今世缘这块蛋糕值得吃吗？
想选择一只好的股票，真是个技术活儿，不是拍拍脑袋就能决定的。一个负责的“选股人”至少要经历三个阶段：了解行业；分析企业的财务是否健康；好不容易找到了一家中意的企业，还要考虑此时会不会买贵。今天我想说说最后一个步骤，看股票有没有买贵，其实和企业的成长空间有关。就以今世缘为例，看看它的成长空间：
一、行业结构性增长趋势不改，未来三年次高端价格带规模有望超千亿
行业中长期结构性增长趋势不变，消费升级和高端酒价盘上移背景下次高端白酒量价空间凸显。近年来，随着居民生活水平的持续提高和消费水平的不断提升以及“少喝酒，喝好酒”的消费理念深入人心，白酒行业也进入了消费升级的机遇期。当下，虽疫情对白酒行业短期造成了一定的冲击，但中长期来看，行业消费升级趋势不改，行业中长期结构性增长趋势不变，根据欧睿数据，未来三年白酒行业零售总额将保持10%左右的增速，基本来自于消费升级带来的均价增长。在高端酒需求量持续增加和高端酒产量无法在短期快速增长的供需矛盾下，高端酒价格上行为下面的次高端酒量价打开了天花板，次高端酒上有高端酒需求溢出的拉力，下有消费升级的推力，次高端白酒有望持续扩容。据测算，2019年主要次高端酒企收入超600亿元，2015-2019年收入复合增速超过30%，假设未来三年保持20%的增速，2022年次高端酒企收入有望突破1000亿元。
二、苏酒发展坚挺，今世缘充分受益于省内次高端价格带升级扩容
江苏省白酒消费市场增长稳健，苏酒在省内消费独占优势。江苏经济发达，居民消费潜力大，人均可支配收入稳定增长且位于全国前列，19年人均可支配收入约4.14万元，位列全国第5，较全国平均3.07万元高出34.7%。江苏是白酒消费大省之一，拥有浓厚的饮酒氛围，历年居民人均食品烟酒消费支出超出全国平均20%左右。随着人均收入的增长和消费升级的推进，预计未来江苏省白酒消费市场将继续保持稳定增长。
省内白酒市场按区域可划分为苏北、苏中、苏南三大市场，现苏北市场已形成“三沟一河”地产酒割据的格局，由于历史根植的先发优势，外地酒进入壁垒高；苏中市场消费以洋河、今世缘和部分川酒为主；苏南市场由于经济发展水平高，消费档次高，形成了高端、次高端百花齐放的格局，但苏酒消费占比仍是最高。苏酒作为“江淮派”浓香型白酒的卓越代表培育了一代代忠诚的苏酒消费群体。
江苏400元以上价格带升级渐成主流，未来400-600元价格带扩容最快，今世缘有望充分受益。江苏作为白酒消费大省，消费水平和档次均高于全国平均水平，在本轮白酒消费升级中走在全国高端化的前列，省内次高端价格带升级扩容速度较快。据渠道调研数据，2019年江苏省白酒零售规模约600亿元，中高端及以上的白酒价格带规模约400亿元。对比江苏省2010年前后和2019年白酒价格带分布来看，300元以内的价格带处于饱和状态，呈现量稳价增的状态，400元以上价格带的升级逐渐成为主流。未来400~600元将是扩容最快的价格带，主要是承接100~300元的消费群体通过更换产品带来的消费升级。
今世缘国缘系列主流价格带在400元以上，其中国缘四开和V3分别卡位400元和600元价格带，价格带占位上有一定优势，在这一轮省内次高端快速升级扩容中充分受益，主力单品国缘四开表现尤为亮眼。未来随着次高端价格带继续升级扩容，国缘系列有望进一步放量。
三、今世缘省内市场尚未见顶，市占率有进一步提升的空间
2019年公司在省内的营收规模不到洋河的一半，公司在省内市场市占率有望持续提升。根据草根调研及酒类协会等数据保守估测，19年江苏省白酒市场规模约600多亿元，其中100元以上的白酒规模约400多亿元，据此测算，洋河和今世缘在省内市场的市占率分别约为38%和18%，省内市场CR2合计约56%。根据渠道调研，目前优势市场南京CR2在70%左右，合理假设未来三年江苏市场CR2上限为80%。考虑到短期省内市场CR2还有一定提升空间，未来三年洋河和今世缘有望实现竞合发展。当前洋河正处于战略调整转型期，今世缘的竞争优势凸显，市占率有望稳步提升，根据测算，至2022年今世缘在省内的市占率有望接近洋河。此后随着次高端行业挤压式竞争日益加剧，中长期看省内今世缘和洋河竞争将更加白热化。
总结一下：行业好，企业可能好；行业不好，企业一定不会好。今世缘今日的繁荣以及未来的成长空间，很大一部分是因为占据了好赛道。白酒行业正处在消费升级和次高端扩容的风口。其次，今世缘生的好，发源于江苏这个经济大省。同时，苏酒龙头洋河这两年的调整也为今世缘提供了机会。
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