脱水研报：产品种类1400款，手握核心技术，思瑞浦走向海外！
思瑞浦专注模拟集成电路，目前已接近1400款可供销售的产品型号。公司的产品以信号链为主，并在过去两年逐渐向电源管理芯片拓展，电源管理产品21H1收入占比已超过14%，未来4-5年占比有望提升至50%。
据华安证券研报分析，从公司文化、团队、工艺和技术、产品布局、客户积累几方面看，思瑞浦都是国内模拟IC的第一梯队。
一、国内信号链龙头营收稳步增长
凭借领先的研发实力，可靠的产品质量和优质的客户服务，公司的模拟芯片产品已进入众多知名客户的供应链体系，其中不乏中兴、海康威视、哈曼、科大讯飞等各行业龙头企业。尤其在信号链模拟芯片领域，公司的技术水平杰出，很多核心产品的综合性能已经达到国际标准。公司是少数实现通信系统模拟芯片技术突破的本土企业之一，满足了先进通信系统中部分关键芯片“自主、安全、可控”的要求，因此公司已经成为全球5G通信设备模拟集成电路产品的供应商之一。
思瑞浦产品销售采用直销和经销两种方式。2019年客户H的开拓使得直销的比例迅速上升，产品直销、经销渠道销量占比均衡。2019年直销提高了18000万元，占总销售达到了62.16%，经销占比下降为37.84%。直接销售的占比提高在减少中间成本的同时，更有利于加强公司和客户的联动，加快新产品的量产，减少量产周期。公司通过经销可以借助经销商的品牌优势，同时由于模拟IC下游零散的特点，有益于发展下游的小客户，提升市场占有率。
产品结构合理化。其中转换器，电源管理芯片占比提高，使公司产品结构优化，稳定性增强。2017年公司的产品主要由线性产品构成，2019年转换器销售占比上升到35.72%，同时，电源管理芯片的销量也大大提升，2019年的增速达到了2323%，2021年H1电源管理芯片收入达到7000万元，占比达到14%+，公司产品结构不断丰富，一方面抵御了单一产品市场波动风险，另一方面提高了成长的斜率和天花板。
公司是国内信号链的龙头公司。在技术实力方面，公司深入研发多年，拥有多项核心生产技术：基于BCD工艺的静电保护技术、低噪声低温漂参考电压技术、低失调CMOS放大器技术。公司核心技术具体如下：
公司作为国内的信号链龙头公司，线性产品市占率位居前列。根据Databeans的最新报告显示，在信号链模拟芯片市场规模中占比最高的放大器和比较器领域，公司已经跻身世界舞台，市场地位进一步稳固；在上述市场中，公司分别位居全球销售第12名和亚洲区销售第9名。
公司的收入和归属母公司股东净利润2019、2020年增速明显。公司2019/2020年营业收入3.0/5.7亿元，同比增长率为166%/87%。2019/2020年归母净利润0.71/1.84亿元，年增长率为905%/159%。客户H的拓展是2019年营收增长的主要动力，未来也将是公司的重要增长点。思瑞浦重视研发，并且能在发展中使得产品线不断拓展，新的产品为增长提供动力。在国产替代和公司产品力和品牌力不断提升的大背景下，预计未来营业收入和净利润会持续保持较高增长水平。
二、公司中长期成长路径
公司的经营模式为Fabless，主营业务为产品的研发，属于技术密集型行业。所以新的高质量、高效能产品的研发对公司至关重要。为保持公司的技术创新能力，及时跟进前沿技术的发展，不断推出满足市场需求的高品质模拟芯片产品，思瑞浦一直高度重视研发投入。截止2019年，思瑞浦研发人员98人，占总人数62.82%。其中本科学历及以下91人，硕士学历57人，博士学位8人，核心技术人员稳定。
思瑞浦研发投入占比处于行业前列，高于大部分行业友商。研发投入绝对值不断增长。2017/2018/2019年研发投入为0.29/0.41/0.73亿元，2020年研发费用1.22亿元。研发投入占营业收入比例均在21%以上，超过行业大部分友商。其中德州仪器在10%左右、矽力杰在15%左右。持续的研发投入为思瑞浦的发展提供了长期发展动力，促进了国产替代的速度。
公司不断推出新的产品系列，产品数量不断增加。2019年新增449款新的产品，相比较2018翻了一倍，新的电源管理芯片系列也实现了突破。模拟芯片的下游市场分散，产品种类多。行业龙头TI有10万多种料号，相比较下思瑞浦的产品数量较少。思瑞浦在中国市场占有率不足1%，未来随着新的产品的研发，思瑞浦的市占率有望持续扩大。
思瑞浦电源管理芯片2019年实现631万的收入，2020年实现2160万元，同比2019年超过3倍的收入规模，2021年上半年收入达到7000多万元，收入占比超过14%，意味着思瑞浦正式从信号链切入到电源管理产品。（华安证券）
总结：
公司是国内模拟IC的领军企业，未来发展空间广阔，且确定性高，我们预计公司2021/2022/2023年营业收入11.90亿/17.03亿/22.15亿；归母净利润为3.75亿/5.40亿/7.00亿。
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