股票型分级基金的两类折算

分级基金具有两类折算，一种是定期折算，另一种是不定期折算，其中不定期折算又分为向上折算与向下折算。下面分别阐述。

1.定期折算

证监会《分级基金产品审核指引》第8款对定期折算从时间上做了规定。其中，分开募集的分级基金定期折算的间隔时间应在3个月（含）以上;合并募集的分级基金定期折算的间隔时间应在1年（含）以上。

关于合并募集的基金，大多指股票型（含指数型）基金，它们的折算方式与分开募集的基金相比，要复杂些。

合并募集的分级基金，一般是每个运作周年折算一次，其折算条款，主要是为了兑现A 份额的在招募书上所标明的约定收益。该约定收益部分将分配给母基金持有人以及A份额持有人，但不分配给B份额持有人，其中每份母基金持有人，将获得a（a+b）份新增的基础份额（这里 A与B 份额的比例为a∶b）。而 A份额持有者将新增由约定收益转成的基础份额。因此，合并募集的基金，若有折算条款，则折算的对象是优先份额与基础份额，即A类份额与母基金，而B份额不参与折算，折算前后净值与份额都不变。

折算规则如下∶对于A份额而言，折算时，A 的份额折算前后不变（因为要保持与 B 份额一致的比例），折算后 A的净值将重新变为1元，而A份额的约定收益的部分，将新增为母基金的份额给与 A 份额的持有人;对于母基金而言，母基金折算前后的净值将发生改变——折算后的净值，就是去掉A分红后的净值，而母基金持有人获得的 A份额的分红部分、将新增为母基金份额。

★案例∶以浙商沪深300 分级基金为例（初始A与B份额比例为11）

假设折算前有∶

浙商沪深 300折算前净值=1.356元，

浙商稳健折算前净值=1.058元，

浙商进取折算前净值=1.654 元，

甲投资者持有浙商沪深 300 场内份额100 000份，

乙投资者持有浙商稳健份额60 000 份，

丙投资者持有浙商进取份额 80 000份。

从而、折算后有∶

（1）净值计算

浙商沪深 300 折算后净值=1.356-0.5×（1.058-1.000）=1.327元，

浙商稳健折算后净值=1.000 元;

浙商进取折算后净值=1.654元。

实际上，在已知浙商进取与稳健折算后净值的情况下，也可以求得浙商沪深300的折算后净值∶0.5×1+0.5×1.654=1.327 元。

（2）份额计算

甲投资者新增"场内"的浙商沪深300 份额数= 【0.5×100 000 ×（1.058-1.000）】 /1.327=2 185份;

乙投资者新增的"场内"浙商沪深300份额数= 【60 000×（1.058-1.000）】 /1.327=2 622份;

丙投资者持有浙商进取份额80 000份。

即份额折算后，投资人甲共持有浙商沪深 300 份额的场内份额102 185份，投资人乙共持有浙商稳健份额60 000 份及浙商沪深300 份额的场内份额2622份，投资人丙仍持有浙商进取份额 80000份。

分开募集的基金的折算要容易得多，折算的对象只有A类份额，折算之日就在定期开放之日。这类折算方式，针对的是定期开放的 A类份额，以一级债基为主。该类折算方式就像货币基金一样，无非就是把已经获得约定收益的部分，转增成A类份额。

例如以一级债基银华通利分级为例，其A类份额银华通利A每6个月开放一次。假如开放日期银华通利A的净值为1.025元，并且具有1亿份，则折算后，通利A的净值变为1元，份额变为1.025亿份。

2.不定期折算

不定期折算之所以被称为不定期，是因为母基金净值或进取份额净值达到某一净值时的时间点不确定。不定期折算分为向上折算与向下折算，折算的对象一般是基础份额、优先份额与进取份额。向上折算的目的是为了兑现A的收益，然后维持初始杠杆，否则若不折算，则杠杆会随着母基金的净值越高而变得越小，这就降低了分级基金具备杠杆的特征。而向下折算是为了防止A类资产遭受亏损，因为一旦 B 净值达到0.25元时，目届时杠杆在4倍左右，那就意味着继续下跌暴跌就可以引起 B 的资产不足以偿付A类收益，从而A不仅收益不能保障，且本金都在极端情况下有危险，若参与的母基金不设置涨跌停限制（如香港市场）。

