政策组合拳下，南北资金为何背向而驰？

编辑按：本文转载至微信公众号“满投财经”，飞鲸投研经授发布 。

8月27日，财政部、税务总局、证监会等部门联合打出一套政策“组合拳”，包括降低印花税、收紧IPO及再融资、规范大股东减持、降低融资保证金在内的四方面利好，以活跃资本市场、提振投资者信心。

政策落地后市场情绪高涨，A股市场在8月28日开盘大涨，但截至收盘回落明显，最终上证指数收涨1.13%，深证成指涨1.01%、创业板涨0.96%。H股的反应则比较平淡，但截至28日收盘恒生综合指数也收涨0.92%。

近期资金流向结构差异

历史上也曾有印花税调整的情况，每次调整过后市场都会出现明显的反弹行情，但随着资本市场体量的越来越大，本次的调整显然是没有之前反应这么“热烈”，但A股也成功“止跌”，有望成为开启市场后续的行情的“信号”。

然而呈现在资金流向上，A股在内地资金推动上涨的背后，北向资金却在高调流出。近一个月北向资金净流出460.16亿元，本周净流出113.9亿元。8月的北向资金净流出创下今年单月净流出之最，而政策的利好也没有改变整体流出的情况。

港股市场外资方面，上周（8月15日—23日）海外共同基金净流出港股9.6亿美元，其中主动外资流出为主力，净流出5.4亿美元。另Wind数据显示，8月以来港股整体的沽空比例持续攀升，8月前三周港股股票沽空比例分别达12.69%、16.09%、19.53%。

而南向资金方面却维持持续增持港股的态势，近一个月净流入726.99亿元，其中沪股通477.10亿元，深股通249.89亿元；本周内净流入194.31亿元。

A股的上涨和南向资金的持续流入展现了内地资金信心的增强，但从北向资金和港股外资流出来看，则反映了海外投资者现阶段对中国资产的相对悲观。政策组合拳的强势出击下，境内外投资者对中国资本市场持完全相反的态度，这是为何？

AH股溢价率扩大，南向资金持续买入

首先分析政策本身效果，本次政策的密集颁布，直接受益的是A股市场，所以港股市场的反应没那么强烈。但是政策是利于整体市场投资者情绪恢复的，国内投资者情绪受到鼓舞传导至港股市场，所以来自内地的南向资金维持坚定买入港股的趋势。

另一方面，港股当前的估值已经处在历史洼地，截至8月30日收盘，恒生AH溢价指数已经触及145，换言之，A股对H股的溢价率达到45%，投资性价比凸显。同时，随着2023年上半年港股中报披露进入尾声，Choice数据显示，截至8月30日，港股有超过1100家公司发布了半年报，其中近七成的公司实现盈利。而占港股市场市值30%以上的科技企业，持续兑现业务增长预期，给予市场信心。

在经济复苏基调下，短期利好市场流动性政策刺激，同时港股投资性价比凸显，以及企业在财报窗口良好的业绩兑现，都让市场对港股的反弹抱有期待。

（数据来源：choice）

人民币汇率和国内经济数据承压，外资信心不足

而海外资金不买账原因也是多方面的，最主要的或跟近期人民币汇率的走低以及国内经济恢复不及预期有关。

近期受美债利率的持续飙涨以及美联储加息预期影响，美元指数走强，美元兑人民币汇率持续升高。截至8月30日美元兑离岸人民币汇率为7.3034，相较于8月初上升1179个基点，涨幅约为1.64%。人民币汇率持续承压，人民币资产吸引力下降，导致外资流向美元资产以获得投资收益和汇兑收益。

（数据来源：choice）

而从宏观经济数据来看，国内经济仍然承压。近期公布的国内7月宏观经济数据，工业增加值、固定资产投资、社零、房地产投资、社融等表现均出现下滑，造成了境外机构对于国内宏观经济的担忧，影响境外投资者对中国市场的预期。与此同时，全球经济形势的不确定性再次增强，美联储加息态度或将转鹰，全球权益市场震荡风险加大。

再从政策自身的效果来看，政策组合拳彰显决策部门提振股市的信心，打出的效果虽然对市场情绪有提振作用，但影响更多只是短期的，支撑市场运行基础的有利因素仍需继续累积。

来自境外的资金更具全球视野，审视中国资产的价值除了看重国内经济的发展情况，同时更加注重企业基本面和长期投资价值，而短期的利好因素较难成为境外投资者的影响因素。相较而言，内地投资者在“本土偏好”的心理下，对中国的资产更具信心。因此，即便是如此有利的政策利好下，境内投资者对中国资产呈现的态度背离。

历史上外资转向后涨幅更大

但也要看到市场后续的潜力，根据招商策略的研究，结合历史上四次典型的外资大幅流出后市场的表现，北向资金净流出的持续时长为30个交易日；但在资金流出企稳转向净流入后，净流入的持续时长平均长达60个交易日，且累计净流入规模明显超过此前的流出规模。

从近两个交易日来看，随着美国十年期国债收益率和美元指数的高位回落，人民币汇率压力缓解，外资净流出的程度也变缓。8月24日，北向资金净流入32亿元，中断了8月以来北向资金连续13个交易日流出的态势，同时从本周的几个交易日来看，相较于前两周，外资流出的趋势明显放缓。

北向资金是观察外资参与中国资本市场最重要的指标之一，北向资金的转向一定程度上代表了海外投资者对中国资产的信心恢复，港股市场70%的市值以上均是内地企业，也将利好海外资金对港股市场的偏好回归。

而针对利好港股自身流动性的恢复，香港方面也颁布了一些利好举措。8月29日，中国香港特区政府发布新闻公报，宣布成立促进股票市场流动性专责小组，以全面检视影响股票市场流动性的因素，并向行政长官提交改善建议。专责小组成员包括其他八位来自金融业界的人士、相关政府官员，以及金融监管机构和香港交易及结算所有限公司的代表。并将于短期内召开会议。

今年2月份以来，恒生指数的回调幅度已经超过20%，在8月22日触及阶段低点后开始回升。8月22日至8月31日，恒生指数期间累计上涨3.90%，恒生科技指数期间累计上涨6.94%，南向资金连续9个交易日净买入港股。后续随着各项支持政策陆续落地，叠加人民币汇率企稳，期待港股市场9月的表现以及和A股的联袂上涨行情。