巴菲特投资准则第 16 条∶优秀的企业总是相似的

第 16 条∶优秀的企业总是相似的

伟大企业的定义如下∶在 25 年或 30 年仍然能够保持其伟大企业 地位的企业。 ——沃伦· 巴菲特

俗话说，幸福的家庭总是相似的，不幸的家庭各有各的不幸。企 业也是如此。 巴菲特指出;是否具有消费垄断力量，是判断一家企业是否优秀 的标准。但是，并非每一家消费垄断型公司都值得投资。对此，巴菲 特提出了九大标准作为投资的依据。

1）企业具有消费垄断性质

一般来说，消费垄断性质的企业所销售的，是人们所依赖的一种 品牌产品（比如可口可乐）或者服务类型（比如电话通讯）。 以服务性垄断为例。这种类型的企业销售的主要产品是一些人们 在日常生活中必需的服务，比如大型的银行、物流公司等。 因此，在对想要投资的公司进行选择时，具有相当实力和价值 的该类型公司，就可以纳入考虑范围之内了。由于人们对这类服务 的必需性，致使这种企业发售的股票更加安全，升值空间也相对 较大。

除了服务类商品的垄断，另—类是占据大量市场份额的生活必需 品。对这类企业的判断与识别，比前一种类型的企业更加容易。 如果想要判断哪些企业具有投资价值，只要到商店、超市、药房、 酒吧逛逛，便可以了解到十分有价值的东西。

例如，在进入商店之前，我们先问问自己∶哪些牌子的产品是这 些商家一定会销售的?若不销售这些产品，这些商家的生意会受到很 大的负面影响。然后，把这些牌子的产品一一列出。

当你进入商店，货架上有一种或几种商品的数量明显多于其他商 品，而它刚好在你列出的商品清单之内，那么，恭喜你，你可能找到 了一个不错的具有垄断性质的商品。接下来，你可以对生产这种商品 的企业做进一步的考察了。 此外，你还可以在日常的生活中留心观察。虽然可供选择的同质 货品很多，但人们仍然会热衷于购买某一种或某几种品牌的商品。生 产这些品牌商品的企业，正是值得考虑的对象。

2）企业盈利丰厚并且具有上升趋势

在对行业的类型进行了明确后，还需进一步挑选行业内的企业。 通常，除了了解资金、技术等 "硬件"，投资者也要对这些企业的内 部"软件"进行研究∶公司盈利是否丰厚，公司是否呈现逐步上升 趋势。

巴菲特寻找的都是满足上述两个条件的企业。例如，有—家企 业的年盈利率在可以接受的范围内，并且这家公司的发展在稳步地 提升。另外—家企业， 它的年盈利率也相当不错。有时甚至会超过 第一家公司，但是该公司的发展并不稳定，会出现忽高忽低的状况。

两者对比，巴菲特会选择第一家公司。尽管第二家公司的竞争力 也很强大，但是却存在某些因素令它的盈利能力充满了不确定性。这 就在一定程度上折射出该企业在管理上的"短板"，和第—家稳步提 升的企业相比，劣势就非常明显了。

3）企业债务负担不重

通常，一家具有消费垄断性质的优秀企业，也有可能会突增大量 负债，但是这些负债一般是为了兼并其他企业。如果遇到这种情况， 你就必须去分析它所收购的企业是否也属于消费垄断型。

即使这家不错的公司所负担的长期债务是用来收购同类公司的， 我们也应当把握—个原则;两个消费垄断型企业的联姻必须是相互推 动的，它们可以借助互相的实力，在一定的时间段内创造更大的财富。

如果不能相互推动，则不宜投资。 如果联姻的对象一个是消费垄断型企业，另一个是商品类企业， 那么你就要警惕了。商品类企业通常会侵噬消费垄断型企业的利润， 致使两家企业双双落水。

因此，这种类型的收购就不值得做过多的 考虑。 总之，在寻找优秀的企业时，应当寻找那些拥有消费垄断力量并 且债务负担率低的企业。如果一家具有消费垄断力量的企业想要大幅 举债收购其他企业，那么也只有收购另一家同样具有消费垄断力量的 企业才行。

4）企业一直具有较高的股东权益回报率

我们都知道;只有那些具有较高的股东权益回报率的公司，才能 为股东们带来源源不断的巨额财富。因此，投资者或股民对这种类型 的公司进行投资才会具有价值。 下面，让我们来分析两家进入巴菲特投资视野的公司的权益回报率水平∶ 一家是可口可乐公司。该公司的股东权益回报率在巴菲特买进那 年高达 33%后来，这个数值一直都保持在 25左右。另一家是好时 食品公司。

它是巴菲特长期关注的对象，该公司在 1986 年 ～1996 年 间的平均股东权益回报率为 16.7% 巴菲特坚信∶持续的高股东权益回报率说明，公司管理者不仅能 够创造利润，还能将留存收益有效转化为股东利益。这种类型的企业 才是真正值得投资的对象，因此，巴菲特选择了可口可乐。

