云南白药百亿重仓，研发投入紧追恒瑞，被严重低估的创新药龙头！

自21年云南白药炒股巨亏过19个多亿后，企业就表示要逐步退出证券投资了，时隔两年，飞鲸近日看到了云南白药的半年报预增公告，发现其虽然不炒股了，但多了很多股权投资，成为上半年业绩增长的重要原因之一。

而说到云南白药的股权投资，我们就不得不提一家公司——上海医药，可以说云南白药的股权投资收益绝大部分都是由上海医药贡献的，云南白药用109亿元购买了上海医药18%的股权。

换句话说，上海医药的成长性值得关注。

今天我们就来看一下上海医药这家公司，虽然因为医药流通业务的原因，上海医药营收规模大但盈利能力较差，但实际医药工业业务现在收入规模也有200多亿元（制药业务），在流通业务盈利基数较小的基础上，医药工业业务便是其业绩的重要发力点。

如下图，2022年医药工业业务收入占比虽然小，但其毛利率明显高于医药商业业务，由此可知，医药分销业务的净利率可能仅有两个点左右，一般医药工业业务的净利率能达到10%甚至更高。

不过目前来看，企业2022年总扣非净利润规模为42.97亿元，假设排除掉2%的医药分享的经营净利润率，当前医药工业业务的净利率并不高，估算出来大约在3%左右（医药工业业务的盈利能力尚不稳定）。

那么在此基础上我们必须承认，医药工业业务是有门槛的，不论是上海医药的工业业务毛利率还不算太高，还是净利率较低，均反映出上海医药当前的医药工业业务并不强势。

医药工业业务存在的问题，是上海医药估值偏低的核心原因，其低估值符合医药流通行业的定价逻辑，而非医药工业（制药）。

那么今天飞鲸为什么要说它呢？

这就要谈到上海医药医药工业业务未来的潜力，以及现阶段公司展现出来的成长力。

根据2022年数据，A股医药行业一共460家上市公司，其中上海医药的研发投入排名前列，仅次于三大龙头制药企业，位列第五，比很多大型制药企业的研发投入都要高。

上海医药近年来一直保持较高的研发投入规模，2018年、2019年、2020年、2021年、2022年分别研发投入13.89亿元、15.09亿元、19.27亿元、25.03亿元、28亿元。

事实上，研发投入高便是源于上海医药对于医药工业业务的拓展，目前来看，公司由仿制到创新药的转型特点非常突出。

虽然近几年医药工业业务的经营数据不是很好，但在医药流通业务的基本保障之下，上海医药早在2019年便明确了向“创新、国际化、产融结合、集约化”四大转型的发展路线；

现如今，公司创新药业务正式进入收获期。

截至2023年一季度，公司临床申请获得受理及进入临床研究阶段的新药管线合计64项（创新药52项，改良型新药12项），其中已有3项提交pre-NDA或上市申请，5项处于关键性研究或临床III期阶段。

如下图，除了2022年披露的前两款药物外，2023年6月，其用于原发性高血压的一类新药SPH3127片，上市申请获得了国家药监局受理。

（资料来源于上海医药2022年年报，仅涉及临床III期及以上的创新药管线）

对于上海医药来说，首先企业的这个研发速度是比较快的，和公司与相关公司合作研发或者直接授权引进有关。

除此之外，创新药进入收获期的预期愈来愈强，相比于之前的产品管线，显然是未来的管线潜力更大。创新药整体行业空间巨大，尤其是在治疗大适应症的种类及自身免疫等领域。过去，上海医药的医药工业业务不乏过亿品种，但相对来说，创新药中出大品种的可能性更大。

目前来看，上海医药未来最有望快速上市的三款创新药适应症，虽然可能不够重磅，但正如我们所看到的，还有很多其他项目仍在研发中（如下图）。

所以在此基础上，我认为上海医药是一家有潜力的公司。

（资料来源于上海医药2022年年报）

现如今，从业绩上来看也有着不错的表现，再结合上海医药当前的估值，不免让人觉得它被低估了。

上海医药的业绩一直以来都是比较稳的，2013-2022年近十年营业收入年复合增速为13.04%，净利润复合增速为10.6%；

截至2023年一季度，不仅净利润实现恢复性增长，营业收入增长也尤其值得关注。

其中，今年一季度营业收入同比增长16.39%，净利润和扣非净利润分别同比增长21.31%、8.6%，从扣非净利润端来看，盈利虽然仍不太稳定，但医药工业业务利润增长实际要好于营业收入，且营收和利润均保持了两位数增长（分别为12.6%、19.07%）。

（数据来源于上海医药2023年一季报）

上海医药当前的业绩增长趋势良好，从历史数据来看，盈利能力指标有望回升，给净利润增长提供支撑；当然，未来随着医药工业业务收入增长，企业盈利能力还有很大改善空间。

最后结合企业未来业绩预期，看一下当前的估值。

上海医药2023年的一致业绩预期是将实现净利润62.89亿元，同比增长率为11.96%，相比于近些年，此业绩增速仅次于2021年；另外，2024年、2025年预期业绩增速还会提升。

所以企业当前的估值（滚动市盈率）在13倍左右，无论是在近五年还是更长期来看都不算高，算是一个非常稳重的老龙头了。