又一个紫金矿业，海外收入增97%现金流升2800%，量价齐升逻辑凸显

新预期总是能获得市场更多的宽容。

光提供智能眼镜验配服务，博士眼镜就摇身一变成了AI眼镜的龙头；折叠屏市场因为华为强势入局，与华为仅有玻璃盖板合作的星星科技却成为第一龙头。

医药行业也是一样，非洲猴痘一出现，即使隔着十万八千里，我国市场也必然闻风而动，理由是欧洲、南美有关国家已经有传播案例，凯普生物、可孚医疗、海辰药业、普利制药等被因此挖掘出来。

万一呢？万一这家企业就能受益，但万一不呢。

不过已经有业绩兑现的企业就完全不一样了。

圣诺生物早在7月底就发布了2024年半年报，营收同比增长14.44%，净利润同比增长8.14%，别看其貌不扬，扣非净利润却是同比增长了106.55%。

另外公司营收增速也已经创下了近几年新高。

具体来说，净利润增速不如营收，主要是去年同期有较高政府补助的原因，而到了今年，扣非前后基本相差不大，所以扣非净利润增长更能反映公司的实际经营状况。

现金流增长也能体现公司这一良好的增长趋势，2024年上半年圣诺生物经营性现金流净额同比增长56.29%，二季度甚至同比增长了28倍多。

2024年上半年经营性现金流净额达到0.26亿，比净利润还要高，说明公司的经营现金收款能力良好。

再深究到发展层面，就可以看到圣诺的两大核心业务收入增长良好，药品制剂和原料药两大业务，2024年上半年收入分别同比增长49.84%、11.17%。

另外分海内外渠道看，原料药海外收入同比大增97.51%，成为圣诺生物的新预期关注点。

或许大家会问，为何业务收入增长这么好，整体却不怎么样呢？

有两点原因，一是身为一家医药企业，圣诺的药品业务也没有摆脱J采影响，两款主要产品于2023年6月中标第八批国采，实现以价换量的同时，毛利率难免出现了明显下滑。

2024年上半年，制剂业务毛利率63.21%，同比下降了整整20个百分点，因此导致公司整体盈利能力承压。

二是除两大核心业务外，圣诺还有其他业务，包括多肽创新药CDMO服务、多肽类产品定制生产服务、多肽类药物生产技术转让服务，就好比药明所做的研发外包业务。

但通过了解药明、康龙等CXO企业可以知道，最近两年医药研发外包都不好做，下游创新药研发普遍不太景气。

2024年上半年，药学研究、受托加工业务收入因此下滑。

但目前，抛开上述两大扰动因素外，圣诺的看点也是十分强劲。

1、原料药产能加速释放

前面我们特意提到圣诺的原料药业务境外收入大幅增长，这其实是有原因的。

在司美格鲁肽争夺全球药王的同时，预计2024年全球多肽药物市场规模已经达到约876亿美元，并且到2030年达到1419亿美元，复合增速8.37%。

这就带来上游原料药需求，预计2030年仅重磅GLP-1产品的原料药市场空间就有51.8亿美元，2024-2030年复合增速26.31%。

圣诺生物目前在国内多肽原料药品种备案数量位居国内第二，利拉鲁肽、司美格鲁肽、比伐芦定等均已在美国备案，终端客户包括费森尤斯（Fresenius）、Masung、DAEHAN、华源沙赛、海南中和、上药第一生化、扬子江等国内外知名药企。

而为了承接未来的增长，公司“年产395千克多肽原料药生产线项目”已进入设备调试阶段，同时新建106、107、108原料药车间有序推进，前者预计将在今年年底前进入试生产阶段。

结合产品价格可知，预计随着新产能的逐步落地，原料药业务还有望提速增长。

当前，因为原料药收入的快速增长，产品价格优势就已经体现出来，2022年上半年至今，原料药毛利率达到了66.09%，不仅处于原料药行业前列，而且比制剂业务毛利率都高，从而给公司整体盈利提供了支撑。

像药明、康龙、新和成都不能和它比，诺泰生物到今年也刚刚和圣诺有的一比。

2、创新药CDMO服务初具规模

得益于在多肽药领域的布局优势，圣诺生物同时拓展了多肽药CDMO业务，也就是外包服务，这在全球多肽药市场扩张下也是非常重要的。

2030年全球多肽CDMO市场规模预计将达118亿美元，国内多肽CDMO市场规模185亿元，比原料药市场规模还大。

公司先后为多家新药研发企业和科研机构提供了40余个多肽药CDMO服务，其中2个品种上市进入商业化阶段，1个处于申报生产阶段，还有20个处于临床试验阶段。

得益于此，2024年上半年“定制生产”业务收入增长也很快，同比增长了274.4%。

而目前CDMO订单多处于临床早期，后续随着项目持续推进，后端占比提升，预计CDMO业务有望继续发力。

3、研发投入快速增加

综合来看，圣诺是一家原料药、制剂一体化的公司，并且依托核心优势，布局了CDMO业务，所以公司技术驱动特点还是比较明显的。

2023年，研发投入0.35亿元，研发投入占比达到8%，2024年上半年占比更是达到了12.26%。

公司加大对多肽原料药和制剂业务的布局，包括司美格鲁肽、鲑降钙素、替尔泊肽、特立帕肽等原料药，还有注射用醋酸奥曲肽微球、KJMRT-YF001（环肽-113）等制剂项目。

其中最值得一提的是制剂业务，我国多肽创新药发展还处于早期阶段，主要以仿制药为主，所以受到J采的影响.

但和国外一样，我国多肽药市场在肿瘤、骨科、糖尿病等市场也有着不小的增长潜力，未来预期增速比国外还快。

最后总的来说，圣诺生物以多肽原料药增长呈现出突出的潜力，当前公司业绩增长虽然受到个别因素的扰动，但实际经营向好，未来完全受益于国内外多肽药市场的增长红利，仍有望持续增长。