大涨还是将持续下挫？“药茅”Q3成绩单怎么看？
编者按：本文转载至微信公众号“小北读财报”，贝壳投研经授发布。
随着上市公司三季度报告的密集发布，我便进入了财报分析的阶段，财报分析有什么用呢？
当然是为我们以后的投资做指导，是机会还是风险看看就知道了。
今天要说的是恒瑞医药(600276)，自今年年初以来，其市值已蒸发了约3000亿元，受集采影响，“药茅”似乎也没什么办法。
但伴随着三季度业绩报告的发布，安信证券等券商机构已经在市场喊话，今日更是发布相关研究报告，予恒瑞医药(600276.SH)“增持-A”评级，目标价73.37元（来自安信证券研究报告）。
不得不说，这个价格相对于恒瑞当前的股价来说还有不小的上涨空间，幅度可达40%，目前价格维持在50元左右。
所以今天我们就结合三季报来看一下，恒瑞医药未来发展会如何走？股民们能得偿所愿吗？
01、从盈利角度看：裁员显成效，研发力度持续加大
前阵子，有消息称恒瑞医药开始裁员，人数将近千人，后来恒瑞医药虽然没有正面回应，但确实是有相关回应：根据创新和国际化战略发展需要，公司围绕“精兵简政、资源整合、加强管理、提质增效”十六字方针，推进运营改革，加速转型升级。
不得不说，从三季报目前的情况来看，“裁员”似乎得到了一定正反馈，2021年前三季度恒瑞医药管理费用率已降为7.62%，Q3单季管理费用率仅有5.43%。
这样的正反馈在裁员背景之下实际也算得上一劳永逸，但问题是企业的其他费用端仍然有着不小压力，销售费用率仍然居高不下，2021年前三季度为34.63%，总支出额达到约70亿元；
不得不说，居高的销售费用仍然反映着医药企业整体的一个发展现状，竞争激烈且市场分散，为了获得创新药的指数增长，前期投入除了研发投入之外，企业的销售费用也是个“大头”。
那么恒瑞医药的创新化情况如何？
目前从三季度研发表现来看，恒瑞医药的研发费用投入再创新高，加快推进创新药上市，提高管线的整体研发进度成为企业刻不容缓的事情。
虽然三季报信息披露有限我们不能得到恒瑞医药创新药研发的一些信息，但创新药收入占比的提高无疑会使企业摆脱仿制药集采降价的被动局面，截至2021年6月30日，恒瑞医药创新药管线数量达到数十个（涵盖海外），在研创新药数量居国内前列。
02、从财务报表看：理财产品减少，长期资本支出增加
结合恒瑞医药资产负债表和现金流量表可知，恒瑞医药近年来还有一个明显的动作是对于交易性金融资产的投资在减少，主要包括大部分的理财产品和一部分的权益工具投资。
截至2021年9月30日，企业账面上的交易性金融资产为33.63亿元，而2019年三季度末这个科目曾最高达到了89.83亿元。
这个科目的下降无疑会使恒瑞医药的投资收益呈减少趋势，但恒瑞医药缺这点投资收益吗？？显然是不缺的，且这个投资收益仍然可以为企业抵御一些资产减值损失等。
除此之外，恒瑞医药减少理财产品投资还有一个意图是增加资本性支出，即企业购建固定资产、无形资产及其他长期资产的现金支出有所增加，2021年前三个季度达到了13.29亿元，之前这个投入金额超过10亿元的情况可追溯至2016年，而其余年份的资本性支出最多也不到今年的一半。
那么问题就来了，恒瑞医药为何增加那么多资本性支出呢？扩建的目的又是什么？
显然，据有限信息，我们最直观的一个解释就是企业的生产线不够用了，当然也有可能是研发实验室，只有这样恒瑞才能维持经营，不然也没必要出现这么大幅度的变动。
而这背后的根本原因便很有可能归功于企业研发管线的不断推进，这显然对恒瑞医药未来的发展起了一个指引作用。
最后，重点来了，
根据杜邦分析可知，今年前三个季度企业净资产收益率受到总资产周转率及净利率的影响双重承压，今年前三季度的ROE为13.0%，可谓达到近十年历史低点，而过去9年前三季度的平均ROE约为17.1%；
这就意味着，如果恒瑞创新药收入占比提升，资产利用效率和净利率将有望同步提升，从而使得ROE实现“双重提升”。
由此可知，未来恒瑞医药业绩改善带给企业估值重塑的效应将是double，双倍的。
（数据来源于同花顺iFinD）
03、总结一下
总的来看，立雪认为，虽然从三季度业绩表现来看，恒瑞医药受集采以及PD-1纳入医保降价等因素影响仍在起作用，且受第五批集采影响仍然会持续，但事实上是，企业研发进度正在加快，同时“集中资源”等举措为企业的盈利能力赢得了一定的空间。
展望未来，随着恒瑞创新药产品商业化进程加快，总资产利用率和净利率有望为业绩提升提供共振。
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