通威观战的底气！

11月底由中上游硅件企业开启的光伏价格战中，明面上最惹眼的是硅件双寡头隆基和中环之间的博弈，当然两家的投资者私底下也是暗潮涌动。

飞鲸这里重申一下前文的观点，价格战是光伏发展的必经之路，整体利好光伏，两龙头在价格战中不存在谁胜谁负一说。

读者朋友们也不必为价格战感到恐慌，到光伏实现平价上网前，价格战是不会停止的，只是大家在投资上要警惕一些“多余”的小散乱企业，这类企业在价格战中是要被踢出局的。

本次价格战的导火索在于上游硅料价格高涨压缩光伏产业毛利率，但主战场却在中上游硅件行业发动。

短期内，上游硅料企业更多持观战态度，待战局稳定，自然会有相应的动作。

飞鲸投研这里为大家介绍，在上游这些观战企业中，作为硅料头部企业之一的通威（600438）观战的底气。

01三分天下之硅料业务

从通威2020年年报披露的数据显示，在公司的三大主营（高纯晶硅及化工、太阳能电池及组件、饲料）中，高纯晶硅的毛利率是最高的。

2020年，公司全年销售高纯晶硅8.66万吨，同比增长35.79%，毛利率36.78%。

2021年上半年，高纯晶硅供不应求，硅料价格持续上涨，公司共实现高纯晶硅产量5.06万吨，产品平均毛利率69.39%。

至于明年是否会出现硅件降价倒逼硅料大幅降价，最终影响通威硅料业务毛利率下降的情况呢？

这需要考虑硅料的扩产周期。今年硅料供不应求导致硅料企业纷纷扩产，但硅料的扩产周期需要18-24个月，所以至少到明年上半年，硅料供给紧张的局面仍然存在，短期价格不会出现大幅下降。

长期的话，硅料价格下降是趋势，硅料行业也可能出现供过于求的局面，但对像通威（600438）这样的一体化企业来说，消化能力较强，抗风险能力较强。

补充一下硅料行业竞争格局。

硅料行业头部效应突出，产能集中在行业第一梯队，头部竞争格局较为稳定。

根据2020年产能份额，行业前五的头部企业分别为通威股份（14%）、保利协鑫能源（14%）、新特能源（14%）、大全新能源（12%）、东方希望（10%）。

02三分天下之饲料业务

水产饲料一直是通威的核心产品，也是其农牧板块的主要利润来源。生态养殖+绿色能源的“渔光一体”模式是通威农牧板块的另一利润增长点。

长期以来，投资者对通威的质疑声很多都是来自他的饲料业务。

“一个搞猪饲料的能干好光伏？”“通威应该继续做饲料业务，跨度太大了，转型很难”……

总结下来无非是投资者对通威转型太大的担忧，以及既然转型光伏又不抛弃饲料业务的担忧。

其实看事实的话，无论是水产饲料，还是硅料和光伏电池及组件，通威都是做到了行业龙头的，这也说明通威由饲料转型光伏，是有自己的底气与能力的。

另外，光伏是一个好赛道，却也是一个烧钱的赛道，光伏设备的投入、产品的扩产，都需要有资金支撑。

2020年年报显示，通威的饲料、食品及相关业务板块收入占比最高，为47.17%。而且自从通威涉足光伏业务以来，饲料业务都对公司营收做了最大的贡献，且保持持续稳定增长。

可以想见，饲料业务为“烧钱”的光伏业务提供了一定的资金支持。

03三分天下之光伏电池业务

电池业务的毛利率在通威的业务板块中一直是比较低的。2020年，公司单晶电池毛利率16.78%，2021年上半年，由于成本端硅片价格上涨，电池业务毛利率下降，单晶电池毛利率11.65%。

幸运的是，两大硅件龙头（隆基和中环）降价后，将利好光伏产业链中下游，明年电池及组件业务的毛利率有望提升。

在光伏电池的技术路线上，主要是PERC和HJT之争。由于PERC的性价比高、技术难度小等优点，仍是主流的光伏电池技术。HJT由于投资成本高和技术难度高等问题，目前未得到规模化发展。

但需要注意，由于HJT与现有产线不兼容，所以HJT一旦得到大发展，就会对一些传统技术路线的企业带来威胁。

通威2020年年报显示，其HJT电池研发产业于2019年6月正式运行，目前HJT电池最高转换效率达25.18%。同时，公司将建设1GW HJT中试线。

光伏电池企业竞争力的决定因素主要是非硅成本，2020年年报中，通威单晶PERC电池的非硅成本已达到0.2元/w以内，具备良好的成本控制力，居行业领先水平。

04三分归“元气”

在硅件降价的背景下，通威中游的电池业务将迎来明年的一波利好。通威硅料与电池业务的配合、与硅件龙头隆基的长期合作、饲料业务为光伏业务提供一定的现金流、电池业务较强的成本控制能力，这些使得通威在新一轮的光伏降本潮中具备一定的竞争力。

最后，梳理一则公告。

通威12月7号发布一则可转债获证监会审核通过的公告，该公告也让猜测通威可转债发行受阻的投资者们的心纷纷落地。

4月份通威曾发布关于a股可转换公司债券预案的公告。公告表明，本次公开发行总额不超过120亿元，期限为发行日起6年，募集资金主要用于高纯晶硅和单晶拉棒切方项目。

可转债通常向老股东配售，大股东和机构在可转债发行前通常会压低股价，拉高转换比率。发行完可转债后再释放利好，股价上涨，可转债价格上涨，则投资者既可以选择转股，也可以在市场上出售可转债赚差价。

对于通威的这条公告，投资者可以关注后续核准日期。