白酒行业脱水研报:双节将至，白酒板块备受关注，能否演绎节日行情？

一、市场回顾：食品饮料跑输大盘，子板块表现分化

截止2021年9月6日，食品饮料板块下跌17.82%，同期沪深300指数下跌5.33%，在申万28个行业板块中，食品饮料行业涨幅排名第27。从子行业情况来看，子板块涨幅不一，其软饮料表现最靓丽，上涨25.23%，成为2021年1-8月最大的赢家，其次是其他酒类（2.53%）、葡萄酒（0.91%）；调味发酵品跌幅最大，下跌41.35%，其次是肉制品（-37.93%）、黄酒（-31.26%）。

具体来看：2021年初申万食品饮料指数显著跑输大盘，主要在于春节前受白酒板块反弹影响，板块具有显著超额收益，但节后开盘至3月中旬，国内流动性收紧预期以及美债收益率持续上行等因素对高估值板块造成冲击，食品饮料板块进行回调。进入二季度，随着年报以及一季报的陆续发布，利润弹性释放，以二三线白酒出现强势反弹，带动食品饮料板块指数回升。然而进入三季度后此前筹码集中度过高，公募基金调仓所致叠加中秋需求受疫情影响、水井坊中报数据显示二季度亏损、白酒监管座谈会等利空因素，白酒深度回调，大众食品面临成本及费用的挑战，经营业绩承压，影响股价。2021年1-8月，食品饮料行业排名前10股票中，除了新上市的公司，白酒公司和其他酒类比较多，白酒板块中舍得酒业、水井坊、迎驾贡酒比较亮眼；部分调味发酵品、休闲食品等个股股价下跌40%以上，比如天味食品（-68.48%）、中炬高新（-49.82%）、日辰股份（-49.45%）、盐津铺子（-48.94%）等。

二、行业盈利能力：白酒行业持续向好，次高端较为突出

2021二季度年食品饮料行业业绩增速放缓。2021上半年年申万食品饮料行业营业总收入为4521.64亿，同比增长15.15%；归母净利润为863.14亿，同比增长15.85%。2020Q1至2021Q2行业营业收入分别为1917.80亿、1835.12亿、1965.56亿、2029.21亿、2413.64亿、2067.71亿，同比增长0.2%、6.04%、7.64%、7.07%、22.72%、6.73%。归母净利润分别为390.93亿、328.94亿、348.04亿、302.60亿、501.48亿、355.21亿，同比增长-0.61%、25.48%、17.91%、31.94%、26.41%、2.91%。可以看出，食品饮料板块二季度整体增速放缓，主要在于高基数、需求疲软等影响。

大部分子行业二季度业绩下滑，白酒板块比较稳健。2021H1，收入增速相对较快的子板块包括其他酒类、葡萄酒、软饮料和黄酒，收入增速分别为57.02%、33.85%、31.74%和24.27%；（2）2021H1净利润增速较快的子板块是其他酒类、葡萄酒、黄酒和乳品，归母净利润增速分别为236.02%、186.77%、52.59%和49.36%。从单季度来看，调味品二季度业绩下滑，主要是行业的经营成本受原材料影响很大以及社区团购对渠道和价格体系冲击；白酒需求持续景气，次高端表现较为亮眼

2021Q2白酒上市公司收入稳健增长，净利润增长环比提速。经历了2020年的大起大落，2021上半年的酒业整体处于平稳发展期。申万白酒上市企业2021H1实现营业收入总额为1589.98亿元，同比增长21.13%；实现归母净利润为577.91亿元，同比增长20.64%。2021Q2白酒上市公司实现收入641.30亿元，同比增长19.53%，同比2019Q2增长24%，实现净利润222.80亿元，同比增长25.81%，同比2019Q2增长33.82%，2021年二季度收入维持高增，净利润环比提速。

上市酒企业绩基本上已显著超疫情前水平。在19家上市白酒企业中，营收增幅超过50%的有6家，酒鬼酒增速最高，增速为137.31%，其次是舍得酒业、水井坊、山西汾酒、青青稞酒、迎驾贡酒；营收增幅在10%-50%之间的有11家，增速由高到低分别是口子窖、金徽酒、金种子酒、今世缘、伊力特、古井贡酒、泸州老窖、五粮液、洋河股份、贵州茅台、老白干酒；营收负增长的只有两家企业，分别是顺鑫农业、皇台酒业。此外，与2019上半年相比，2021上半年有3家企业的营收呈现出下降，分别是洋河股份、口子窖、老白干酒，但下降幅度都不大，上市酒企业绩基本上已显著超疫情前水平，而在营收增速方面，酒鬼酒增速最高（141.74%），其次是舍得酒业（95.92%）、山西汾酒（90.03%）。

在净利润方面，2021上半年实现同比增长的上市酒企有17家，其中增速超过100%的有5家，分别是舍得酒业（347.94%）、青青稞酒（314.49%）、水井坊（266.01%）、酒鬼酒（176.55%）、山西汾酒（120.80%）；另有9家酒企的利润实现两位数增长，增速由高到低，分别是迎驾贡酒、金徽酒、伊力特、口子窖、古井贡酒、泸州老窖、今世缘、五粮液。与2019年相比，实现增长的上市酒企有15家，其中增速最高的是舍得酒业（296.64%）、青青稞酒（240.91%）、酒鬼酒（227.49%）、金种子酒（207.46%），实现负增长只有四家企业，分别是口子窖（-23.18%）、皇台酒业（-26.11%）、顺鑫农业（-26.59%）、老白干酒（-35.86%）。

2021H1白酒板块的整体销售净利率为41.37%，同比增加0.26pct，盈利能力逐步提高。具体来看，1）2021H1白酒板块销售毛利率分别为72.97%，同比增加1.00pct，白酒板块毛利率稳步提升，主要在于产品提价叠加结构升级；2）销售期间费用率方面，2021H1白酒板块销售费用率/管理费用率为9.45%/5.58%，同比减少0.05pct/0.22pct。此外，酒企上半年费用投放节奏及力度不同，销售费用率表现不一，其中高端、次高端白酒销售费用率同比下降，部分区域龙头同比上升，例如今世缘、金徽酒等，其中今世缘2021H1销售费用率为10.24，同比提升1.55个百分点，主因公司加大广告宣传投入和开展促销活动，金徽酒2021H1销售费用率为16.42%，同比增加3.55pct,主因公司开展大客户运营，加大品牌建设和消费者培育投入；管理费用率除了贵州茅台、老白干酒外等，普遍同比下降。（山西证券）