688005，低空经济永续增长龙头，电池最强千里马！

三十年河东，三十年河西。

在A股，没有能长久稳健成长的龙头，几天时间，都有可能发生翻天覆地的变化。

跌下神坛的康希诺、洋河股份，市值反超隆基绿能的晶科能源等众多行业持续动荡。

而固态电池正极材料的两巨头--容百科技和当升科技近几年也是上演了多轮“超越之战”。

其实两家公司颇有渊源。容百科技现任董事长白厚善，是当升科技的创始人，但因为一些内部原因离职去了容百科技。这或许也是两家“争执不下”的一部分原因，毕竟，谁也不服谁。

那么，引起两家争夺的正极材料到底是什么呢

随着电动汽车的普及和落地，其最核心的技术--固态电池的市场规模也呈现出强劲的增长趋势。

2023年，我国固态电池市场规模达到10亿元。虽然目前看来规模较小，但固态电池是一个具有超强成长空间的赛道，预计到2030年，市场规模将突破200亿元，年复合增速达到14.87%。

电车的动力电池就是燃油车的发动机，正极材料决定了电池的主要性能。

电池正极材料中，因为三元材料的导电率较高，容量较大，目前是新型动力电池的主流应用。

2022年中国三元材料总产量为60.23万吨。出货量前十的企业包括容百科技、天津巴莫、当升科技、长远锂科、南通瑞翔、贝特瑞、广东邦普、厦钨新能源、贵州振华和宜宾锂宝。

其中，容百科技排名第一，占比16%，当升科技位居第三，占总量11%。并且只有排名前五的企业产量超过5万吨，由于天津巴莫并未上市，可以说两家企业是绝对龙头。

但截止到5月13日，当升科技总市值214.5亿元，要高于容百科技148.08亿元。

那么，到底谁更有确定性呢

盈利能力可以反映一个企业长期发展的潜力。企业的盈利能力越强，则其给予投资者的回报越高，企业价值越大。

首先，对比两家公司的毛利率和净利率发现，当升科技的利率水平要明显高于容百科技。

当升科技的毛利率常年维持在15%以上，2023年达到了18.06%，是我国三元材料龙头企业中毛利率最高的。而容百科技2023年毛利率为8.58%，2024年第一季度仅为5.15%，与当升科技具有较大差距。

从净利率水平来看，由于近年市场需求不足，两家公司的净利率均有下降，但当升科技在2023年重回稳定，净利率达到12.68%。而容百科技却持续走低，2023年仅为2.77%，可以说是基本不赚钱。

其次，净资产收益率（ROE）是衡量一家企业盈利能力的根本指标。

2022年，容百科技ROE为21.94%，有超过当升科技（21.61%）之势。但2023年受到市场需求影响，容百科技ROE仅为7.73%，同比大幅下降64.73%，而当升科技ROE为15.67%，同比下降27.46%。

也就是说，除了盈利能力，容百科技应对风险的能力也较为薄弱。

从图中我们可以看出，两家企业ROE的走势基本一致。2023年出现大幅度下降的原因是下游新能源汽车市场需求放缓，动力电池出货量减少，三元材料价格大幅下降。

那么，盈利能力出现较大差距的原因是什么呢

1、大客户依赖程度不同

众所周知，企业对大客户的依赖程度越高，产品控价越难，从而影响企业盈利能力。

容百科技对前五大客户销售占比一直在50%以上，2023年更是高达85.91%，依赖度还在不断增加。

而当升科技2023年之前，对前五大客户销售占比从未超过50%，2023年稍微上升，达到了58.57%，但与容百科技仅第一客户占比就达到63%相比，情况要好很多。

忙忙碌碌一整年，营业利润还不比其他企业几个月。容百科技虽然深度绑定大客户拥有稳定的订单来源，但这也导致了企业对下游客户的话语权减弱，也没有充足的资金应对风险。

2、海外布局情况不同

从海外销售收入占比看，当升科技海外营收占比在30%左右，而容百科技不超过3%，2023年仅为2.03%。

2023年，当升科技海外业务营收为43.49亿元，毛利率为22.21%，而国内业务毛利率仅为16.39%。较高的海外营收占比也给当升科技带来了更大的利润空间。

当升科技除了为比亚迪、赣锋锂电、清陶能源等国内企业供货，还是国内最早切入海外电池企业供应链的正极材料企业。

截至2023年，当升科技已大规模配套几乎所有海外龙头动力电池企业，例如松下、三星、村田等，并成为全球第一大供应商。

那么，当升科技的业绩表现怎么样呢

2022年随着三元材料价格高涨，公司实现营收212.64亿元，与2019年相比翻了近十倍，实现净利润22.59亿。

2023年，由于市场需求减少，三元材料价格下跌，公司净利润同比下降14.8%，但仍优于业内其他公司，像容百科技同比减少了56%，德方纳米同比减少了169%。

那么，当升科技未来发展空间是怎样的呢

动力电池是三元材料的核心应用，未来电池应用范围不断增加也给公司带来了更大的确定性。

一方面，下游市场第一大应用--新能源汽车

近期，小米SU7、智己L6的发行，又给新能源汽车带来新的增量。随着各项补助落地、双碳低碳观念普及，新能源汽车不是选择题，只是时间问题。

预计到2025年，我国新能源汽车市场规模将近25千亿元。

受益于下游新能源汽车需求拉动与电池技术革新，固态电池市场规模有望持续扩张。

另一方面，万亿市场领域--飞行汽车

作为低空飞行最基础也是最重要的载体——飞行汽车，成为目前最热门的赛道。预计到2030年，全球飞行汽车市场规模将突破300亿美元，届时，飞行汽车将实现全电动化。

各个领域对固定电池的需求逐渐增加，长期来看，三元正极材料仍存在较大增长空间，预计到2025年需求量将达到170万吨。

当升科技作为固态电池正极材料中盈利能力最强、客户范围最广、并且拥有十吨级供货能力的龙头企业，必将优先享受市场红利，永续成长性极强。

当然，容百科技并不是“一事无成”，只是从盈利能力来看，当升科技具有更强的确定性。再加上未来固态电池技术落地，在新能源汽车和飞行汽车的共同推动下，当升科技成长空间极大，堪称千里马！

以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。