产能超250万吨，业绩表现亮眼，索通发展迎来新机遇！

索通发展是国内商用预焙阳极行业龙头、行业内唯一的上市公司，市占率稳居全国第一。公司成立于2003年8月，并于2017年7月于上海证券交易所上市。公司深耕预焙阳极行业数十年，目前在产产能252万吨，总权益产能约187万吨/年。在国内“北铝南移”以及国外铝厂配套阳极厂面临更新换代背景下，公司在现有山东、甘肃、云南、四川、重庆生产基地的基础上，持续推进西北、西南、山东、海外四个战略布局

据国盛证券研报分析，公司新创立碳通公司以发展电解槽节能降耗综合解决方案产研销一体化业务推进。在“双碳双降”政策端长期指引下，公司顺应产业发展趋势，有效满足需求端当前核心诉求，未来有望进一步提升市场扩张速率。

一、商用预备阳极龙头，“北铝南移”背景下进入发展机遇期

与下游优质客户合资建厂，绑定客户需求，另辟蹊径开发“索通模式”。公司通过与云南铝业、山东魏桥、四川豫恒等下游优质客户合资建厂，既在投资阶段解决市场问题，又增加了产业链粘性，伴随索通云铝一期60万吨项目提前投产，目前公司产能已达252万吨，公司在山东、西北、西南、海外地区的战略布局优势逐步显现。

新增预焙阳极产能陆续投产，公司持续受益于量价齐升逻辑。2018-2019年公司归母净利润同比下滑较大，主因2018年上游原材料成本涨幅较大，2019年预焙阳极市场价格大幅下降所致，此外，嘉峪关索通预焙阳极54室焙烧炉节能改造项目两年累计发生营业外支出7217万元，进一步拖累公司整体业绩。2020年，受益于铝产业链景气指数持续回升，下游需求强劲，预焙阳极行业价格自2020年7月稳步回升，另外伴随山东创新和索通齐力合计90万吨产能陆续释放，2020年公司销量同比增幅达45.16%，实现营业收入、归母净利润分别同比增长33.8%/147.6%。

2021H1下游需求持续回暖下，预焙阳极月均价格指数上升28.20%，公司各生产基地满负荷运行，产销量分别同比上涨5.15%、8.36%至96.82万吨和96.48万吨，实现营业收入39.26亿元，同比上涨49.36%，实现归母净利润2.91亿元，同比上涨370.59%，业绩表现亮眼。

2020年现金流量大幅改善，2021年原材料价格上涨，公司增加战略采购。2019年，公司经营活动产生的现金流量净额为负，主要系行业低迷，公司应收账款占比较高所致，2020年受益于行业回暖以及公司加强回款管理，经营现金流量净额大幅回升，2021年H1系原材料石油焦、煤沥青供给紧缺，价格大幅上涨，公司增加战略采购导致经营现金流量净额为负。

资产负债水平合理，偿债能力较为稳健。公司积极采用发行股票、可转债等方式作为资金来源，在资产收购及产能扩增期平衡负债水平，资产负债率长期处于合理水平，截至2021H1公司资产负债率为57.4%。同时，公司流动比率和速动比率处于合理区间，显示公司较为良好的短期偿债能力。

二、“双碳双降”任务明晰，高端化预焙阳极需求将迎历史性机遇

“双降”政策任重道远，节能降耗为长期政策方向难以动摇。中国“十一五”规划开始连续4个五年规划设定能源强度目标。以能源消耗强度（单位GDP能耗）和能源消费总量（能源消费上限）为组合的能源“双控”目标，已成中国能源转型和低碳发展的重要指标。“双降”按省、自治区、直辖市设定考核目标，对各级地方政府执行沿革监督考核。“双控”政策执行以来持续规划各省份实现“双降”目标并细致规划“双降”幅度，政策管控严格并具持续性，并定期发行各地区双控目标完成情况晴雨表作为政策持续跟进指标。加强能耗双控形式分析预警。

中国碳中和、碳排放目标明确，时间节点清晰，政策方向不可逆转。在全球努力实现碳中和发展目标下，中国作为世界排碳大国，2009年以来先后三次提出减碳目标，具体目标及考核指标由政策指引到量化指标，相对目标到绝对时间节点，时间节点逐渐清晰，考核指标明确，未来政策方向不可逆转。

中国碳中和挑战难度大、时间紧迫，预计管控政策将持续严格，严控相关指标。根据全球能源互联网发展合作组织整理统计，我国实现碳中和面临碳排放总量大、碳减排时间短、经济转型升级挑战艰巨、能源系统转型难度大等挑战，我国需在短时间采取广范围、大力度减排行动。考虑到2030年我国需实现碳达峰目标，剩余时间紧迫，预计未来数年国家将严控碳排放总量，在细分行业、省份地区上将严格分配细分指标，高耗碳行业预计面临总量管控与产业改革。

从全产业链角度分析，优质预备阳极可同时实现“节能降耗”&“降碳”：1）预备阳极自身参与反应释放CO2，高端预焙阳极降低碳排可直接实现“降碳”。当前国内电解铝阳极平均净消耗为415kg/t·Al，优质预焙阳极消耗可降至380-400kg/t·Al；2）预焙阳极制备过程（涵盖原料制备）总碳排放约0.92吨CO2，减少预焙阳极损耗可同步降低原料端碳排放；3）高品质预备阳极可降低铝电解环节需求电压，进而降低电解环节电耗，实现节能降耗。（国盛证券）

总结：公司已成为国内预焙阳极产业龙头，“北铝南移”下新产能扩建诉求有望为公司提供扩建成长空间，“双碳双降”顶层政策引导下公司高端化产品需求有望实现快速推广，电解槽生态节能降耗解决方案为公司提供更多元发展空间。