中骏商管（00606.HK）：现金一手申
编者按：本文来自微信公众号“艾德投研局”，作者：局长，贝壳投研经授权发布。
一、综合物业管理服务提供商
中骏商管是一家综合物业管理服务提供商，在管物业包括住宅及商业物业等多种类型，截至2020年底，中国提供商业运营服务的物业管理公司的在管总建筑面积计，公司位于第15位。
图片来源：官网
截至2020年底，公司拥有104个在管商业及住宅项目，在管总建筑面积约为1620万平方米及总签约建筑面积约为3660万平方米。
此外，公司向控股股东中骏集团（01966.HK）或合营企业及联营公司所开发的几乎全部物业提供物业管理服务。
二、营收连年增长，商管毛利超50%
2018-2020年公司总营收分别为3.97亿、5.75亿及8.05亿元人民币，复合年增长率为42.5%；同期录得净利润3482万、7729.8万及1.63亿元，复合年增长率为116%。
图片来源：据招股书整理
近三年，公司总体毛利率为34.6%、37%和44.3%，其中商业物业毛利率平均超过50%，而住宅物业毛利率约为25%，2020年超过30%。
就商业物业的平均物业管理费而言，公司在2018-2020年对应分别为31.2、29.5和27.7元每月每平米，在我国上市物管公司中排名第一。
因此，公司的商业物业管理及运营服务的收益由2018年的1.52亿元增至2020年的3.73亿元，分别占各期间总收益的38.4%及46.3%。后期，中骏会将战略重点放在发展商业物业管理及运营服务。
三、商业物管市场迅速增长
过去数十年，商业物业开发快速扩张，商业物业管理市场迅速增长。2019年百强企业的办公管理服务总收益达611亿，2014年-2019年期间复合年增长率为24.1%。同期，百强企业的零售物业管理服务总收益由157亿增至365亿元人民币，复合年增长率为18.4%。
住宅物业方面，中国住宅物业管理费收益由2014年272亿元人民币增至2019年851亿元人民币，复合年增长率为25.6%，而社区服务收益于2019年则达人民币254亿元。
4家，标的稀缺性强。中骏商管所处的赛道，有望在未来几年持续扩容。
中骏商管引入4名基石投资者，共认购5.43亿港元的股份。以招股区间中位数每股4.15元计,相当于占本次上巿计划发行股份的26.2%(假设超额配股权未获行使)。其中，和盛海外控股有限公司、King Terrace Limited及林婉莹分别认购1.55亿港元，TX Capital Value Fund认购7760.4万港元。
从联席保荐人历史战绩来看，美银证券10正2负1平，瑞银5正2负1平。
此次，中骏商管公开发行5000万股，按1000股一手，甲乙组初始各为2.5万手。截至6月22日，中骏商管招股首日未足额，预计最终倍数小于15倍，不回拨按2.5万人申购，中签率约50%。
图片来源：据招股书整理
综上，给予中骏商管评分60。在艾德一站通APP上，可现金申购一手。
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