凯恩斯：紧急避险还是恐惧中贪婪，聚焦边际改善和估值修复板块

编者按：本文来自微信公众号“凯恩斯”，飞鲸投研经授权发布。

今天是3月7日，市场中恐惧之声依然不绝于耳，大宗商品行情高涨，以镍和石油为代表的大宗商品价格飞涨，全球避险情绪升温，股票市场下跌，面对美联储紧缩货币预期和俄乌战争，恐慌笼罩全球资本市场。美元紧缩必然会导致美元指数回升，而当前美股在一个很高的位置，这种趋势性的信号可能会让美股波动更加剧烈。市场风险释放可能比较快，主要是因为俄乌战争冲突推动了恐惧情绪的释放，但股票越快着陆，实际上对投资者是有好处的。历史上此类危机比比皆是，世界大环境还是步入和平时代。每一次冲突和危机人类都能够平稳度过，回过头看，这些大事都是人类发展进程中的小浪花。

从板块方面，黄金和能源的大涨不用多说，如今很多投资人正在追赶这些板块。这里面也包括巴菲特，巴菲特增持西方石油公司。巴菲特在能源上的投资实际上我们是见识过的，大约2003年巴菲特投资了中石油，当时，一个是非典导致中国经济发展停滞，股价不高，另一个是美国打伊拉克是在2003年，之后中石油在伊拉克买下了很多石油资产。所以，如果你研究巴菲特的投资策略，巴菲特也投资周期资产。如今西方国家对俄罗斯制裁可能趋向于长期性。对俄罗斯石油和天燃气出口制裁可能性有，但概率很小。和2003年一样，全球少了一个主要石油供应商，肯定会导致原油供不应求，价格上涨也就在情理之中。

贵金属，除了黄金，就是俄罗斯产量比较高的钯金，也有镍等金属元素，具体哪种元素影响多少？可能短期很难评估，但金属类的上升动力可能要看其工业化程度。当前黄金的确是逻辑最通顺，但黄金涨幅也是最小的，原因是黄金不是工业品，其8成以上需求来自于投资，不能说他有缺点，只有在战争的大背景下，黄金是保值利器，尤其是俄罗斯金融被制裁。

另外板块方面，有代表说到了肿瘤早期筛查。我没有看这个代表的相关建议，实际上很多人依然在谈一个问题，那就是中国的癌症治愈率可能还是低于欧美。这里当然有治疗成本的问题，但最大的问题还是早筛的问题，早期发现的肿瘤当前治愈率非常高，实体瘤很多种早期接近100%治愈率，所以提高治愈率最好的办法就是推进全民定期定项的早期肿瘤筛查。早筛可能利好IVD板块和基因检测板块，这些板块的受益可能也具备长期性。政府工作报告，提出了 2022 年目标及工作任务，医药健康领域包括：继续做好常态化疫情防控，加大对病毒变异的研究和防范力度，加快疫苗和特效药物研发，持续做好疫苗接种工作。居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准分别再提高 30 元和 5 元，推动基本医保省级统筹。推进药品和高值医用耗材集中带量采购，确保生产供应。强化药品疫苗质量安全监管。深化医保支付方式改革，加强医保基金监管。完善跨省异地就医直接结算办法，实现全国医保用药范围基本统一。坚持预防为主，深入推进健康中国行动。逐步提高心脑血管病、癌症等疾病防治服务保障水平，加强罕见病用药保障。健全疾病预防控制网络，抓好公共卫生队伍建设，提高重大疫情监测预警、流调溯源和应急处置能力。深化公立医院改革。规范医疗机构收费和服务，继续帮扶因疫情遇困的医疗机构，补齐妇幼儿科、精神卫生、老年医学等服务短板。支持中医药振兴发展，推进中医药综合改革。着眼推动分级诊疗和优化就医秩序，加快建设国家、省级区域医疗中心，推动优质医疗资源向市县延伸，提升基层防病治病能力，使群众就近得到更好医疗服务。

对于医疗板块，投资人可以关注具备边际业绩改善原料药行业和估值修复逻辑的CXO板块，在估值切换渐行渐近的时点，提前布局边际改善和成长的可持续性。我们认为不具备大幅下跌空间，因为从估值角度来看，医药行业目前处于历史估值低位。市场一直担心集采和医保谈判对价格段的压制，会改变医药行业的成长属性，我们认为在中国老龄化医疗需求确定和医保支付端能力提升的情况下，医药行业长期平稳增长的逻辑不变。长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和具备稀缺性和消费属性的医疗消费布局。

另外，一直在关注香港疫情比较严重，叠加俄乌冲击和美联储加息，今年港股股票跌幅超过了预期。但个人依然没有放弃港股今年存在机遇的这个看法，比如腾讯控股，即使今年业绩不增长，预期2021年净利润也有1600亿人民币（1978亿港币），市值在3.76万亿，市盈率19倍，这是在没有业绩增长的大背景下，微信这么强的用户粘性，不太相信腾讯的竞争优势会因为政策而弱化，所以这已经相当于一笔5%收益的理财。当然，如果能够在15倍市盈率以下就更好了。港股这种投资机遇比比皆是，价值投资者有时候要忍受50%的回撤，在忍受下跌和亏损的过程中，考虑这家企业基本竞争优势是否已经改变，如果没有，则继续持有，甚至可以加仓。要从长期视角来对待投资，而非随波逐流。

最后说一下，非常明显，今日止损盘已经出现，大概率明天会出现反弹。价值投资者绚烂收益的背后是长久的寂寞等待和生根固本。我们愿意与君同行，看破涨跌，人生如莲，各自精彩！