开发的重点。

此外，千味央厨、巴比食品和三元食品也在积极拓展大B客户，其中千味央厨和巴比食品在2023年大客户业务中分别实现营收7.75亿元和3.29亿元，分别占到总营收的40.94%和20.19%。

基于以上分析，我们选取千味央厨、巴比食品和三全食品作为可比公司。

2、计算估值指标

从市场规模看，2024年1-4月国内餐饮收入继续展现较强韧性，同比增长9.3%。

随着规模的扩张，餐饮行业的竞争也在加剧，再叠加人力与店租成本上升的影响，使得越来越多的商家通过优化供应链来降低成本，例如采用标准化半成品来提升后厨效率，速冻食品的需求在此得以显现。

并且我国速冻食品在餐饮渠道占比较低，不到30%，而发达国家有60%以上的速冻食品都在餐饮渠道内消化，这说明我国的速冻食品在B端的需求还未得到充分释放，未来发展空间较大。

2023年国内速冻火锅料和速冻米面行业规模分别为650亿元和900亿元。

受益于B端连锁火锅类及烧烤类餐饮的快速发展，预计未来五年B端火锅料将保持10%以上的增速。而速冻米面发展速度较为平稳，预计近几年每年保持约7%的增长。

但是目前速冻食品行业的竞争愈发激烈，2020-2023年该行业大部分企业的毛利率均有不同程度地下降，可能会对其盈利能力造成一定的影响。

综合以上分析，推测2024年速冻食品企业的平均增长率为11.78%，修正的行业平均市盈率为1.49，照此估算，安井食品的每股价值为95.07元，对应18.86倍的市盈率。

截至今年7月27日，安井食品的滚动市盈率为14.15倍，说明现在处于低估状态。

最后我们依据财务指标来看一下安井食品本身的营运能力情况。

从产能利用率来看，公司近两年的产能利用率都维持在90%以上，2024年伴随着山东安井20万吨和洪湖安井10万吨的扩产项目投产，公司的产能将进一步提升。

从ROE（净资产收益率）来看，2020-2022年安井食品的ROE降幅明显，降幅达到6.56个百分点。

在此期间由于行业竞争的加剧使得头部企业的优势日益凸显，2023年叠加餐饮行业的复苏，使得安井食品的ROE又来到了行业前列，达到12.10%。

从期间费用来看，公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率在近几年均有所下降，使得期间费用率从2020年的19.5%下降到2023年的8.69%。

其中销售费用的投放效率逐渐提升，2021年以来公司的销售费用同比增速远小于营收的同比增速，营销策略较为出色。

从利润转化能力来看，2020-2023年公司净现比从110.12%增长到132.31%，净利润转化为现金流的能力不断增强，为持续经营奠定基础。

并且公司的应收账款周转天数的表现要优于同行业其他公司，说明公司被供应链中其他公司资金占用较少，保持优势地位。

总结一下，随着2023年餐饮行业的复苏及市场竞争的加剧，速冻食品作为餐饮行业的重要品类将会迎来B段的放量增长，预计行业将保持在10%左右的增长。

而安井食品作为行业的龙头占据着优势地位，根据估算安井食品的每股价值在95元左右，目前处于低估状态，未来成长空间极大。