扩大产能卖料酒!千禾味业?

脱水研报 | 发布于2022-05-17

今年2月份,千禾味业发布了募资公告,募资的原因之一就是扩建料酒产能,找到新的利润增长点。那么,我们该如何看待千禾味业扩大料酒产能这件事?料酒行业当前的状况是怎样的?这些问题公司公告里都能找到答案。

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一、千禾味业要扩大产能的料酒行业,

到底怎么样?

恒顺醋业的公司公告中,我们能得知料酒行业的情况。

⒈恒顺醋业:料酒收入占比逐年提升

料酒已经成为恒顺醋业重要的收入增长点,料酒收入占比已从2017年的12.87%提高至2021年的16.94%;不过公司料酒业务的毛利率在下滑,由2017年的39.50%下滑至2021年的32.82%。

此外,恒顺醋业正在募资用于10万吨黄酒、料酒建设项目(扩建),公司公告里提到:

行业长期集中度较低、龙头企业优势不明显,发展呈现地域性的特点,行业竞争高度分散。行业内主要企业包括老恒和、恒顺醋业、海天味业和王致和等。

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⒉恒顺醋业对料酒行业的详细

去年11月份的恒顺醋业非公开发行A股股票预案里提到了料酒行业的两个特点:

一是行业规模较大,增速较快。

目前我国料酒市场处于快速发展阶段,产销量增长较快。

2010年以来我国料酒产量呈不断增长趋势,2018年中国料酒产量299万吨,较上年增长17万吨,同比增长6.03%;2019年中国料酒产量315万吨,较上年增长16万吨,同比增长5.35%,随着消费者消费习惯的进一步培养,未来料酒行业的产业规模将得到更大的提升。

二是行业品牌众多,竞争激烈。

我国约有1,000多家料酒生产企业,以中小型企业为主,区域性企业众多,由于各地饮食文化不同导致出现全国性龙头企业的几率下降。

当前市场中规模比较大的料酒生产企业主要包括老恒和、王致和、老才臣等传统料酒生产企业,与海天味业、恒顺醋业、中炬高新、千禾味业等调味品企业,以及部分地区性企业,如安徽海神和上海宝鼎等。

这让我想起了海天味业在今年的投资者关系活动中说到的一段话,那就是“格局未定”。“醋、料酒、复合调味料等都是有较大容量空间的品类,目前竞争格局尚未定格,公司也将在产品体系、生产布局、架构改革、人才机制等方面做足文章,助推这些新品类加快发展,构建新的增长点。”

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二、分析千禾味业做料酒,

我们要看哪些方面?

原来逛超市的时候发现了一个现象——卖料酒的品牌,不如卖酱油的品牌多,所以当时我在想料酒生产是不是有很大的进入壁垒。这个问题目前小北还没有确切的答案,不过从恒顺醋业的描述中,大致得出下面一个判断:

低端料酒进入门槛低;但是高质量的料酒进入门槛高。

公司提到的说法是:

①行业发展前期,配制劣质料酒充斥市场

我国料酒产业发展前期,料酒生产要求和制作成本都不高,也无正规生产标准,厂商偏向小作坊,配制劣质料酒充斥市场。

而真正优质的料酒是成本较高的黄酒为主体的酿造料酒,成本差异也导致了原本生产优质酿造料酒的企业为追逐利润转而生产配制或半配制料酒。

②料酒生产有一定的技术壁垒

恒顺料酒产品最为核心的技术为采取新姜鲜葱为原料,通过先进淬取设备获得原汁原味的复合型调味液,祛腥效果较好,有利于切入餐饮市场,形成产品放量,打造恒顺“大单品”。

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如上图所示,料酒生产可能存在5种壁垒,即技术壁垒、资金壁垒、品牌壁垒、渠道壁垒以及竞争对手的反击。

第一,关于技术壁垒。

千禾味业的说法是“公司料酒去腥提鲜效果好,深受广大消费者青睐,产品增速明显。”对此,我们是否可以认为千禾味业有技术来保障它的产品品质?

第二,关于资金壁垒。

个人觉得资金壁垒不足以构成企业进入壁垒,中炬高新、千禾味业、恒顺醋业都在募资扩建料酒产能。既然大家都能募资,那么资金就不是千禾味业独有的优势。

第三,品牌壁垒和渠道壁垒。

在选择料酒的时候,我们通常是因为信任企业的品牌才会去买料酒。比如说,我们觉得千禾味业的酱油不错,因此爱屋及乌,它推出的料酒或许我们可以试一下。

下图是从“同花顺iFinD”中提取的千禾味业酱油销量的数据。

从中可以看出千禾味业的酱油销量一直保持着较高的增速,即便是在2021年,公司酱油销量增速也达到了30.18%。不过2021年公司酱油收入增速只有12.15%,大大低于销量增速,这可能是公司以价换量的结果。

不过从销量增速中可以看出,千禾味业销售渠道的建设是有所成就的,那么,这些渠道是否有助于料酒的销量增长?

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三、关于竞争对手对千禾味业料酒的“反击”

不得不说,海天味业是千禾味业在料酒领域强劲的竞争对手。

海天味业已经说过料酒市场竞争格局未定,而且2021年年报中多次提到料酒业务。比如公司在年报第11页提到:

料酒目前经过几年的发展,初步形成优势,规模处于行业领先地位。

料酒的稳健快速发展,使其快速成长为公司的高潜品类。

报告期内其他品类实现营收22.11亿,同比增长13.37%,其中醋、料酒等产品已初具规模,新品类的提速发展。

千禾味业想通过料酒生产培养新的利润增长点,海天味业也是这样想的,并且海天味业的料酒规模已经处于行业领先地位。

革命尚未成功,同志仍需努力!

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