做小白鼠生意，毛利率70%多，江苏药康生物前景如何？
听说猴子火了，3月3日，由中国食品安全检定研究院发布的一则招标公告显示，采购食蟹猴40只，预算金额530万元，掐指一算，每只猴子13.25万元。据悉，不到4年时间，实验候的价格涨了近10倍。
与实验候有着相似地位和处境的还有小白鼠，最近几年小白鼠的生意也同样火爆，不到半年两家龙头公司实现了IPO，今天要说的江苏药康生物就是其中一家。
药康生物在今年4月25日上市，隶属于医药研发外包行业，目前行业内上市公司仅有南模生物相对标，但二者之间仍然存在很多不同。
今天我们就来看看这家小白鼠企业。
01
毛利率70%多，是好生意吗？
药康生物的成立时间不过5年，业绩维持着高增长趋势。
截至2021年，药康生物营业收入为3.94亿元，近三年复合年增长率达到95.17%，同时实现扣非净利润0.77亿元，扣非净利率达到19.54%，三年扣非净利润复合增长率也达到了97.47%。
除了业绩维持高增长趋势外，药康生物还有一个明显的亮点是它的毛利率很高，2021年销售毛利率达到74.33%，在医药外包行业位居行业第三，而且也远高于南模生物60.86%的毛利率，截至2022年一季度其毛利率要高于南模生物26.81个百分点，让我不得不想知道药康生物是怎么维持这个高的毛利率，又是否能持续呢？
通过对药康生物和南模生物两者的业务分析对比，我们发现，商品化小鼠模型销售毛利率高是二者能维持高毛利率的主要原因，而二者毛利率之间的区别在于药康生物的定制化模型比南模生物占比较小。
其中定制化和商品化（标准化）是根据有无指定客户划分，定制化模型的价格要比商品化模型价格要低，但如果商品化模型算上推广成本的话，二者给企业带来的效益实际相差不大，即南模生物和药康生物2021年的扣非净利润率都在19%左右。
所以本质上我们可以得出这样的结论：繁育和销售实验动物模型是一门赚钱不错的生意。
药康生物各业务毛利率及变动情况如下图：
销售动物实验模型的营业成本并不高，药康生物营业成本构成中的直接材料2021年占比在20%左右，已经包括了生产过程中耗用的饲料、垫料、试剂耗材以及委托生产实验小鼠模型等，而人工成本和制造费用才是成本构成的大头，可见动物模型的繁育也是一个技术活。
除此之外，对于现在的药康生物来说，它的销售费用率并不高，再一次验证了这是门好生意，即产品销售不依赖于市场推广费投入来实现。
企业期间费用中占比较高的其实是职工薪酬。根据招股书，2020年在销售费用中，职工薪酬占比达到了65.67%。
2021年，由同花顺iFinD数据，药康生物销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为13.58%、20.56%、14.02%、-0.58%，其中研发费用率也不算高，而期间费用率还受到了股权激励成本影响。
02
药康生物潜力如何？
既然药康生物的生意看上去很不错，那我们还需要看看企业的潜力，可以从行业赛道以及企业自身竞争力去考虑。
首先是行业赛道，成长特性显著。
实验动物是指经人工培育，对其携带的微生物和寄生虫实行控制，遗传背景明确或者来源清楚，用于科学研究、教学、生产、检定以及其他科学实验的动物。据悉，在近百年的诺贝尔生理学或医学奖中，使用实验动物的研究成果占67%，其中小白鼠为使用最广泛的动物模型，属于基础性资源。
当前，中国动物模型市场相对处于发展早期，较早较大的实验动物饲养繁育基地是伴随生物疫苗的发展而由国家建立的，过去动物模型的商业化市场并不景气，主要便是因为下游客户主要为科研院校和三甲医院，而近几年伴随着我国生命科学研究和新药开发的蓬勃发展，工业客户占比快速增长。
所以在一定的行业背景下，受益于国家政策支持，健康产业发展迅速、临床试验风险前置、基因编辑技术迭代等驱动因素，中国实验动物产品和服务市场正处于快速发展阶段。
（数据来源于药康生物招股书）
根据测算，中国啮齿类实验动物产品和服务市场规模从2015年的10亿元增长至2019年的33亿元，复合年增长率34.7%，预计到2024年，中国啮齿类实验动物产品和服务的总市场规模将增长至98亿元，复合年增长率约为24.2%。
其次是个企核心竞争力，对于药康生物来说，我们认为虽然差异化不明显，但行业壁垒较高，药康生物属于头部企业。
目前中国实验小鼠产品及服务市场较为分散，2019年药康生物以营业收入1.9亿元，市场占比达到6.7%，位居行业第二，第一为南模生物。
但对于实验小鼠的繁育，个人认为与同行业对比来看，药康生物竞争优势不太明显，但比较重要的是，行业壁垒较高，不仅有着较严格的实验动物生产、使用管理制度，而且属于技术密集型产业。
03
总结一下
总的来看，我认为药康生物做的这个小白鼠生意还是相当不错的，毛利率高达74%，而且不是特别受研发、销售等费用的影响，虽然目前规模较小，但这个行业赛道仍然处于增量市场，这么一看，药康生物前景还是不错的~
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