韦尔股份:用钱砸出来的第一名

脱水研报 | 发布于2021-07-22

韦尔股份是国内图像传感器龙头,但这一龙头地位,是用钱买来的。它之前是从事半导体设计和分销业务的,在完成收购后,成为了CIS领域的龙头企业:

一、收购完成CIS龙头地位确立

公司设立以来一直从事半导体设计和分销业务,2019年公司完成了收购北京豪威及思比科的重大业务重组事项,完成收购后CIS成为公司核心业务与增长驱动力,公司切入光学赛道,成为全球前三的CIS供应商。收购豪威科技和思比科之后,公司的业务主要包括CMOS图像传感器、半导体分销、半导体自研三个部分。

韦尔股份:用钱砸出来的第一名

公司CMOS图像传感器业务由豪威科技和思比科运营,是公司营业收入的主要来源。CMOS图像传感器业务最主要的产品为CMOS图像传感器芯片,2019年CMOS图像传感器业务营业收入占公司营收的71.74%,是公司营收的主要来源。作为全球知名的提供先进数字成像解决方案的芯片设计公司,公司的产品广泛应用于智能手机、笔记本电脑等消费电子和工业应用领域。

公司半导体自研业务主要包括分立器件、电源管理IC等产品的研发设计。公司的其他半导体器件产品主要包括分立器件、电源管理IC、射频器件及IC等产品线。这些产品广泛应用于移动通信、车载电子等领域。目前,公司自行研发设计的半导体产品已进入小米、金立、、酷派、魅族、乐视、华为、联想、摩托罗拉、三星、海信、中兴、波导等国内知名手机品牌的供应链。

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公司分销业务为技术型分销,拥有成熟的技术支持团队和完善的供应链管理体系。公司与原厂有紧密的联系,拥有经验丰富的FAE队伍,构建了采购、销售网络,提供技术支持、售后及物流服务等完整的业务模块。这种模式使得公司可以更好地了解客户需求,协助客户降低研发成本,使得公司研发设计的电子产品能够顺应市场需求做出迅速反应。公司分销的产品包括射频器件、显示屏模组等。

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二、股权结构稳定

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三、经营情况稳健,盈利水平大幅提升

并购北京豪威和思比科,大幅提升公司盈利水平。公司在2019年度顺利完成对北京豪威、思比科的收购,在业务上公司也借此进入了CMOS图像传感器领域。业务能力的提升为公司带来了智能手机、安防等领域的优质客户资源,大幅提升公司的盈利水平。根据公司发布的2020年度业绩快报,2020年度公司实现营业总收入195.48亿元,较2019年度同期营业总收入增加43.40%。公司的归母净利润也呈现逐年提高的趋势,2020年度公司实现归母净利润27.05亿元,较2019年度同期归母净利增加480.96%。

业务结构改善、公司毛利率和净利率均稳步提升。2016-2018年,公司设计业务占比提高,由于设计业务具有较高利润率,公司毛利率稳步提升。2019年公司并购豪威科技和思比科后,主要业务变为CIS,半导体设计业务占比大幅提升,毛利率提升至27.39%,2020Q3毛利率进一步提升至30.46%,净利率也提升至12.22%。预计未来得益于32MP/48MP/64MP等高像素产品逐渐放量,公司毛利率和净利率有望继续保持稳步提升趋势。

ROE较高,营业利润率提升较快。公司核心盈利指标ROE略低于集成电路行业中位数,通过杜邦分析对比净利率、总资产周转率及权益乘数等指标,显现盈利核心指标之一的净利率略低。公司销售净利率较低,主要由于18年及以前公司营收结构中仍有80%分销业务,而分销业务净利率一般约为2~6%。随着豪威科技并表,未来公司盈利水平逐步提升,2020年前三季度公司加权ROE为19.17,主要源于资产净利率的大幅提升。

销售、管理费用率有逐年下降趋势。2018年由于公司股权激励摊销费用高达2.6亿元,公司管理费用上涨至4.5亿元,管理费用率达到14.44%。2019年收购豪威科技和思比科后,公司研发费用率逐年增加,同时因为股权激励摊销费用逐年减少且收入规模扩张,公司整体费用率水平有逐年下降趋势。公司持续加大研发投入,研发费用维持较高水平。公司重视研发投入,研发投入逐年增加,2018年研发费用为1.27亿元,2019年增长到12.82亿元。公司研发费用率稳定在较高水平,2019年研发投入占比达9.41%,2020年三季度研发投入占比略有下降,也达到8.8%的较高占比。稳健的经营模式下公司实现了“三低一高”的合理期间费用水平,除了18年管理费用由于股权激励计划费用分摊达到11.2%,其余均保持在5%以内。

公司财务状况良好,较高财务杠杆促进公司投资建设。整体来看,韦尔股份资产负债率高于行业中位数,ROA、ROE资产周转率都处于较高水平,营业利润率和销售毛利率稳步提升。公司近几年扩张较快,整体财务杠杆较高,较高的财务杠杆也促进了公司的投资建设,公司整体经营情况稳健,营收稳中有升。

总结一下:韦尔股份的渠道和豪威的核心技术强强联合,强者恒强。在手机界有希望赶超三星、索尼;在汽车界有希望比肩安美森。同时,利润节节攀升。不得不说,韦尔股份的眼光真好。在商界,会收购也算是一大本事。

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