超一流的公司，机会来了？

编者按：本文来自微信公众号“豆豆投研圈”，作者：豆豆君，贝壳投研经授权发布。 

上半年的市场着实跌的让人有点受不了，目前为止上涨的是极少数的公司，大多数的公司都仿佛启动了熊市模式，对大多数投资者来说，好像快要进入了至暗时刻。

不过历史的车轮轧过的路，现在回头看一下，剧情都是类似的，没有哪个冬天过去了，不会有下一个春天。好了，鸡汤不熬了，直接进入今天讨论的重点。

最近很多公司又进入了新一轮的下跌，里面不乏有很多优质的好公司，其中以中国中免尤为值得关注，在去年的三月份我就写过它，现在回头看一下，可谓涨幅惊人，绝对称得上超一流的好公司。

对于中国中免为什么下跌，我周五在大号里做了简单的说明，虽然短期业绩不尽如人意，但是长期来看，我还是坚定看好的，以下从四个方面做出说明：

一、全球地位的提升，且具有持续性。

中国中免 2019年剥离国旅总社，将业务聚焦免税业务以后，公司盈利性质得到质的飞跃，特别是疫情下，公司直接实现弯道超车，从全球排名第四一跃成为全球第一的免税运营商。

我们看2020年销售收入：中国中免、乐天、Dufry、新罗分别实现营业收入526亿元、190亿元、189亿元、138 亿元，可以说中国中免是取得了碾压式的领先。

其次从目前全球疫情情况来看，多个国家疫情尚未得到控制。据机构预测，全球免税及旅游零售行业要到 2024 年才能恢复到 2019 年的水平。

而中国是全世界最大的奢侈品消费群体，预计中国中免近几年还能继续充分享受高端消费回流红利，提高与国外运营商的竞争优势，持续保持全球领先地位。

二、消费升级+政策放宽双驱动，引爆国内免税业务回流

看购买力：

中国已成为全球奢侈品消费的主力军。

随着近几年中国经济持续向好发展，中国人在旅游和奢侈品消费上也越来越舍得。

我们看出入境的数据，会发现中国已成为全球最大的出境旅游市场；奢侈品方面，2019年全球奢侈品消费额2810 亿欧元，中国人奢侈品消费占35%。

面对免税业务大量的消费外流现状，政府也采取了相应的措施，我们看政策方面：持续放宽的海南离岛免税政策，正在加速消费回流。

离岛免税政策自 2011 年海南正式实施以来，国家又分别在 2012 年、2015 年、2016 年、2018 年、2020 年持续进行了调整，在购物额度、次数、商品品类等方面逐步放宽购物限制，释放离岛免税市场消费潜力。

我们看力度，2011年离岛免税试点的时候，免税购物限额为 5000 元/人；而到了2020年，免税购物额度增加至10万元/人，非岛内居民旅客购物次数从 2 次/年放宽至不限次数，并且取消了单件商品消费限额规定，增加了离岛免税商品品种。

再加上疫情大背景的催化，出国旅游受限，但是国人的奢侈品的购买力及需求并没有消失，直接引爆了国内免税业务的加速回流。

三、中国中免的竞争优势明显，国内免税市场地位难以撼动

①牌照的稀缺性，导致行业准入壁垒高，中国中免拥有最全的牌照，占据绝对的霸主地位。

中国的免税行业实行国家特许经营，必须获得经营牌照才能进入该行业，而经营牌照获取难度极大，须经财政部、国税总局、海关总署等部门的审核批准。

目前国内总共只有10 家公司有经营免税行业的资格，分别是中免、日上、海免、珠免、中出服、深免、中侨、海旅投、海南发展和王府井，而其中三家为中国中免的子公司。

对比同行，中国中免拥有国内免税行业最全的牌照，覆盖了机场、口岸、港口出入境、海南离岛、市内离境免税全业务形态，占据了绝对的霸主地位。

②看市占率，中国中免行业内最高，拥有规模优势及品牌优势。

根据 2019 年的免税销售额来看，中国中免（含日上和海免）的市场份额达到 91%，为行业内最高，远远超过珠免、深免和中出服的 4%、3%和 2%，中国中免的规模优势十分显著。

我们看海南离岛免税店数量，目前岛上有10家，其中6家为中国中免旗下拥有；我们看合作的品牌数量，中免拥有的合作品牌商相比海旅投、中出服、海发控以及深免明显更多一些。

四、未来的规划方面，海南、线上再到市内，均在持续升级加码。

①海南方面，公司与海南自贸港配套的新海港免税综合体预计2021年年底建成，2022 年6月开业，建成后将取代三亚国际免税城成为全球最大的单体免税商城。

其次三亚国际免税城一期 2 号地项目将开工建设，该项目将被打造成免税商业与高端酒店为一体的旅游零售综合体，预计 2022 年底开业，该项目将进一步助力三亚国际免税城消费能力的释放。

②线上方面，早期公司有过尝试，不过效果不佳。2020年受益于疫情，线上渠道发力显著，2020 年日上直邮营收近 120 亿元，离岛补购营收近 40亿元以上。

后续公司会在不同电商平台采取补购、会员购和线上预定三个体系运营，实现向有序整合的趋势发展。

③市内免税店方面，公司除2019年布局的青岛、厦门、大连、北京、上海五家市内免税店以外，2020 年公司又将在武汉、西安两地设立市内免税店。

虽然现在市内免税业务客户群小，品类也不如机场店丰富，但是公司现在积极的布局意在占据先发优势。未来等待政策的放宽，依仗国人日益加强的消费能力以及强大的人口基数，市内免税业务有望释放较强的销售能力。

写在最后：

虽然短期来看，中免的业绩很可能受到广州疫情影响。但长期来看，中免在确定性、成长性、业绩空间上面综合而论，都是当之无愧的顶级生意。

当下的中国中免虽然较年前的最高股价有了较大的回撤，但是就年K线来看，还是妥妥的大牛股。

就目前的估值来看，虽然依旧不便宜，但无论是现有的业绩，还是未来的弹性空间，公司都是行业内最具确定性的。

如果未来中国中免还能往下再跌一跌，即使估值依旧没法到达合理击球区间，也是一家值得拿时间换空间的顶级公司，我会持续跟踪。