天齐锂业被质疑高估，上市在即股价闪崩

编辑按：本文转载至微信公众号“满投财经”，飞鲸投研经授发布 。

近期，A股锂矿巨头天齐锂业（代码：9696.HK）奔赴港交所二次上市，并顺利通过港交所聆讯，将于7月13日正式挂牌交易。公司最终确定的H股发行价为82港元/股，预估全球发售所得款项总额约为134.48亿港元，有望成为2022年以来港股市场最大规模的IPO。

天齐锂业成立于1995年，二十余年间公司经历了从锂业先驱到锂业巨头的蜕变，于2010年在深交所主板上市，公司业务涵盖硬岩型锂矿资源的开发、锂精矿加工销售以及锂化工产品的生产销售，当前A股市值接近2000亿元。

按2020年和2021年产量分别计算，天齐锂业是全球最大的锂矿生产商，也是亚洲第二、世界第四的锂化合物生产商。由于供需错配，锂矿资源价格飙升，自年初以来锂价上涨了超6倍，上游的资源厂商几乎占据了锂产业链的利润大头，作为全球最大的锂矿生产商寻求二次赴港上市，难道天齐锂业还缺钱吗？

业绩受锂价格周期牵动，2021年实现扭亏为盈

天齐锂业的收入主要来自锂精矿及锂化工产品的生产、加工和销售，收入合计占比99%。锂资源企业的收入受锂价周期波动的影响，2018年后，锂行业景气度下行，锂价持续走低，天齐锂业的收入也受到影响，2019年至2020年的收入为48.41亿元和32.39亿元，同比分别下降22.48%和33.08%。

2021年以来，随着中国新能源汽车产业的快速发展，锂需求急剧扩张，推动锂资源的价格暴涨，锂精矿自年初以来的价格半年上涨了超6倍，在行业景气度快速回暖下，天齐锂业的业绩也迎来反弹。2021年，天齐锂业实现收入76.63亿元，同比大增136.56%，2022年以来行业景气度持续上行，仅一季度的收入就超过2019年一整年的收入。

随着公司营收的大幅增长，公司归母净利润也在2021年扭亏为盈，2020年至2022年一季度的净利润分别为－18.34亿元、20.79亿元和33.28亿元。

（数据来源：公司财报）

随着下游锂需求不断提升，锂资源价格持续暴涨，行业的利润大头逐渐往上游资源商倾斜，天齐锂业的毛利率大幅提升。2021年天齐锂业的毛利率回升至61.97%，2022年一季度更是高达85.28%。公司的盈利能力也大幅改善，净利率随着净利润的扭亏为盈由负转正。

（数据来源：公司财报）

从营收和净利润的表现来看，随着锂行业景气度上行，2021年以来天齐锂业的业绩实现触底反弹并在2022年保持上涨趋势，经营可以说是彻底回血，此时的天齐锂业还缺钱吗？

一度陷入流动性危机，募集资金73%将用来偿债

天齐锂业二十多年的发展史还是一部狼式的收购史，天齐锂业大大小小的收购案中有过影响比较大的三次收购，分别是2008年以1144万元价格收购正处在破产边缘的射洪锂业全部股权，标志着天齐锂业正式进入锂行业；2014年天齐锂业铆足劲以34.13亿元获得了泰利森65%的股份，并实现了对全球储量最大、 品位最高 Greenbushes 矿的控制，公司由单纯锂矿加工企业蜕变为具备完善产业链的综合性跨国锂业集团；2018年，天齐锂业再次以40.66亿美元的总交易价款，收购了SQM公司23.77%的A类股股权。当时公司自有资金仅7.26亿美元，其余款项由公司融资贷款获得。

泰利森和SQM（SQM.N）的收购均超过了天齐锂业的总资产，“蛇吞象”的收购让公司的偿债压力倍增，收购泰利森后行业景气度上行，公司的收入规模从2014年迅速扩大至2018年的62.44亿元；但对SQM的收购却没有那么好运，2018年公司的资产负债率飙升至73.26%，且2018年后锂价开始暴跌，买在高点的天齐锂业还没有靠SQM赚到钱，就不得不在2019年对该笔投资计提减值53亿元，SQM的并购让公司蒙受了巨额亏损，熬到2021年锂价格暴涨，天齐锂业才慢慢走出泥潭。

但公司在并购SQM时欠下的债务却还没有补足，根据招股书披露，截至2022年6月10日，天齐锂业还有剩余11.29亿美元的融资尚未还清。公司在招股书中也坦言，本次H股募集的资金，将有73.7%用于偿还SQM债务的未偿还余额；9.7%将用于为安居工厂一期建设拨资；6.5%用于偿还部分中国国内银行贷款；剩余的款项则用于补充营运资金。

可以看到2018年之后，天齐锂业的现金及现金等价物余额骤降，2019年末现金流回升，主要也是当年筹集了大额的借款进账；2020年公司的现金及现金等价物仅剩9.82亿，2020年审计报告中年审会计师认为公司 2020 年末面临流动性风险，表明存在可能导致对公司持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定性。2020年公司的资产负债率也高达82.32%，虽然2021年之后有所下降，但也处在50%以上的较高水平。

（数据来源：公司财报）

上市在即，天齐锂业股价被质疑高估

天齐锂业将在明天正式登陆港交所，H股的发行价为82港元/股，对标A股130元/股的股价，可以说是对折发行，对标A股股价公司H股仍有较高的估值空间。但戏剧性的是，就在昨天，徐翔的妻子应莹发布了一则股评，认为天齐锂业的戴维斯双击已达顶峰，价格已高估。仅因一句股评，上市在即的天齐锂业，7月11日股价在开盘后直接低开，然后迅速下跌，一度处于跌停板位置，最终收跌9.16%，为134.45元/股。

受此影响的不仅仅是天齐锂业个股，锂矿板块，甚至是新能源汽车，乃至大盘指数均齐齐下跌。关于天齐锂业估值虚高的话题，市场上有不同的看法，但能引起市场这么大幅度的波动，背后除了游资之外，必然还有大量券商、基金等机构的资金运作，这显然不是一句股评可以左右的，更像是短期内利空因素所致。下半年的A股走势尚不明朗，其中仍存在下跌风险。

天齐锂业是否高估不能肯定，但正如上文提到，锂行业是周期性行业，企业的业绩受锂价周期波动的影响较大，中国新能源汽车行业迈入高速发展时代，行业景气度持续向好，由此带来的锂电需求将拉动锂行业持续上行，锂资源的供需错配短期内无法快速调整，锂价或将维持在高位。资源商的业绩受锂价的牵动，如果天齐锂业业绩表现良好，市场的调整或只是短期，随着股票成功发行，公司的债务危机有望彻底缓解。