恒瑞医药跌惨了！
编辑按：本文转载至微信公众号 “陆家嘴财报”，作者“ 刺客 ”贝壳投研经授发布 。
恒瑞医药高位至今，股价腰斩市值缩水2000多亿，一直被捧为我国医药制造业的创新龙头，恒瑞到底怎么了？
一直以来恒瑞都是医药行业里市值最大的公司，江湖人称"药茅"，因为背靠着14亿人的大市场，二级市场一直能给到70倍以上的估值。
纵观全球市场，研发能力和业绩能吊打恒瑞的医药公司一茬接一茬，但是估值都比恒瑞低太多。
美国辉瑞去年研发费用94亿美元（607.92亿人民币），营收419.08亿美元（2710.274亿人民币）估值也就20倍。
同行业的诺华，去年研发费用89.80亿美元（580.75亿人民币），营收498.98亿美元（3227亿人民币）估值也就26倍。
恒瑞为什么能有这么高的估值？原因是恒瑞背靠中国市场，国产替代的空间巨大，业绩增速更快。
但是很多人都忽略了一个问题，医药行业要看研发能力，医药行业要看研发能力，研发！！
为什么美股头部的医药公司都是上万亿市值，营收都如此巨大？那是因为这些药企的研发能力最强，业务范围覆盖全球。
去年诺华在中国销售额为25.73亿美元（166.40亿人民币）。
1所谓的创新药
恒瑞最早是做红药水起家的，后来才研发创新药。在恒瑞的营收结构中有55.05%的营收来自抗肿瘤药，剩下的是麻醉（16.55%）、造影剂（13.09）和其他。
恒瑞的创新药大多数也都是me too 产品，说的直接点就是仿制药。me too就是改变了药的分子结构或者进行修饰，达到绕开专利的目的，其实药效和已经上市的药效差不多。
比如公司最新获批的"海曲泊帕"，这款药就是对"艾曲泊帕"的作用和化学结构进行了修饰和优化，使其具备了更高的作用和选择性。
当然这个药效是不是比原厂的更好，这个没法下定论，举例子只是为了更好的说明恒瑞的模式。
真正的创新药，应该是原研药，就是那种之前不存在，现在被某个厂家新研发出来的药，这才叫创新。
改良和仿制，其实不是创新。
7月2日，国家药品监督管理局药品评审中心发布一则关于公开征求《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》意见的通知书。
这份文件里提出了最重要的一点是：新药研发应当以患者提供更优的治疗选择为最高目标。
什么意思？
这就意味着之前的me too模式以后玩不转了，创新药的研发不能为了创新而创新，要以更好的药效为研发目标，
等于是提高了创新药的标准。
这个消息公布时，恒瑞的股价也大跌。
2营收增速下滑
从恒瑞医药的近六年营收情况来看，2020年营收增速下滑较大，有一部分原因是疫情影响，手术用的造影剂、麻醉药销量受到影响。
2021年恒瑞整体的业绩将受到影响，首先在6月份的集采上，恒瑞有6款药中标集采，涉及营收25亿元，其中的多西他赛中标价格为22.6元/盒，是集采前价格的十分之一。
恒瑞最贵的一款抗癌药"注射用卡瑞利珠单抗"也在去年年底被纳入医保，纳入后的价格为3000元/支，纳入前价格为19800元。
海外营收方面，2020年7.58亿元、2019年6.32亿元、2018年6.51亿元。
海外不仅增长乏力，且毛利率逐年下滑，2018年-2020年海外销售毛利率分别为75.05%、70.05%、66.05%。
大伙知道恒瑞在国内的毛利率么？抗肿瘤93.35%，麻醉90.34%。
内地的医药企业，真的是闭着眼睛赚钱。
3重视研发投入
在诸多医药企业中，恒瑞算是比较重视研发的一家企业，2020年研发费用49.89亿元。研发占营收占比为17.99%。
公司目前拥有4700人的研发团队，公司先后承担了 57 项“国家重大新药创制”专项项目、23项国家级重点新产品项目及数十项省级科技项目，先后申请了 1068 项发明专利，其中 405 项国际专利申请。
创新药艾瑞昔布、甲磺酸阿帕替尼、硫培非格司亭、马来酸吡咯替尼、卡瑞利珠单抗、甲苯磺酸瑞马唑仑和氟唑帕利已获批上市。
虽说恒瑞在研发上跟海外几家头部没法比较，但在内地来说，如果未来能成长起来一家创新药企业，那么一定会是恒瑞医药。
结合目前恒瑞的营收增速以及集采对公司的影响，给出66倍的估值显然是贵了。
本文的数据来自公开的财务报表，希望对大家能有所帮助
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