健帆生物：高瓴持仓，小而美公司的代表！

我们在去年梳理医疗器械赛道的时候，除了大家耳熟能详的大龙头，也在许多细分赛道挖掘到了不错的小龙头，健帆生物就是这样一家公司。在今年随着市场调整结束后，更是一波蓄力直接创出股价历史新高，小而美的公司总是能带给大家不经意的惊喜。

一直关注我们的朋友应该记得，我们在2020年11月19日的付费文章中就已经深度分析过健帆生物的深度逻辑【利润复合增速30%，Ta有多强？】，从我们发文至今，健帆的累计涨幅仍旧保持在30%以上，更是在大盘调整完成后强势反弹，反弹累涨幅最高超过40%。

或许有的朋友还不了解健帆生物，今天我们就从另一个角度给大家再讲讲这家血液灌流龙头的基本面。

1.血液灌流龙头

健帆生物成立于1989年，2016年8月在A股创业板挂牌上市。公司是具有创新技术的血液净化产品提供商，主要从事

血液灌流相关产品及设备的研发、生产与销售。

2011年到2020年，公司的营业收入从1.95亿元增长至19.51亿元，年化复合增速达到29.16%；公司的归母净利润从0.76亿元长至8.75亿元，年化复合增速达到31.19%。健帆生物的历史业绩表现均实现了快速增长，并且归母净利润的增速自2016年开一直大于营收的增速，反映了公司良好的盈利能力。

从公司的业务构成来看，一次性血液灌流器常年占据公司90%以上的营收份额，是公司的主要营收来源。公司的灌流器产品有70%以上使用于肾病领域，除此以外，还广泛应用于危重症、中毒及系统性红斑狼疮等疾病抢救中。

2.集采的担忧？

自去年医保局首次对高耗值医疗器械开始集采之后，许多人对于医疗器械赛道的龙头有所担忧。前两天一直被很多人认为不会遭遇集采的长春高新，也传出了集采的消息，加剧了市场对于健帆集采的担忧，当天股价应声下跌。

其实我们认为，集采这一刀迟早要来，与其现在担忧集采不敢参与，不如静下心来分析一下最坏情况下的健帆是否仍旧具有投资价值，做到心中有数，任何情况就都能应变自如了。

目前最具看点的产品就是一次性血液灌流器，数据显示，一次性血液灌流器的出厂价大约在500元左右，目前多数血液透析的患者使用血液灌流的频次大约保持在1次/月，一年的费用大约在6000元。若提升至4次/月的理想频次，则一年使用血液灌流器的费用大约在24000元。这与动辄2-3次/周的血透费用比起来，基本算是小巫见大巫。

另外，目前血液灌流由于市场比较小，只有部分地区纳入医保，在医保内的占比比较小，医保局的目光短期内还难以聚焦在血液灌流器上。数据显示，根据我国尿毒症人数的增长和血液灌流器的渗透率，叠加健帆生物血液灌流器产品的出厂价格，测算出2019年我国肾病血液灌流器市场规模将达到12亿元人民币，预计2025年市场规模将增长至34亿元，2019-2025年的年均复合增速将达到20%。

如果集采这一刀真的砸在血液灌流器上，对于健帆生物或许是一个不可多得的好机会，我们从渗透率和市占率两方面来分析。

渗透率方面，目前血液灌流光在肾病透析领域的渗透率不足10%，如何打开市场并提升患者的使用意识，是健帆面对的一个难题。如果集采发生，势必会帮助健帆打开市场渗透率，等于省了一大笔市场销售费用，渗透率的提升将推动产品的使用频次和范围，对健帆来说是完全可以接受的结果。

市占率方面，国内拿到许可生产研发血液灌流器的企业一共只有8家，在这8家之中，健帆占了80%的市场，掌握着绝对的话语权。即使集采，从产品质量、患者品牌忠诚度和医生使用习惯来说，健帆也是首选。

综上所述，对于血液灌流器，集采的可能性比较低；即便集采发生，对健帆也是偏积极的结果，不需要太过于担心。如果想提前洞察到集采是否会发生，可以关注一下各地血液灌流器纳入各地医保的情况。

3.历史表现回顾

健帆生物自上市以来，基本上保持着与大盘和行业指数相同的走势，由于公司本身业绩的稳定高增长，股价的波动多来自于市场和行业带来的系统性风险。

值得一提的是，2020年12月28日某知名公众号发布质疑健帆生物产品的文章，虽然健帆在第二天盘前就做出了相应的回复，但是恐慌的情绪还是让公司股价当天放量低开，后面等市场恢复理性后，发现健帆的产品仍旧有其存在的意义和价值，且市场领先地位不可替代，叠加后续的股权激励计划，健帆生生物的股价一路走高，最高达到春节前后的94块左右。

回顾健帆生物的PE估值表现，发现公司在2017-2018年间的PE保持在历史低位。背后的原因有二，2017年公司才开始逐步摆脱次新股的身份，叠加当年销售业绩增长低迷，营收和归母净利润只实现了个位数的增长，市场对公司的成长预期大打折扣，连带着市场估值一路走低。2018年虽然上半年医药行业景气度回暖，但是扛不住整体大盘向下的趋势，健帆的估值也不可避免地受到系统性因素的干扰，一直保持在50倍左右的估值水平。

随着公司业绩逐年的扩大，营收和归母净利润的增长都较为稳定，新一期的股权激励计划更是为健帆未来三年业绩增长奠定基础。保守估计，健帆生物2021-2023年的营收和归母净利润的年化复合增长率均能保持在30%甚至更高。公司目前的动态市盈率大概位于历史平均值，若公司业绩成长和产品不出现较大意外，可能市场会持续给予健帆较高的市盈率估值。

当然健帆也存在比较明显的缺点，就是产品矩阵过于单一。健帆采取的应对措施是纵向拓宽产品的使用领域，一次性血液灌流器除了可以在肾病领域使用，在肝病、危急重症领域均能发挥较强的优势，目前健帆也在加速拓展肝病、危急重症领域的市场，以期打开一次性血液灌流器的成长空间。除此之外，从公司年报披露的信息中发现，公司也有横向拓展向血液透析领域进军的计划，但是目前血液透析市场的竞争比较激烈且以进口品牌为主，健帆想要打进血液透析的高端市场可能还需要一定的时日。

总的来说，健帆生物专注于血液灌流器领域，将自己的优势做大做强，凭借稳定的业绩增长和医疗器械属性双重加持，公司的股价一路走高。集采对于健帆来说未必是坏事，并且从目前血液灌流器进医保的进程和使用金额来看短期内健帆被集采的可能性很小。我们认为，从中长期来看，健帆生物是一家不可多得的“小而美”的优秀公司，期待健帆未来在血液净化领域的发展与进步！

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