管清友：渐行渐近的美联储加息：宽松的极限基本确认？
本文来自微信公众号“清友会”，贝壳投研经授权发布。
美国5月CPI大超预期，高达5%，创下13年新高。而新增非农就业人口仅为55.9万，再度不及预期，还有不小的修复空间。“爆表”的通胀和“低迷”的就业双重目标背离，与此同时，美股延续高位震荡，高处不胜寒，资产泡沫化值得警惕，美联储面临“三难”困境。因此，对于6月的美联储议息会议，也是五年来最重要的一次美联储会议，全球金融市场屏息以待，美联储的政策取向成为市场的关注焦点，我们给大家总结了要点，并对全球大类资产的影响进行分析。美联储总体按兵不动，维持利率不变，没有加息，并未讨论Taper，符合预期维持联邦基金目标利率0%-0.25%不变，并表示每月增持至少800亿美元美债及400亿美元MBS，没有动加息大招，购债规模和节奏也没有变化，目前还是维持无上限宽松。大幅提高年内GDP增速预期，看好经济复苏前景和就业市场恢复美联储将2021年GDP增长预期由6.5%大幅上调至7.0%，主要是疫苗接种加速，经济逐步正常化。
这样看，中美经济复苏差不多有半年的时间差，下半年中美经济周期背离，美国经济复苏动能强劲，中国经济增速开始放缓。如果美国生产端修复，势必会减少进口，使得中国出口回落，从而对经济形成进一步拖累，当然，这一点还有待观察。大幅上调通胀预期，开始为 “错误”的通胀预判准备应对措施尽管美联储还在重申通胀短期可控，不用过度担心，但也在不断修正观点，将2021年PCE通胀预期由2.4%大幅上调至3.4%，将2021年核心PCE通胀预期由2.2%大幅上调至3.0%，远高于美联储隐含的2%的通胀目标值，大大超出美联储的通胀容忍度，也足见对于通胀的担忧。提高两大利率，并非“变相加息”，只是针对货币市场，不必过度解读超额准备金利率（IOER）从0.1%调整至0.15%，同时将隔夜逆回购利率由0%调整至0.05%，分别上调5BP，只是进行技术性调整，缓解货币市场短期利率下行压力。
货币转向节奏可能会比预想来得更快，最快可能年底缩减QE，点阵图显示的加息时点显著前移，暗含2023年两次加息鲍威尔表示美国的通胀状况可能会比人们预期的更高、更持久，如果通胀预期过高，将准备调整政策，可见通胀是货币政策的阀门，结合上面的通胀预测，美联储货币宽松正在接近尾声。虽然鲍威尔并没有给出具体的时间表，市场预期大概在三季度官宣Taper，今年年底或明年年初正式执行。点阵图显示的加息概率也在上升，加息时点也在前移，七成以上的美联储官员预计，会在2023年内加息，根据0.6%的联邦基金利率预测中值，暗含2023年两次加息。
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