净利率行业第一，现金流优秀，还爱分红的行业龙头！

假期期间，飞鲸分析了赛力斯、拓普集团、永安药业等公司，其中看好的赛力斯、拓普集团今天收获上涨，看空的永安药业确实在下跌。虽然这些不是《成长20》中的公司，但我们跟踪的公司绝不止20个，《成长20》榜单也会不断更新。

我一直看好具备成瘾性的赛道，比如医美、白酒、休闲卤制品。今天要说的是现如今国内规模最大、门店数量最多、终端覆盖面积最广的休闲卤制品龙一，绝味食品。

卤制品是个好赛道。

2021 年，休闲卤制品行业市场规模为1504亿元。根据统计数据，2025年休闲卤制品行业市场规模预计可达到2275亿元，2020-2025 年期间年复合增长率约为 13%。

绝味拥有1.6万家门店，是竞争对手的4倍！

休闲卤制品企业除了绝味食品，广为人知的还有周黑鸭、煌上煌。而不论哪家店，卖的产品都是鸭脖、鸭锁骨等产品，只有口味的差别。

所以，对卤制品企业而言，门店数量（规模）就是企业的护城河。因为门店越多，意味着公司抢占的市场份额越多，掌握的客户资源越多。

相比周黑鸭、煌上煌，绝味食品成立的时间最晚，但丝毫不影响它成为规模最大的企业。

以2022年底门店数量比较，绝味食品、周黑鸭、煌上煌门店数分别是15076家、3429家、3925家，绝味门店数是周黑鸭的4倍还要多。

毫无疑问，绝味市占率也是行业第一，2022年绝味食品、周黑鸭、煌上煌“三巨头”在卤制品行业市场占有率分别是9%、5%、3%。

上半年绝味门店数净增1086家，总数达到16162家，扩张势头很明显。且上半年公司的业绩也有明显好转。

上半年公司营收37亿元，同比增长10.9%；净利润2.42亿元，同比大增145.6%。虽然利润规模还未恢复到2021年的水平（其他企业也是如此），但绝味上半年的净利润已经超过了去年全年，相信2023年业绩会有很大改善。

衡量企业的标准有很多，于消费企业而言，能赚钱且能赚到钱的就是好公司，绝味食品就是如此。

1、能赚钱！净利率连续多年行业第一

毛利率和净利率代表企业的盈利能力，越高越好。

虽然都是卖鸭脖的，但每一家具体的产品定位和战略路径不一样。比如绝味就比较平价，产品以散装为主，周黑鸭则是高端化，主推锁鲜装。

三家企业对比，绝味、周黑鸭、煌上煌2018年到2022年的平均毛利率分别是31.8%、56.5%、34.2%。绝味毛利率最低。

企业最终净赚多少钱取决于净利率，如果毛利率低于对手，净利率高于对手，反而更能说明一家企业经营模式好。

如下图所示，2019年至今，绝味的净利率一直排名第一。虽然2022年特殊原因，三家企业净利率均断崖式下滑，绝味还是领先同行。

由于净利率领先，绝味的ROE也比同行优秀，除2022年外，近十年roe几乎都在15%以上。

为何绝味的净利率这么高呢？

底层逻辑还是商业模式的区别，绝味门店数量众多，采取的是加盟商模式，由加盟商自负盈亏。而周黑鸭采取直营模式，门店增加即意味着租金增加，而租金计入销售费用。

因此，周黑鸭销售费用率高达40%，而绝味销售费用率不足10%。

2、能赚到钱！营收、净利润背后都有现金流作保障

利润反映的只是赚钱能力，但“能赚钱”和“能赚到钱”是两个概念。就像很多人看起来赚钱能力很强，实际上存款为零。

衡量企业是否能赚到钱，就看公司的现金流，现金流才是公司真正的血液。

因为利润是算出来的，企业没有利润可以存活，而没有现金流的企业离倒闭也就不远了。

判断公司现金流的好坏，关注三个比例就行：

收现比：销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入。

收现比一般约为1或者1+增值税率会比较好，因为收到的现金包含增值税，而营业收入不包含。

净现比：经营活动产生的现金流量净额/净利润。

净现比越大越好，说明净利润的含金量很高，达到1就是优秀的水平。

分红融资比：上市以来，公司历史累积分红和融资金额的比值。

这个指标可以看出一家公司能否持续创造盈利和现金，并且能反映出公司对股东是慷慨还是一毛不拔的铁公鸡。

综合上面三个指标，可以判断绝味真实的赚钱能力。

如下图，2018-2022年期间，绝味的收现比一直大于1，这是正常的水平，说明公司的营业收入背后有真实的现金流作保障。

公司的净现比自2019年开始一直大于1，可以说是很优秀了。这意味着公司不仅能赚钱，且有真金白银流入口袋，现金流状况好，净利润不是虚的。

2022年净现比高达5.18，这主要是因为经营活动现金流净额正常增长，而净利润大幅减少所致。

2022年绝味净利润同比减少76%，有三个原因：

原材料成本上涨；加大对加盟商的补贴导致销售费用同比增加；被投企业亏损导致投资收益减少。

不过，绝味食品的分红融资比不是很高。成立以来，绝味历史融资金额29.66亿元，历史分红金额16.73亿元，分红率38.4%，分红融资比为0.56。

绝味分红融资比虽不高，但明显高于煌上煌（0.26）。且公司融资用于扩产，2017年绝味刚上市时产能约9.9-10.5万吨，根据公司扩产计划，所有项目投产后，产能将达到34万吨，相比2020年产能提升66%。

最后作个小结：

通过分析可知，绝味是规模最大、净利率最高的休闲卤制品龙头，且现金流状况好，营收、净利润背后都有现金流作保障。分红率在30%以上，对股东很慷慨，由于募资扩产，分红融资比不高。

此外，绝味设立全资子公司深圳网聚，对外进行投资。目前已经投资了廖记棒棒鸡、千味央厨、和府捞面、幺麻子等大量潜力企业，2022年长期股权投资约24.5亿元。

这些股权投资不仅能帮助公司向产业链上下游延伸，随着被投资公司上市，公司还能获得正向投资收益。比如2021年和府股权转让和千味央厨上市，为绝味带来2.24亿元投资收益。

未来随着投资项目上市，有望为公司带来持续的投资收益。

根据近200家券商一致预期，2023年绝味净利润有望达到6.7亿元，增速超过180%，对应估值35倍，这个水平处于低估区间的上限。