市场新贵，龙头已涨1.3倍，后市依旧看好！

本文转载至微信公众号 “众研会”,贝壳投研经授发布。

这段时间半导体板块成为了市场最亮眼的崽，国产替代+涨价的逻辑让沉寂了近一年的半导体再次成为市场热点。前期被基民疯狂吐槽的蔡狗又变回蔡经理了，渣男基金诺安成长再次让投资者们欲罢不能。

这篇文章我们就说说主导本次半导体板块行情的龙头个股——士兰微，

这家公司今年在半导体板块中独领风骚，在上半年整个半导体板块调整的大环境下士兰微股价逆势上涨，接近翻倍。

1、功率半导体新兴龙头

士兰微成立于1997年，开始的时候主要做芯片设计业务，后续逐渐搭建出芯片制造平台，并延伸至功率器件、功率模块和 MEMS 传感器的封装领域，建立了完善的 IDM（设计与制造一体）经营模式。到现在公司已经拥有

5英寸产能10万片/月，6英寸11万片/月，8英寸一期6万片/月，二期3.6万片/月，另外还有12英寸一期4万片/月产能，

已经于20年12月投产，21年年底将达到满产状态。

公司将业务划分为三大块，分立器件、集成电路和发光二极管。

分立器件板块覆盖了MOSFET、IGBT、PIM、快恢复管（FRD）、肖特基管（SBD）等产品，集成电路板块覆盖了IPM、MEMS、ACDC、DCDC、MCU、PMIC 等产品。2020年公司实现营业收入42.8亿元，同比增长37.9%，实现归母净利润3.88亿元，同比增长365%，其中分立器件实现收入22亿元，占比51%，集成电路实现收入14亿元，占比33%，发光二极管实现收入3.9亿元，占比9%。

2、乘涨价之风，黑马再度归来

纵观历史，本轮半导体周期是有史以来最长的一次，从半导体的行情我们就可以看到，2019年下半年整个半导体板块就开始走趋势，反映半导体行业进入上行周期，行情一直持续到2020年7月份中芯国际上市暂告一段落。虽然股市行情轮动结束了，但是行业内的缺货涨价却一直蔓延，全球缺芯慌影响到各个行业，尤其是汽车行业缺芯最为严重，据测算由于缺芯将导致2021年全球汽车产量减少400万辆。而今年以来全球各个芯片厂家继续调涨价格，交货期一延再延，自二季度开始，已有超过30家芯片公司宣布涨价，包括海外芯片大厂英飞凌、意法半导体、东芝、安森美，还有中国芯片厂商，士兰微、闻泰科技、比亚迪半导体、智浦芯联、瑞纳捷等，涨价幅度普遍达到了5％到30％之间。

由于半导体产业链设计制造封测的不同分工，采用fabless 模式的中小型功率半导体厂商在国内晶圆厂的排单在6 个月以上，芯片设计公司无法及时满足下游客户的货期，只能是自己拿到晶圆厂的芯片成品后，再分货给下游大客户。而士兰微这种采用IDM 模式运行的国内功率半导体厂商MOSFET 的货期目前可以维持3 个月左右，只是fabless 企业的一半，大幅提高产品供应能力。未来士兰微随着8英寸和12英寸产能建设，公司也将成为IDM模式国内最大的晶圆产能企业。

3、历史股价走势

公司2003年上市以来股价在以下几个阶段明显不同于大盘走势。

第一阶段：2009年10月-2010年12月。

公司从2007年后对公司落后的集成电路产品进行整合淘汰，导致公司连续多季度业绩表现较差，在09年三季度业务整合出现明显成效。同时公司LED业务拓展顺利，三季度收入环比增长超30%，毛利率环比增长84%，蓝宝石图形化存底实现量产，公司还购置和改造了三台MOCVD设备扩大产能，股价迎来了戴维斯双击。在此期间公司股价实现了270%的涨幅，PB从2倍附近涨到10倍附近。

第二阶段：2017年8月-2018年4月。

当年是LED行业和半导体行业的景气上行周期，公司产能利用率和产品价格大幅提高，业务量价提升，同时公司8英寸芯片产能全面建设完成进入投产，高端产品竞争力再次提升，公司还准备扩大MEMS制造产能，达产后将为公司提供近一亿元每年的净利润。公司股价涨幅这段时间内涨幅达到160%，PB从3倍提升到7倍。

第三阶段：2019年1月-2020年11月。

这段时间公司的股价表现远弱于市场表现，因为公司的LED业务在2019年和2020年均是行业下行周期，行业内新增产能大幅释放，竞争加剧产品价格持续下跌，公司LED业务严重影响公司的整体盈利能力,并且公司8英寸产能建成后折旧压力较大，影响了净利润的释放，股价横盘震荡，PB维持在6倍附近。

第四阶段：2020年3月-至今。

LED业务底部发展，行业下行周期逐步结束，公司8英寸产能折旧对利润影响逐步降低，利空因素基本出尽。另一方面，公司12英寸产能进入投产阶段，21 年底产能达3.5-4 万片，22 年底达6 万片，高端产能释放将大幅提升公司的盈利能力，叠加现阶段的芯片行业产能紧缺价格高企，公司将大幅受益。公司股价在这阶段实现了143%的涨幅，PB也攀升到了20倍。

虽然说现阶段公司股价涨幅已经较大，但对应今年的产能释放带来业绩超过10倍的增长，目前的估值并不算高，2021年公司按照正常产能释放节奏，公司实现8-9亿元的净利润水平确定性还是比较高的，对应前瞻PE为80-90倍，而这个PE水平对应到同行华润微、斯达半导等，并不算高。另外整个半导体行业的估值经过近一年的调整，对比其他的主流板块白酒、医疗、新能源等，调整时间最久，调整深度最大，估值和空间是最具吸引力的。