台积电站在黎明前
编辑按：本文转载至微信公众号“美股研究社”，飞鲸投研经授发布 。
台积电（NYSE:TSM）作为英伟达的主要供应商，与英伟达一样，也受益于今年人工智能的大规模应用。不过，它的受益程度远不及英伟达。台积电最近一个季度的营收和盈利都出现了负增长。该公司的人工智能芯片部门确实实现了增长，预计未来几年的年复合增长率将达到 50%。但该业务部门最初只占整体业务的 6%，因此其极速增长不会转化为整个公司的极速增长。至少，未来一年不会。
如果台积电在人工智能芯片方面的预期增长能保持五年，那么它最终将克服弱点。还有一个事实是，非人工智能部分的业务目前正在经历负增长，但不会永远下滑。
电脑芯片制造是一个周期性行业，而电脑/智能手机的销量目前正在下降。有人将 2022 年的经济状况描述为 "科技衰退"，即科技销售额持平或下降，而其他行业表现良好。
最近发布的一系列大型科技公司财报显示，盈利温和增长，但苹果和谷歌的智能手机销售依然疲软。换句话说，我们正处于硬件行业可预见的 "下滑 "阶段，未来很可能会反弹。
因此，我们可以预期下一个周期开始时台积电业务将出现强劲的整体增长。苹果将于 9 月发布下一代 iPhone，并于2024年1月将Vision Pro推向商店，因此我们可以看到台积电的命运最快会在今年第四季度开始好转。
01 AI机会
现在台积电面前的人工智能机会是巨大的。英伟达表示，第二季度的销售额将达到 110 亿美元，其中 40 亿美元将来自 AI 芯片。当然，台积电并没有像英伟达那样从人工智能中获得那么大的收益，因为英伟达的整个人工智能产品线仅占台积电制造业务的6%。这个百分比可能会随着时间的推移而增长，因此今天相对较小的贡献将成为明天的巨大贡献。
除了台积电之外，还有其他几家重要的芯片代工厂：
三星
格罗方德
联华电子
所有这些本身都是大公司。然而，与台积电相比，他们在代工市场中所占的份额微乎其微。根据研究数据，半导体行业市场份额细分如下：
台积电 - 59%。
三星 - 13%。
格罗方德半导体 - 7%。
联华电子 - 6%。
中芯国际 - 5%。
其他 - 10%。
台积电控制着近 60% 的市场，而其他所有厂商加起来只有41%。
这里值得一提的是另一家公司：英特尔。它的份额甚至不足以在名单上单独提及，但它的代工厂正在快速增长。最近一个季度，英特尔代工厂实现收入2.32 亿美元，同比增长 307%。这与台积电第二季度 156 亿美元的收入相去甚远，尽管英特尔第二季度的代工增长远好于台积电。
不过，在这一点上，英特尔不是一个严重的威胁：它的收入仅占台积电的1.4%，要达到后者的水平还有很长的路要走。此外，代工服务是资本密集型的，涉及价值 4 亿美元的 EUV光刻机、大规模生产车间和其他 PP&E。因此，英特尔必须经过昂贵的采购和设置过程才能接近台积电的规模。因此，在可预见的未来，台积电很可能会从英伟达获得大部分 A100 和 H100 订单。
台积电最新的财报显示，在最近一个季度，台积电：
收入157亿美元，下降13.7%。
净利润59.3亿美元，下降23%。
每股收益（“EPS”）为 1.71 美元，下降 23%。
毛利率为54.1%。
营业利润率为 42%。
净利润率为 37.8%。
第三季度收入指引为 165 亿至 175 亿美元。 这一指引意味着收入持续负增长将持续到第三季度——低于华尔街的预期。 发布后，台积电股票遭到抛售。
最后但并非最不重要的一点是，我们可以了解台积电的估值。按今天的价格计算，台积电股票的交易价格为：
调整后市盈率15倍。
GAAP 收益的 14.3 倍。
销售额的6.21倍。
账面价值的4.34倍。
经营现金流的9.5倍。
02 结论
台积电市盈率仅为 15 倍，远比大多数人工智能公司便宜。
不仅如此，它还有机会通过人工智能赚钱。由于人工智能服务器成本巨大，目前还不清楚人工智能供应商将如何盈利。台积电作为芯片厂商，正处于典型的“淘金卖铁锹”的境地。不难看出，台积电在未来几年将恢复强劲增长。
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