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脱水研报 | 发布于2021-07-19

比亚迪现在处于新能源汽车的风口,作为一名合格的韭菜,风向哪里吹我们就到哪里。所以,风把我们吹向了比亚迪。比亚迪,怎么样?

一、公司基本情况

比亚迪前身是成立于1995年的比亚迪实业,其主要从事二次电池相关业务,2002年变更设立为股份公司并在香港主板上市,2003年公司收购西安秦川汽车有限责任公司(现“比亚迪汽车”)并于2005年推出首款汽车F3、于2008年推出首款电动车F3DM,2007年主要从事手机精密部件业务的比亚迪电子分拆并于香港联交所上市,2011年公司在深交所上市,2020年公司启动比亚迪半导体的分拆上市。当前公司业务涵盖汽车、电子、电池、轨道交通等领域,致力于全方位构建零排放的新能源整体解决方案

汽车业务是公司的核心业务,2020年营收占比达到53.64%至今公司已推出超50款车型,2018年销量最高达到52万辆。公司的汽车业务包括新能源汽车和燃油汽车两大板块,其中新能源汽车是公司的战略发展领域,公司在电池、电控等方面都已经有了深厚的技术积累,打造了王朝家族和e系列两条产品线,公司已经发展为国内领先的新能源车企。

电子业务是公司第二大业务,涉及智能手机及笔记本电脑、新型智能产品、汽车智能系统、医疗健康四大领域,业务规模持续扩大。

电池业务是公司的第三大业务,公司对二次充电电池进行全产业链布局,从矿产资源开发到电池包产出,具备丰厚的研发能力和技术积累,目前产品涵盖镍氢电池、钴酸锂电池、等,广泛应用于手机、电动汽车等领域;光伏方面,公司率先开发“光储一体化”,满足更加多样化的市场需求。

城市轨道交通业务是公司未来发展方向之一,推出了“云轨”和“云巴”两大产品。

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公司的实际控制人和控股股东为王传福先生,下属比亚迪电子在香港联交所上市,比亚迪半导体也已启动在创业板的分拆上市。2020年公司在BrandZ™最具价值中国品牌100强中位列第59名,品牌价值提升至26.42亿元。

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二、汽车业务支撑营收稳定增长,盈利能力波动较大

2020年实现营收1565.98亿元,同比增长22.59%,汽车、电子、电池等业务均实现了增长;2021Q1公司实现营收409.92亿元,同比增长108.31%,主要是去年同期基数低以及中高端车型销量占比提升、比亚迪电子营收高增等因素影响。

公司的归母净利润和扣非后归母净利润大幅波动,主要与毛利率变动及政府补助相关。2020年公司分别实现归母净利润/扣非后归母净利润42.34/29.54亿元,分别同比增长162.27%/1181.50%,主要是产品毛利率提升所致;2021Q1公司分别实现归母净利润/扣非后归母净利润2.37/-0.82亿元,分别同比增长110.73%/82.69%。

公司三大业务收入占比达到99.70%,汽车业务占比最高,包含了目前收入相对较低的轨道交通业务的收入,2020年实现收入839.93亿元,同比增长32.76%,占比达到53.64%,主要是由于中高端车型销售占比提升;电子业务保持稳定增长,2020年实现收入600.43亿元,同比增长12.48%,占比为38.34%;电池业务2020年实现收入120.88亿元,同比增长15.06%,占比为7.72%。

按地区看,公司以国内业务为主,但是2020年境外业务收入高增202.87%,占比迅速提升至37.76%,主要是汽车业务和电子业务境外收入迅速增加,分别同比增长了663.24%/127.56%。

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盈利能力波动较大,汽车业务毛利率最高。上市以来,公司的毛利率基本维持在14%以上,期间有所波动,主要与新能源汽车补贴变动以及2020年中高端电动车热销、2020年电子业务盈利能力提升有关,2021Q1公司毛利率下滑至12.59%,预计主要是上游原材料价格上涨以及毛利率较低的电子业务销售占比提升影响。

分业务看,汽车业务毛利率最高,2020年回升至25.20%;电池业务毛利率居次,其波动较大,2020年为20.16%;电子业务毛利率偏低,基本处于8.5%~14%之间,2020年回升至11.20%。

公司的净利率也有较大波动且处于较低水平,2020年公司净利率为3.84%,同比提升2.18pct,主要是由于毛利率的提升以及期间费用率的下滑。

公司历来重视产品和技术的研发工作,研发投入处于较高水平,2020年投入85.56亿元,同比增长1.60%,其中资本化10.91亿元,同比下降60.92%,费用化74.65亿元,同比增长32.61%,研发费用率同比提升0.36pct至4.77%。

政府补助对公司利润影响较大,2020年影响有所减弱。公司收到的政府补贴包括两种,其一是计入营业收入的新能源汽车补贴,其二是计入其他收益和营业外收入的其他政府补助,前者通过影响毛利率进而影响净利率,后者直接影响净利率,此处主要分析后者。

2014年以来,公司计入当期损益的政府补助最高在2018年达到20.73亿元,占利润总额的比例最高在2014年达到91.36%,其次是2019年的61.03%,最低是2016年的10.82%,整体而言政府补助对公司利润的影响较大,是公司利润的重要来源,2020年占比下降至24.38%,影响相对于2018/2019年有所减弱。

相对于其他车企,公司的计入当期损益的政府补助占利润总额的比例也处于高水平,前几年远超出其他车企,2020年差距缩小。随着新能源汽车产业的快速发展,2022年政府的新能源补贴将会退出,其他补助预计也将会逐步减少,公司需要不断降本增效以增强自身的盈利能力、提升公司竞争力等,减轻对政府补助的依赖。

总结一下:比亚迪远远没有我们想象的简单。公司业涉及三部分:汽车业务、电子业务、半导体业务;另外,城市轨道交通是未来的发展方向。在这三项业务中,最核心的是汽车业务。

在盈利能力方面,公司波动较大。一方面是受政府补贴政策改变的影响;另一方面是受上游涨价的影响。

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