德林社：智立方IPO遭灵魂拷问：是否属于电子烟行业？

编者按：本文来自微信公众号“德林社”，飞鲸投研经授权发布。

最近，跌得最狠的股票是什么？中概股说第二，没人敢认第一。比如国内电子烟龙头悦刻的母公司雾芯科技，美股上市一年多，股价距高点跌幅96%，其中3月11日一夜大跌36%。

雾芯科技大跌，和美方的证券监管方案有关，也和行业监管环境变化有关。

3月11日，国家烟草专卖局发布《电子烟管理办法》，5月1日正式实施，除了产品严格准入，企业上市也要经过烟草专卖部门同意。业内人士看来，电子烟进入严监管阶段。

在如此背景下，电子烟概念的上市公司和IPO公司都傻眼了。日前，IPO已经过会，处在注册阶段的深圳市智立方自动化设备股份有限公司（以下简称“智立方”）收到灵魂问询：相关业务是否属于电子烟行业？

这是一道难题，无论回答什么，智立方都无法独善其身。

招股书123次提及电子烟

智立方是一家什么企业？

申报材料上说，智立方核心业务为自动化测试设备及自动化组装设备业务，主要应用于消费电子、电子烟、工业电子等领域客户产品的光学、电学、力学等功能测试环节，以及产品的组装环节，帮助客户实现生产线的半自动化和全自动化，提高生产效率和产品良品率。

在招股书中，“电子烟”一词出现123次，智立方讲述了公司在电子烟领域的布局和成绩。比如，公司开发了Juul Labs, Inc.、Carnival Corporation & plc、普瑞姆集团、戈尔集团等电子烟、工业电子、汽车电子行业领域客户。

其中，Juul Labs,Inc.是美国知名电子烟制造商，2020年成为智立方前五大客户。

智立方表示，公司未从事雾化电子烟产品的生产与销售，且电子烟行业业务对业绩影响较小。2020年及2021年上半年，智立方电子烟行业业务收入636.69万元及2871.34万元，占同期营收比重1.80%及10.77%。

即便智立方说电子烟对业绩影响较小，但从数额上看，电子烟行业业务收入和占营收比例在扩大，对业绩的影响也越来越大。

智立方也很重视电子烟行业业务，招股书中提及“公司新设立雾化事业部及半导体事业部，积极开发电子烟、半导体行业需求”。

拟募投项目中的“研发中心升级项目”，就是主要针对电子烟和半导体市场布局的。该项目拟募集资金1.47亿元，占募投资金总额的24%。

监管层很关心智立方电子烟行业业务，在注册阶段问询的问题，一共有两个，一个是业绩趋势，另一个就是电子烟。

问题的原文是：结合目前生产的相关技术、产品是否为电子烟专用，说明发行人相关业务是否属于电子烟行业；发行人是否具备开展相关业务的资质。

相关业务是否属于电子烟行业？这个问题有点难。智立方如果回答是，那么，如监管所问，具备开展相关业务的资质吗？

不仅如此，根据监管新规，电子烟企业上市需要经过烟草专卖部门同意，智立方适用这个规则吗？如果适用，IPO会否生变？

智立方如果说不属于电子烟行业，也不能独善其身。智立方的客户是电子烟销售企业，电子烟进入严监管阶段，下游客户的业绩和股价变动，也大概率传导到上游企业。

总之，电子烟新规，让整个行业变得越来越规范，行业企业野蛮生长的空间越来越小。资本对此反应剧烈，电子烟企业股价大跌，或将影响市场对智立方的估值。

业绩依赖果链公司，近几年分红1.3亿

关于电子烟概念，有媒体认为，保荐人和智立方聪明反被聪明误，在写说明书的时候电子烟还是资本市场的热点，如今电子烟概念股跌得辣眼睛。

除了电子烟概念，智立方另一大概念——果链概念，也不灵了。招股书显示，智立方营收依赖果链客户，自己也是一只果链概念股。

比如在2018年，苹果贡献75.58%的营收；2019年，苹果和立讯精密贡献62.34%的营收；2020年，苹果和歌尔股份贡献55.91%的收入；2021上半年，苹果和立讯精密贡献63.3%收入。

背靠果链大树好乘凉？

2021年以来，果链概念已经过气了，最近表现更是低迷。概念指数方面，2022年以来，苹果概念指数跌幅21%。个股方面，立讯精密2022年以来跌幅30%，蓝思科技跌幅45%。

2022年3月14日，果链概念股思林杰上市，上市首日大跌23%。果链概念股如此调整，智立方作为“果链”小型玩家，哪怕成功上市，估值会不会受到影响？

营收依赖果链概念股，智立方议价能力弱。一个典型表现，是对果链公司应收账款余额较大。智立方的解释是，主要与公司的生产季节性及信用政策相关，数据与同行业可比公司没有较大差异。

智立方让市场质疑的，还有分红动作。招股书披露，2019年9月，智立方大笔分红1亿元。2020年6月份，智立方再次分红，分红金额为3000万元。

1年时间，智立方连续两次分红共计1.3亿元。2018-2021上半年，智立方实现营收2.85亿元、2.82亿元、3.53亿元和2.67亿元，净利润5884万元、6682万元、9330万元和5638万元。

2019年和2020年的净利润合计是1.6亿元，比分红的金额1.3亿就多了3千万元。

分红1.3亿元，智立方此次IPO拟募1.8亿元，用于补充流动资金。IPO公司大举分红，然后上市募资补充流动资金，这样的行为，一直被外界质疑上市目的，也就是为了“圈钱”。

招股书还显示，智立方实际控制人邱鹏、关巍、黄剑锋合计直接及间接控制公司 93.3%的股份。也就是说，两笔1.3亿元的分红，几乎都进了失控人的口袋。

电子烟监管环境生变，果链概念失灵，智立方最终能成功上市吗？估值又将是什么样的？智立方的IPO进程，我们将持续关注。