ROE高达45%超茅台，营收翻500倍，手握330万家终端网点，消费龙头被低估！

随着减糖趋势风靡全国，越来越多的人青睐“无糖”、“零糖”饮料，农夫山泉的东方树叶系列茶饮在2022年卖出了69.06亿元；老牌茶饮统一、康师傅，新式茶饮奈雪都纷纷布局无糖茶市场。

“能量一哥”东鹏饮料也不甘示弱，在2023年9月1日推出无糖茶饮“乌龙上茶”。

东鹏饮料是国内首家能量饮料上市公司，目前已经发展成能量饮料龙头，2018-2022年营收和归母净利润持续增长，2022年实现营收85.05亿；归母净利润14.41亿元。

2023年上半年更是创下同时期历史新高，实现营收54.6亿元，同比增长27.24%；归母净利润11.08亿元，同比增长46.84%。

而同行业的其他公司，比如李子园2023年上半年营收增速仅有0.06%；承德露露营收增速仅2.16%，归母净利润增速也只有5.77%，毫无疑问，东鹏的增速是整个行业内的佼佼者。

但是谁能想到在2003年，公司的营收回款还不到2000万，濒临破产。时隔20年，公司营收回款首次突破100亿，翻了500倍。

那么，东鹏饮料是如何做到这么快速增长的呢？

第一，身处高增长赛道

分析公司必然离不开研究其所处的行业。

东鹏饮料属于软饮料细分类目中的能量饮料。

能量饮料是指含有一定能量并添加适量营养成分或其他特定成分（牛磺酸、咖啡因、B族维生素等），能为机体补充能量，或加快能量吸收和释放的产品。

因其具备提神醒脑、补充体力等功效，被众多学生、运动人群和加班人群所喜爱，再加上它还有成瘾性，复购率很高，于是能量饮料成为近10年软饮料中增速最高的类目，2013-2022年年复合增速达16.7%。

从全球范围来看，2013-2022年我国能量饮料市场增速是世界平均增速的2倍，到2022年我国能量饮料市场规模已经达到602亿元，未来还有较大的成长空间，预计到2025年，能量饮料市场规模将达到787亿元。

第二，高性价比，大单品持续放量

除了所在的行业景气度高的外部因素，公司自身的竞争力也功不可没。

在2016年之前，能量饮料市场几乎被红牛垄断，但在2016年，红牛陷入版权纠纷，市场营销受阻，“趁他病，要他命”，东鹏饮料抓住机会凭借高性价比迅速崛起。

东鹏的大单品是东鹏特饮，在同等规格下咖啡因和牛黄酸含量都比竞品更高且零售价更低，并且采用PET包装，更加方便携带。

于是，东鹏特饮的销量迅速增加，2020-2022年销量连续3年保持行业第一。2022年东鹏销售量占比由2021年高达36.70%。

销量的增加直接反映在公司的业绩上，使2018-2022年营业收入持续增加，同时公司市场占有率也逐渐上升，到2022年已经达到20.3%，虽然目前市占率第一仍是红牛，但是可以看到，两者之间的差距越来越小。

第三，盈利能力强

单看毛利率，大家会觉得东鹏的毛利率在2021年开始下滑，2023年才有所回升，盈利能力并不强。那是因为从2021年起，原材料PET、白砂糖、瓦楞纸价格持续走高，到2022年下半年才从高位回落。

如果横向对比其他饮料公司，就会发现东鹏的毛利率受影响相对较小，对上游原材料的控制力较强。2020-2022年东鹏毛利率仅下降1.5%，而行业可比公司3年间毛利率平均下滑3.9%，其中承德露露毛利率下降5.3%。

虽然毛利率增长承压，但2018-2022年公司净利率稳步提升，带动净资产收益率ROE连续5年高于20%，在2020年甚至高达45.28%，远超茅台30.26%，这主要是因为公司的规模效应使得平摊的期间费用下降。

第四，积极开拓省外市场，渠道更加精细化

东鹏饮料的大本营集中在广东地区，2018年公司62.01%的营业收入都来自广东地区，但2021年公司积极布局北方及西南市场，广东以外地区的营收占比持续提高。

2021年广东地区的营收占比为45.94%,广东之外全国地区营收占比54.06%，到2023年上半年，广东以外地区的营收占比已经上涨到65.58%。

同时，公司采取精细化销售渠道管理模式，合作的经销商数量从2312家增加至2779家，增长比例达到20.20%，地级城市覆盖率达到100%，在全国活跃的终端网点已增长到330万家。

第五，打造电解质水第二增长曲线

近年来，随着人们健康意识的加强，运动饮料市场规模不断增长，到2022年已经达到128亿元，东鹏顺势推出“东鹏补水啦”，进军运动饮料市场。

目前市面上主流运动饮料的成分是水、白砂糖、碱性电解质（钾、钠、钙、镁）等，实际上有效成分是白砂糖和电解质。

起初各大厂商并没有重视“电解质”概念，还是近年来运动饮料更加强调功能性，多数厂商才在产品包装上加上“电解质”的标签，同时电解质运动饮料市场规模也大幅上涨，到2022年已经达到27亿元，同比增长50%。

东鹏在2023年初推出“东鹏补水啦”之后，其他饮料的销售额在2023年Q2较Q1提升1.08亿元，同比增长201%，其中增长大多来自电解质水。电解质水有望成为3亿元的大单品，成为公司的第二增长极。

最后，再来看一下东鹏的估值情况。

我们一般用市盈率来衡量一家公司的估值情况，市盈率为总市值与净利润的比值，分为静态市盈率、动态市盈率和滚动市盈率，消费类公司更适合用动态市盈率。

根据2023年中报，上半年实现归母净利润11.08亿元，保守估计2023年归母净利润为22亿元，则按照当前公司市值744亿元计算，东鹏的动态市盈率为33.81倍（744/22），目前东鹏的动态市盈率为33.57倍，还是比较低估的。

总结一下：东鹏饮料身处高景气赛道，以高性价比打出优势之后销量稳居第一、市场占有率稳步提升，并且公司的盈利能力强，净利率持续走高，ROE甚至高于茅台。

东鹏也不满足于在广东地区“称王称霸”，积极开拓全国市场，在公司打造第二增长曲线电解质水之后，公司的营收有望进一步增加，其成长性还是比较确定的。