消费持续增长，动力腾飞在即

遵循价值规律，深掘成长逻辑。

咱们继续聊中盘股的低估值机会《聊一个业绩重回成长快车道的低估值中盘股》，当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。

中盘价值股系列之欣旺达（300207）：3C锂电业务稳步成长，动力电池静待开花结果

一、公司现状：疫情引发的办公、教育等的线上化，使得全球笔记本出货量迎来爆发式增长，这是公司2020年NB电池业务高速成长的行业基础

2020年，公司笔记本电脑类锂离子电池模组业务贡献营业收入41.50亿元，同比增长43.35%。

当然，此次新冠疫情，使得笔记本在增强公司面对突发混乱和不确定局势、维持稳定运转能力方面的重要性被充分认知，对往后全球 NB 出货量形成长期正向效应，于此同时，笔记本电脑行业 的市场份额正不断往头部品牌厂商集中，公司 NB 客户包含联想和戴 尔，这些均是该业务未来继续快速成长的基础。

值得注意的是，华为、小米等国产智能手机品牌厂商已切入 NB 市场，未来有望带动国产供应 链蚕食国外品牌厂商在国内的市场份额，而华为、小米本身便是欣旺达手机类锂电模组的长期合作关系，在 NB 领域获得此类客户的订单是 较为明确的趋势。

智能手机、笔记本电脑等 3C 智能终端锂电模组市场空间的不断增长、 以及公司自身份额的提升，使得公司的产能瓶颈逐渐显露，因此，公 司 2020 年通过定增募资 39.37 亿元，用于扩增 3C 消费类锂离子电芯 和模组、笔记本电脑类锂离子模组产能，为公司未来的成长奠定良好的产能基础。

二、主营业务：3C锂电：“电芯+模组”全产业链布局，市场份额稳步提升，募资扩产奠定成长基础。

自收购惠州锂威以来，公司电芯自给率不断成长，2020年，惠州锂威实现营业收入24.27亿元，同比增长97%，净利润4.09亿元，同比增长121.08%，“电芯+模组”业务布局的深化、电芯自供比率的提升，助益公司3C类锂电业务的盈利能力不断提升，2020年，手机数码类锂离子电池模组业务毛利率达到18.25%，同比提升1.19pct.，而盈利能力的提升，正是公司在智能手机、笔记本电脑等3C领域不断斩获新市场份额的利器。

据IDC统计，2020年，由于疫情影响，全球智能手机出货量同比下滑5.9%，仅12.92亿部，即使如此，公司手机数码类锂离子电池模组业务仍实现164.04亿元营业收入，同比增长4.81%，这是行业需求稳步提升以及公司不断提升自身竞争力有机结合的成果：行业层面，由于5G、屏幕高刷新率等新功能的导入，智能手机耗电量不断提升，为了解决续航难题，电池容量不断提升，双电芯和异形结构逐渐渗透，均带动了单机电池价值量的提升，随着疫情过后全球智能手机出货量恢复甚至超过原有水平，相应的锂电池模组市场空间有望迎来进一步增长，公司该业务收入亦将水涨船高。

三、公司业绩：

公司2020年经营性利润达到6.59亿元，同比增加25.6%，经营状态稳中有升

2020年公司实现营业收入269.92亿元，同比增长17.64%，归母净利润8.02亿元，同比增长6.79%。公司20Q4实现营业收入92.29亿元，同比增加23%，归母净利润3.3亿元，同比增加32%，若把股权激励费用加回，则20Q4实现归母净利润4.46亿元，同比增加79.12%。若把股汇兑损失加回，公司2020年经营性利润达到6.59亿元，同比增加25.6%，经营状态稳中有升。

2020年，公司上半年受到疫情的冲击，整体开工率受到一定影响，下半年受制于美元单边下跌，叠加上股权激励费用和印度子公司损益，以及最大的动力电池部分持续投入，因而整体成长未见佳绩。但是如单看三四季度的话，公司的成长韧性还是有所体现的：第四季度，公司实现营业收入92.29亿元，同比/环比增长23.03%/3.08%，归母净利润3.30亿元，同比增长32.48%，而且这还是在考虑美元兑汇损益的基础上，不过，汇率变动只是短期扰动影响，长期而言，在正确的战略定位及赛道卡位情况下，公司有望持续、稳定、高效地成长。

四、业绩催化：

笔电电池模组市占率逐年提升，绑定大客户持续受益，

电芯自供比率提升，公司盈利空间打开。

公司笔电业务实现41.50亿元，同比增加43.38%。随着笔记本电脑由传统的18650电池向锂聚合物电池转换，公司先后突破联想、苹果、戴尔、华为等全球主流笔记本电脑客户，全球市占有率从2015年的1.5%提升至2018年的近5%，与此同时，公司拟定增募资不超过39.37亿元，投入3C 消费类锂离子电芯、3C 消费类锂电池模组和笔记本电脑类锂电池模组扩产项目，预计此次扩产后，公司消费传统类电芯和模组业务将带动公司业绩持续增长。

东莞锂威全年营收30.5亿元，净利润4.3亿元，营收利润双双翻倍，电芯自供率已由2019年的14%提升至2020 年20%以上，预计未来自供率将维持上升趋势，持续带动公司盈利。

动力电池业务全年营收4.3亿元，同比下降50%，主要由于疫情原因导致公司设备开动率较低所致。从技术路线上看，公司磷酸铁锂产品多个型号认证完成，HEV技术成熟度行业领先，公司目前已与雷诺-日产联盟、VOLVO、吉利、上通五菱、东风柳汽、云度等在内的多家车企建立合作关系，从目前在手订单看，预计21年公司的实际开工率会得到根本的改善，动力电池业务低点或已过。

五、未来展望：

Q1同比扭亏为盈，剔除股权激励费用业绩更佳，

近期接连获国内大客户定点，动力电池腾飞在即

受益国内疫情得到有效管控，Q1公司经营计划得以有序开展，盈利能力提升，实现扭亏为盈。加回股权激励费用0.46亿元，非经常性损益-0.35亿元，实际利润约为1.84-2.14亿元，业绩更佳。

4月6日，公司公告收到广汽乘用车A9E车型零部件开发试制通知书，为广汽HEV平台系列产品提供动力电池系统产品；4月7日，公司公告收到吉利全资子公司威睿关于PMA平台项目动力电池电芯的开发意向书，为其PMA平台项目供应动力电池电芯产品。此前公司已接连获得沃尔沃电动车、东风柳汽CM5EV纯电动MPV、东风乘用车E70的订单，这次获得广汽、吉利的开发意向书再次证明公司的产品性能、技术实力和服务能力已经得到客户认可，公司的动力电池业务腾飞在即。

综上，“电芯+模组”全产业链布局，市场份额稳步提升，募资扩产奠定成长基础。剔除股权激励影响，公司经营情况持续向好，

动力电池业务低谷或已过，绑定大客户持续受益，电芯自供比率提升，长期可期。

风险提示：终端需求不及预期，产能扩充不及预期，客户开拓进展不及预期等。

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