向上折算条款，是指母基金净值上涨达到一定净值时（通常取1.5元），而触发的条款;向下折算条款，是指进取份额下跌达到一定净值时（通常为0.25元或0.27元），而触及的条款。在主流的基金折算中，除了折算对象都一样外，在折算后，三类份额的净值也全部归为1元。下面分别详述。

首先讲向上折算条款，该条款比较简单，无非就是把三类份额净值超出1元的部分，全部新增为净值为1元的母基金份额，从而兑现了三类份额的收益。当然，有些分级基金如申万证券分级，不对 A进行折算，所以届时母基金与B类基金的折算后净值将全部变为 A基金的净值。但主流的做法都是净值归1元。

还是以浙商沪深300分级为例，假设当母基金份额净值达到2元时，触发向上折算;若在触发折算日，浙商沪深300 净值为2.02元，浙商稳健为1.03元，浙商进取为3.01元，三类份额分别都具有10 000份，则折算后，三者净值都为1元，而浙商沪深新增了（2.02-1）×10 000、即10200份母基金，浙商稳健新增了（1.03-1）×10 000.即 300 份母基金，浙商进取新增了（3.01-1）×10 000，即 20 100份母基金，具体如表6-23所示。

向下折算条款，要复杂得多，该条款设计的初衷是为了防止B类份额净值归0、从而使得A类份额本金亏损;因为进取份额在1元以内，净值越往下跌，则净值杠杆就会越大，当杠杆达到很大时，很容易使B 份额出现净值归0的风险。由于当母基金净值低于1元时，杠杆都会大于2，因此母基金在0.65元左右的时候，可能就会触发 B 类跌破0.25元。例如，2012 年8月30 日，作为历史上首只触及不定期向下折算的银华中证90指数分级B（150031）基金，在净值达到0.25元触及向下折算时，母基金的净值为0.648元，而不是0.5元。有时候，母基金净值在市场反复震荡中，即使在某个区间不下跌，但 B类份额累计的结果可能是处于下跌的，这主要在于下跌的时间可能更长的缘故，就像2012年震荡中，即使指数不跌，但"急涨缓跌"带来的结果是B份额的下跌。

在实践中，还需要特别一提的是，即使在牛市的深度调整中，也有可能出现向下折算的情况。因为前面已经讲过，当母基金净值可能在0.6元到0.7元左右时，可能就会使得B触及向下折算的阈值。这就说明，只要牛市中存在30%以上的回调（这在1997年的亚洲金融风暴是存在过的），就可能使B类触及向下折算阈值。就如2015年6月初到7月初导致的大幅杀跌，导致了上证30%以上的跌幅，最初导致了鹏华高铁B、长盛中证申万一带一路B（502015），之后尤其是7月8日有色B，改革B等13只触及向下折算。下面具体以鹏华高铁B在急过程中的下折过程。

鹏华高铁B的母基金，为跟踪中证高铁产业指数的鹏华高铁分级基金。由于中国中车合并之后（中车由中国南车与中国北车合并而来，并于2015年6月8日复牌）占了37%权重，在中国中车2015年6月9日几乎跌停后，该基金的母基金也跌破1元，而B类份额则在1元以内，随着中国中车的持续暴跌，杠杆放大。雪上加霜的是，在6月19日虽然中

车跌幅不大，但在证监会打击场外配资，导致主板暴跌的前提下，B类大跌超过20%而6月26日，更是暴跌26%当然，在6月27日（周六）下午央行公布了降息与降准组合拳，不过6月29日（周一）大盘继续大跌3.34%而中车下跌8.6%在当晚收盘时，高铁B下跌近24%一级市场净值为0.263元，与0.25元的向下折算按阈值只差丝毫。之后过了几个交易日后，终究在7月2日达到0.225元，触发下折阈值。