5）公司会留存自己的收益

在对这个问题剖析之前，首先让我们来看一个例子。如果一家企 业的股东权益回报率为12%股息支付为8%则留存收益为4%倘 若每年如此，该股票的年复利收益率为 4% 如果留存收益被用作扩大营运的再投资，资产价值的累计就促使 股票价值增加。但是，应当注意的是;不是所有的企业都会将留存收 益再投资以扩大企业规模。事实上，大多数企业将留存收益花费在维 持现状方面，例如更新厂房和设备等。

不过，巴菲特指出;消费垄断型企业是个例外。长期来看，消费 垄断型企业留存收益的回报率远远超过行业平均水平。简而言之，这 类企业根本不需要将留存收益用作升级厂房和设备，或者研发新产品。 由此推算，我们应当投资那些能够将收益留存且不需要将自己的 利润用于高比例股息发放的企业。这样，作为投资者的我们才能真正 享受到复利的好处。

6）企业的运营成本较低

作为投资者，要想让投入股市的钱升值得更多，就必须认清∶公 司赚钱是—回事，留存收益是另—回事，不将收益用于维持公司当前 状况的营运又是一回事。因此，那些能够盈利，在支付股息后能有留 存收益，并且不需要将所有的留存收益用于维持生产现状的公司，才 是最理想的投资对象。 在现实的市场中，并不是所有的公司都能做到这一点。

以通用汽 车公司为例，从 1985 年初到 1994 年末，该公司总共增加了约 330 亿 美元的债务，相当于每股增加了 43.70 美元的债务。此外，公司同期 还额外发行了1.32 亿美元的普通股票。公司的每股账面价值从 1985 年的每股 45.99 美元跌至 1994 年的每股 11.70 美元。

在这种情况之 下，公司就不可能还有多余的钱来增加股东的财富。 通用汽车公司之所以需要巨额的资金投入，其原因在于公司所生 产的产品在不断 更新，这需要大量的资本支出来维持这种生产营运 模式。 对于这种类型的企业，巴菲特总是尽量躲开。

他总是寻找那些很 少需要更新厂房和设备，不需要昂贵而持续的研发费用的消费垄断型 企业。因为这些企业生产的产品不会被遗弃，并目生产流程简单。市 场竞争压力小。这样，厂家就可以省掉大笔研发改进的投资了，最后 这笔财富就会转移到投资者的手中。因此，由于产品的可预测性，收 益自然也可预测了。

7）企业有足够的留存收益用于新项目投资

在巴菲特对优秀企业的定义中，—个关键的特征就是;该企业 有能力将其未分配的利润用于新的商业投资，从而获得额外的高 回报。

如果—家企业可以利用自已的留存收益获得较好回报的话，巴菲 特便会建议将这笔资金进行更为有利的再投资。如果企业资本需求 低，并且利用资本获得高回报率的把握不大的话，那么，这笔资金最 好去支付股息，或者就用于回购股票。因为回购股票也能增加股东的 收益。

8） 通货膨胀时，公司能够进行自我调整

在经济发展的过程中，通货膨胀是人们最不愿意看到的几种状况 之一。通货膨胀意味着价格上升，尤其对于商品类企业而言，这种变 动更加显著。但是，通货膨胀是不可避免的。 出现通货膨胀时，劳动力和原材料价格上涨。这时，企业往往会 采取降价策略以刺激需求。

一涨一跌，生产成本甚至会超过产品价格， 企业便会因此亏损。同时，通货膨胀又会迫使企业减产，直到过量需 求消失。 这种形式的调节过程一般需要很长的时间。在这期间，企业的亏 损会越来越多。对于—家普通商品类企业而言，这最终会致使企业 倒闭。

但是，那些具有消费垄断性质的优秀企业，却能够根据通货膨胀 的情况自由提升产品价格。不管通货膨胀情况多么严重，该类企业都 可以获取丰厚的利润。 想要判断一个企业是否优秀，是否值得投资并长期持有，这种强 大的适应市场的调节能力是值得考虑的。

9） 留存收益所增加的价值可以提升该公司的市场价值

巴菲特认为，只要一家公司能够恰当地分配资本并保持企业资产 净值不断增长，那么市场的长期投资性质就会使得该公司的股票价格 不断上涨。 以巴菲特经营的伯克希尔公司为例。

1981年，该公司每股净值约 为 527美元，股票价格为每股 525 美元;而 16 年后的 1997 年，该公 司的每股净值则达到了约 2 万美元，股票价格约为每股 4.5 万美元! 这些可观的资产增值，就是通过将企业的留存收益用于购买其他 经营状况突出的企业的全部或部分权益获得的。

与此同时，随着公司 资产净值的增长，公司的市场价值理所当然会增加，其股票价格也会 因此不断上涨。

毋庸置疑，要想让自已投入公司的财富得到最大限度的增值，我 们首先要做的就是选中那些优秀的企业。因此，上述判断优秀企业的 九大标准就显得非常有价值了。

但是也要谨记;在参照上述标准的同时，我们必须根据实际情况。 对九大标准进行恰当的运用。同时，也可以根据它们去衍生出自己判 断优秀企业的标准和眼光。