杨德龙：如何选择六种类型的上市公司进行投资？

编辑按：本文转载至“杨德龙新浪博客”作者“杨德龙”飞鲸投研经授发布。

3月25日周五沪深两市维持震荡走势，在经历过上周市场大幅探底之后，两市的走势已经发生了反转，从之前单边下跌逐步转为震荡反弹。但是由于之前持续两个多月的下跌，极大地打击了投资者的信心，因此反弹的过程一波三折，而投资者的信心恢复也需要时间。但是从中长期来看，在当前市场极度悲观的时候，可能就不应该继续悲观了。因为极端行情的时候，可能也是底部比较夯实的时候，并且在经济复苏的背景之下，在底部磨底的时间可能也不会太长，所以对未来市场的走势，大家反而是要适当的乐观。

今年以来，市场的回调主要是由国际、国内两方面的因素影响的。国际市场方面，俄乌冲突加剧，引发全球资本市场大调整，从而带来市场下跌。另一方面美联储加息，并且从3月份之后开始考虑缩表，这些都会影响到全球资本市场的表现。但是这些因素的影响已经在前期下跌中得到了较为充分的反应，一些被错杀的优质龙头股已经凸显出比较好的性价比。

基本上在每次市场最悲观的时候，也会是一个布局优质龙头股或者是优质龙头基金的时机，当你感到悲观绝望的时候，实际上其他投资者也感到悲观绝望，该减仓的可能已经减仓，没有减仓的可能已经准备做“股东”了。“在感到绝望的时候需要谨慎卖出股票，因为这时候价格肯定很便宜，”这是彼得林奇的原话。

我们做投资更多的是要需要关注企业的基本面，去挖掘那些景气度高，至少景气度向上、行业发展前景比较明确的好行业，然后选择具有足够深的“护城河”的好公司。巴菲特非常幽默的说：“我希望我投资的公司都有“宽宽的护城河”，最好里边还游着各种食人鱼和鳄。”投资的关键之一就是：投资的是否是好公司，好公司才具备穿越牛熊周期的机会。从行业来看，新能源，特别是新能源汽车，包括锂电池产业链以及光伏、风电、氢能源、储能等，都是属于经济发展受益的方向。我管理的前海开源清洁能源基金以及前海开源优质龙头基金都重点配置了新能源各大赛道的龙头股，以期从长期来分享碳中和所带来的制度红利。

今年以来新能源出现大幅下跌，很多优质股票已经逐步跌出了机会，这时候配置的成本也相对较低，而现在坚守新能源龙头股，也可能是一个能抓住下一轮市场行情的重要策略。特别是近期国家发改委出台了《氢能产业发展中长期规划（2021~2035年）》，这对氢能源行业是一个重大的提振。该规划提出，目标到2025年形成较为完善的氢能产业发展制度政策环境，产业创新能力显著提升，基本掌握核心技术和制造工艺，初步建立较为完整的供应链和产业体系，氢能示范应用取得明显成效，清洁能源制氢及氢能储运技术取得较大进步，市场竞争力大幅提升，初步建立以工业副产氢和可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系，形成高达12万亿市场的大产业。

新能源替代传统能源是大势所趋，在当前仍然可以继续关注新能源以及风电、光伏等行业的机会。近期已经进到年报的密集披露期，一些年报业绩超预期的行业和个股可以重点关注，而多数新能源行业的龙头企业年报业绩都会比较好，显示出行业的景气度较高。

现在继续给大家普及价值投资的知识，著名的价值投资者彼得林奇是公募基金的传奇基金经理。他基于多年的分析经验将公司划分为六种类型：缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、困境反转型以及隐蔽资产型。一旦投资者确定了某一特定行业中的一家公司作为潜在的投资对象，接下来就要确定这家公司属于这六种类型中的哪一种，进而制定对应的投资策略。

在彼得·林奇眼里，缓慢增长型公司几乎没有投资价值；稳定增长型公司值得保底持有，原因在于，这类股票能在经济低迷时期对投资组合起到较好的保护作用；周期型公司则是需要选择恰当的投资时机，其前提在于投资者能够及时发现公司业务衰退或者繁荣的早期迹象。

而能够在投资组合中真正承担赚钱重任的，是另外三类公司：（1）快速增长型公司，这类公司是彼得·林奇最喜欢的股票类型之一，因为它们普遍“规模小、新成立不久、成长性强、年平均增长率为20%~25%”。他认为，如果投资者能够明智地选择，就会从中发现能够上涨10～40倍甚至200倍的大牛股；而对于规模小的投资组合，只需要寻找到一两只这类股票就可以大幅度提高投资组合的整体业绩水平。彼得·林奇指出，快速增长型公司并不一定属于快速增长型行业，而且快速增长型公司在给投资者带来高收益的同时，往往也会存在较大的风险：比如规模较小的快速增长型公司增速放缓时，将会面临倒闭的风险；规模较大的快速增长型公司增速放缓时，将引发股票迅速贬值的风险。不过在彼得·林奇看来，只要能够持续保持较快的增长速度，快速增长型公司的股票就会一直是股市中的大赢家。

（2）困境反转型公司，这类公司既不属于缓慢增长型公司，也不是业务将会复苏的周期型公司，它们通常都有可能导致公司灭亡的致命伤。虽然很多投资者对这类公司信心不足，但很多人都没想到，危难之中往往也蕴藏着机会，就像克莱斯勒公司、福特公司、佩恩中央铁路公司以及其他许多公司，都证明了自己拥有“股价迅速收复失地”的能力。投资困境反转型公司的好处在于，在所有类型的股票中，此类股票的涨跌与整个股票市场涨跌的关联程度最小。尽管有些公司没能做到“困境反转”以至于让投资者赔钱，但偶然几次的成功依然非常激动人心，并且总体来说，投资这类公司股票的投资回报非常丰厚。

（3）隐蔽资产型公司如果一家公司拥有价值非同一般的资产，而这种资产只被极少数人发现，大众投资者却没有注意到，这就称为隐蔽资产型公司。彼得·林奇以佩恩中央铁路公司为例，认为这家公司“什么类型的隐蔽资产都有”：抵扣所得税的巨额亏损、现金、弗罗里达州大量的土地、其他地方的土地、西弗吉尼亚的煤矿、曼哈顿的航空权等等，非常值得购买。而实际上，这只股票后来涨了8倍。当然，投资隐蔽资产型公司的前提，同样是要对拥有隐蔽资产的公司有着真实的了解。彼得·林奇说过：“只要用心对股票做一点点研究，普通投资者也能成为股票投资专家，并且在选股方面的成绩能像华尔街的专家一样出色。”这对于普通投资者来说无异于极大的鼓励。

不过需要提醒的是，快速增长型、困境反转型和隐蔽资产型三类公司固然收益不菲，可是它们的风险往往也相对较大，所以在做决策之前，一定要把功课做到位。归根结底，认真学习价值投资，需要不断在实践中来总结经验教训。特别是在A股市场，因为A股和美股是两个差异非常大的市场，要学会做中国特色的价值投资，而不能机械地复制巴菲特在美国成功的经验，然后结合自己的资金特征以及风险承受能力来选择最适合自己的投资方法。