市占率超90%，堪比白酒的商业模式，完全秒杀竞争对手的超级白马

好的商业模式是企业脱颖而出的核心。那么什么样的商业模式算好呢？

在《投资至简》中是这样定义的：

完美的商业模式，能够以适当的成本生产某种产品和服务，很好的满足目标客户高强度的、高频次的、高稳定性的需求，并形成稳定的盈利和现金流。

其实很好理解，拥有完美商业模式的企业能够赚到很多钱。金山办公就是这样的企业，它拥有绝佳的商业模式，所以“含金量”特别高。

在揭秘它的商业模式之前，我们先简单了解一下金山办公是干什么的？

金山办公是国内办公软件龙头，主要产品就是大家熟知的WPS Office办公软件。

按照产品分类，公司主要有三大业务：个人办公订阅服务、机构订阅服务和授权服务、广告业务，2022年三项业务的营收占比分别是57.7%、35.9%、6.5%。

公司自1989年发布WPS以来，经过30多年发展，为全球220多个国家和地区的用户提供办公服务，产品在 Windows、Linux、Mac OS、Android、iOS、HarmonyOS 等众多主流操作平台上应用，月活用户高达5亿多。

截至2023年6月末，WPS Office 电脑端和手机端月活用户分别是2.53亿和3.27亿，相比2019年3月，分别增长了91.67%和74.87%。

目前wps电脑端和微软不相上下，手机端用户甚至超过了微软。根据统计，WPS在国内移动办公软件市场占有率超过90%。

基于国产替代和线上办公兴起的背景，这些年金山办公取得了亮眼的业绩。

2017年到2022年，营业收入从7.5亿元增加到38.9亿元，年符合增长率38.99%，归母净利润由2.1亿元增加到11.2亿元，年复合增长率39.77%。

不仅如此，金山办公还是一个特别有钱的公司。

首先，公司账上很富有，在众多科目中，货币资金和交易性金融资产是公司可以很快变现的两种资产，如下图所示，从2019年开始这两项资产在总资产中占比一直大于50%。

也就是说，公司至少有50%的资产都是容易变现的钱，况且这还没有加上银行存款。

其次，公司确实赚到了真金白银，近五年净现比全都大于1。

那么，金山办公的商业模式到底好在什么地方呢？

1、轻资产运营：前期投入少、折旧少

经营企业有付出才有收入，80%的企业都要投入大笔资金建厂房、买设备等等，但是金山办公是一家软件公司，核心就是人员，属于轻资产运营模式。

因此，前期不需要投入大量资金买厂房和设备，2022年固定资产只有0.82亿元，只需要有人、有服务器、有技术就能进行日常经营。

这样以来，不必占用大量资金，企业账面上就有钱，而且没有固定资产，每年也不会有大额的折旧费用。

2、个人业务占比高，回款快、应收账款少

个人业务采取“先付款后服务”的销售方式，个人必须先付钱，才能开通会员权益。

公司的个人业务营收占比从2018年的32.7%已经提升至今年上半年的57.7%，大大提升了公司整体的回款速度。

2018年到2022年，公司的应收账款周转率从5.6次增加到8.5次，相对应的，应收账款周转天数从原来的64天下降到42天。

公司的应收账款和存货（软件服务）都很少，每年的减值损失也很少，几乎可以不计。且85%的应收账款都是1年以内账龄，很容易收回来。

3、一本万利的生意，盈利能力强

金山办公是给客户提供软件授权服务或定制化服务，不需要购买固定资产、原材料，其产品研发出来后可以无限售卖，后期=维护和更新的成本很低，一本万利；而且它是国内办公软件龙头，话语权强，毛利率一直在80%以上。

毛利率越高，也给了费用率和净利率更大的空间。

金山办公期间费用率一直大于60%，其中销售费用率20%、管理费用率10%、研发费用率30%多。

即便在扣除所有费用之后，公司的净利率也保持在30%左右，在整个行业中是领先的。

AI为公司未来赋能

金山是软件服务企业，技术就是产品，产品也是技术。

2019年公司上市上市募集的资金，有三分之一用于人工智能、人机协同AI自然语言等与人工智能相关领域，这些年研发费用率一直在30%以上。

在 AI 的研究上，公司在 CV（计算机视觉）、NLP（自然语 言处理）等领域的办公应用实现了突破。

2022年11月ChatGPT发布，办公软件AI化的浪潮迅速兴起。3月微软发布全面接入GPT-4的AI助手——Microsoft 365 Copilot，金山办公4月立即发布了具备大语言模型能力的生成式人工智能应用，代号WPS AI。

办公软件企业的收入是这样计算的：收入=用户数×付费率×ARPU（每用户平均收入）

前期金山办公收增长主要来自用户数量的增加，未来收入增长则取决于付费率和每用户平均收入。

上半年，公司向机构客户发布数字办公全家桶 WPS 365， 借助全新 WPS 365，公司持续引导客户使用云和协作应用，企业用户活跃及付费粘性持续提升。报告期内，公有云领域 SaaS 付费企业数同比增长54%。

为提升ARPU，4月金山办公推出了全新C端会员体系。原有的三种会员，即89元/年的WPS会员、稻壳会员与179元/年的超级会员，合并为148元/年的超级会员基础套餐以及248元/年的超级会员Pro套餐。

人工智能是新兴行业，市场空间巨大且难以准确预测。未来如果公司能接入类 ChatGPT 模型，有望提高用户办公生产效率，或将进一步提升客户付费意愿以及产品单价，自然就不愁业绩增长了。

关于估值

科技企业被市场赋予了众望，且金山办公是上市不久的办公软件龙头，估值最高超过400倍。

根据分析可知，公司商业模式很好，做的是一本万利的生意，且目前国内没有实力相当的竞争对手。

根据一致预期，2023年公司净利润约同比增长30%达到14.5亿元，目前1450亿市值，对应动态估值100倍，处于低估区间。

虽然估值相对便宜，公司基本面也很优秀，但投资要顺势而为，不要着急抄底。