脱水研报:营收持续5年高增长，服务上百个高端品牌，裕同科技前路顺畅!
公司创立于2002年，高端包装整体解决方案商，服务于全球数百个高端品牌，全球3C包装市占率领先，同时业务延伸至烟酒、化妆品&大健康、环保纸塑等多行业，第二成长曲线搭建顺畅。
据中泰证券研报分析，精细化成本管控，规模效应凸显。裕同通过高效管理、流程优化、提升自动化水平等途径形成明确制造优势，此外持续推进智能化降本提效，许昌智能工厂逐步落地。
营收五年CAGR20.77%，保持高增态势。公司2016-2020年营业收入分别为55.42/69.48/85.78/98.45/117.89亿元，五年CAGR为20.77%，始终保持高速增长态势。其中，2021H1营业收入为60.52亿元，同比增加40.42%，较2019H1增长64.28%，增长显著。
归母净利润五年CAGR6.37%，稳中有升。公司2016-2020年归母净利润分别为8.75/9.32/9.46/10.45/11.20亿元，五年CAGR为6.37%，呈现稳中有升态势。其中，2021H1归母净利润为3.36亿元，同比增长2.57%，较2019H1增长13.46%。
毛利率、净利率总体呈下行趋势。公司2016-2020年销售毛利率分别为34.4/31.5/28.5/30.0/26.8%，整体呈现下行趋势。其中，2021H1销售毛利率为20.9%。主要原因系原材料价格上涨所致。2019-2020年，我国白卡纸、箱板纸均价持续走高，对公司毛利率造成一定影响。公司2016-2020年归母净利率分别为15.8/13.4/11.0/10.6/9.5%，整体下行。其中，2021H1归母净利率为5.6%。
公司近几年费用率水平保持稳定。公司2016-2020年期间费用率分别为14.2/15.9/15.4/17.4/15.6%，呈稳定态势。其中，2021H1期间费用率为15.1%。细分来看，公司2021H1销售费用率2.75%（-0.64pct.）;管理费用率6.60%（-0.64pct.）;研发费用率4.50%（-0.23pct.）;财务费用率1.20%（-0.50pct.）。整体费用率下行明显，彰显公司良好控费能力。
分产品看：公司2019年纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他业务产品分别实现营收77.7/15.9/3.1/1.9亿元，各业务占比分别为78.9%/16.1%/3.1%/1.9%。2020年纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他业务产品分别实现营收91.1/20/4.3/2.5亿元，同比增长17.3%/26.4%/38.6%/33.7%，各业务占比分别为77.3%/17%/3.6%/2.1%。
其中，2021H1纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他业务产品分别实现营收46.5/10.6/2.6/0.8亿元，各业务占比分别为76.9/17.5/4.2/1.4%。纸制精品包装仍然作为营收主要贡献，占比基本稳定但略有下降趋势，包装配套产品及环保纸塑产品占比相应提升。
同时，公司对于新业务的前期探索铺设阶段基本完成，产能配置完善，业务增长蓄势待发，公司已形成以3C业务为核心，在智能物联、环保包装、酒包、商务印刷以及化妆品等重要领域深入发掘业务协同效应的多元布局，为整体营收增长带来全新动能。
3C业务保持高增，新业态多元布局完善。公司2020年前五大客户销售总额44.3亿元，同比增长15.33%，表明消费电子核心业务仍在持续稳定增长。同时，2020年宜宾裕同环保包装生产基地落地投产，海南环保包装项目进入试生产阶段，环保包装业务完成产业链全面布局，进入产能扩张放量期，为公司带来新的业绩增长点。从主营构成看，公司已形成以3C业务为核心，在智能物联、环保包装、酒包、商务印刷以及化妆品等重要领域深入发掘业务协同效应的多元布局，为整体营收增长带来全新动能。
展望未来，智能制造+数字印刷事业+数字化管理启航。公司于2020年启动的许昌智能制造产业园，已开始投产，预计2025年前全面投产。该项目全面打通从原材料仓、印后车间、半成品仓、装配车间到成品仓库业务流，加速公司智能化转型。公司于2020年底成立数字印刷事业部，以先进数字印刷技术、数字媒体技术以及创意数字营销流程为品牌商交付优质数字资产内容，预计将打开印前媒体市场的全新增量空间。2021H1，公司启动的数字化人力资源管理项目一期已正式上线，初步实现人力资源管理的流程化和信息化。以达到提升工作效率和人力效益，降低管理成本的目标。（中泰证券）
总结：
公司积极调整负债结构、增加美元负债、降低美元资产，并使用远期结售汇等汇率对冲工具，预计未来汇兑损益将得到有效控制。
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