所以，向下折算条款对于B而言具有相当大的风险，但这是对于二级市场的B 份额来说的，而对于A类份额也有较大的机会存在。B份额的巨大风险，主要在于B 份额的二级市场价格相对于一级市场存在很大的溢价，而一旦折算之后，这些溢价将归零。不过，若没有折算，那么B可能面临净值归0的风险，此时的风险则是更大的。当然，相反地，对于A 份额来说，就是很大的机会，因为A份额在二级市场通常有一个折价，而折算之后，将部分兑现折价收益，这也是套利的机会之一，具体在套利部分讲解。

由于B类份额净值触发向下折算条款时，其净值差不多为0.25元，所以当净值归为1元的 B类份额时，B类份额的数量显然要减少很多;而A类份额净值，为了使其份额比例与B类份额一致，所以份额比例会相应的缩小，而超出的资产将转为1元的母基金，该部分可以赎回从而兑现收益;母基金在折算后也将转为净值为1元的母基金份额。

为保持与向上折算的例子一致，依然是以浙商沪深300 分级为例。假设当进取份额净值达到0.27元时，触发向上折算;若在触发折算日，浙商沪深300 净值为0.614元，浙商稳健为1.03元，浙商进取为0.198元，三类份额分别都具有10 000 份。在折算后，我们首先可以得到10 000份净值为0.198 元的进取份额，转变为净值为1元，份额数量为1980份的进取份额;A类份额的比例与B类份额一致，所以也将变成1980份，而超出的资产（1.03-1）×10 000-1980×1，即8320元，将转成净值为1元，份额数为8320份的浙商沪深 300的场内份额;浙商沪深300母基金，则由0.614元净值，份额10 000 份，变成净值为1元，份额为6 140份的浙商沪深300。折算前后净值与份额如表6-26所示。

但是，话又说回来，B 即使向下发生了折算，但有那么恐怖吗?答案，也未必。因为虽然亏损已经巨大，但由于几乎没有归零的可能，则等到牛市的时候，依然可以东山再起。以首只向下折算的银华鑫利（现在改为银行中证90B）为例，2012年8月30日首次触及0.25元，银华鑫利（目前改为银华中证90B）在2012年9月4日缩股0.243倍，后来市场继续下跌，直到 2012年12 月4日才短暂见底，但真正见底是 2014年6 月19 日，期间若以后复权净值（即从成立之日起初值不变，分红继续投资）去看，最低在该日跌到0.164元，若不复权的话，相当于从1元向下折算后，又跌到了0.674元。但随着2014年下半年，A 股进入牛市，该基金迅速飙升，并且在 2015年5月28日发生了向上折算，扩大了3.18倍（当然其中的2.18倍是以母基金的形式），从后复权看，在6月8日达到了0.937元。所以，万一二级市场的投资者即使真的遇到向下折算，只要在下面随意加仓，一旦到牛市，就很快会翻身。当然，从理性投资者角度看。最初逼近向下折算的时候，溢价往往也越大，所以那时不大建议直接在二级市场买入，去博取反转。从理性角度来说，应该申购母基金，然后卖出B，保留 A或者买入A，因为那时A往往会上涨。

3.关于分级 B类向下折算的细节问答

由于对于B类份额来说，分级基金向下折算的风险极大，因此，有必要对各种细节都有清晰认识。这里，我们重点以2015年7月9日为例，在那天很多投资者在跌停价追进了多只分级 B类基金，如有色B、改革B等。但事后追悔莫及，因为这些基金都已是确定向下折算（简称下折）的分级 B.因此等1个交易日复牌（7月10日停牌，7月13日复牌）后，将直接面临着 20%~50%亏损。

那么，为何要向下折算?向下折算为何如此恐怖，B类巨亏的钱被谁赚走了?是否有挽救空间? A类的套利空间如何"我们针对众多投资者的一些困惑，以举例问答的形式，对分级基金向下折算的各种细节，下面给予通俗解释。