002275，最深医药价值洼地，最符林园、巴菲特投资逻辑！

巴菲特、林园看好的企业多和嘴巴相关。

比如可口可乐、片仔癀。

其简单的投资策略便是，吃什么，买什么。

与嘴巴相关的好公司，有以下几个优点。

一个是，长盛不衰的消费需求与较小的库存积压。这些公司的产品通常需求较大，最终都会被消费掉，库存管理相对简单。

一个是，直观的消费体验与强大的品牌影响力。如食品的口感、药品的疗效可被直观感受，更易形成口碑，使消费者对公司品牌具有较高的认可与忠诚。

例如茅台、五粮液、东阿阿胶等，它们的品牌、市场地位使其能够获得较高的定价权和稳定的消费群体。

再一个是，投资的正循环效应。这类公司的业绩提升、市场表现良好时会吸引更多的消费者购买其产品，业绩进一步被充实，市场表现更加亮眼，形成正反馈机制。

而这种“嘴巴”公司，最典型的就是医药。生老病死，人们根本没得选择。

这其中，相较于江中药业、华润三九等已经手握十亿级单品的成熟药企，桂林三金的价值似乎仍未被充分挖掘。

经多年经营，公司现已拥有了良好的口碑和用户基础。核心品牌“三金”、“桂林西瓜霜”在咽喉、口腔、泌尿系统用药方面形成较大优势。

在2022年相关统计排名中，公司的西瓜霜系列产品位列第一，市占率约16%，从2015年始至今连续8年蝉联第一。

而三金片，则是在我国城市实体药店终端泌尿系统感染中成药中市占率连续多年第一，维持在20%以上。

在竞争优势如此强的产品带动下，公司的核心财务指标自是向好。

第一，收入增长企稳，利润波动上升

收入端，2018-2023年公司营收由15.85亿增长至21.72亿，年复合增长率6.5%。除受特殊因素影响的2020年，公司营收呈逐年递增态势。

利润端，由于生物制药板块尚处发展阶段，子公司三金生物2019-2022年分别亏损0.31、0.58、2.06、3.04亿，桂林三金的净利润受到一定影响。

不过，若剔除三金生物亏损影响，公司2018-2022年调整后净利润的年复合增长率高达8.93%。

第二，盈利能力提升潜力大

2018-2023年前三季度，公司的毛利率维持在70%以上，十分稳定。而净利率则在2018-2022年呈下降趋势，直到2023年前三季度才算有所恢复。

而从各项费率的走势来看，截至2023年前三季度，桂林三金的销售费率已经企稳，管理费率、研发费率则是显著降低。

随着管理层加强内部治理，逐步把控生物制药板块的研发投入，公司的净利率仍有提升空间。

第三，应收周转率大幅改善，存货周转率回暖

近几年，为应对特殊情况下的经营风险，桂林三金加快货物流转速度，催收货款。

其中公司的应收账款周转率改善尤为明显，2021年和2022年均超30次；而存货周转率则是在2021年有所下降后开始回暖，2022年再次破2。

结合当前的情况，桂林三金未来增长仍有看点，主要有以下几个方面：

第一、核心系列产品持续放量

1、西瓜霜系列

桂林三金的西瓜霜系列主要针对咽喉、口腔领域，目前有六大产品。

咽喉、口腔疾病日常高发，咽喉中成药是不少家庭的常备用药。因此，同感冒药市场一样，咽喉用药的市场规模也呈一个逐年稳定增长的趋势。

数据显示，2022年我国城市实体药店终端咽喉中成药销售额为48.81亿，同比增长超30%，2019-2022年复合增速达7.5%，此趋势下预计未来市场规模仍将进一步扩容。

因此，公司处于市场龙头地位的西瓜霜系列产品销量自然会随之水涨船高。

这其中，除了已经较为成熟的桂林西瓜霜（2023年营收超3亿）与西瓜霜润喉片（2023营收1.29亿）等产品，舒咽清喷雾剂的放量最该关注。

舒咽清喷雾剂可直接作用于患处，消肿利咽见效快，较同行竞品使用更为方便。从历史数据看，2017-2023年，该产品营收从10万迅速增长至380万，年复合增速达83.4%。

目前，西瓜霜系列产品近8成在院外销售，从临床结果来看，舒咽清喷雾剂对治疗癌症放化疗后患者的急慢性咽炎疗效显著，有望进一步打开院内市场。

2、三金片

三金片是一种进入基药目录的纯中药制剂，主要针对泌尿系统疾病，如慢性前列腺炎、尿路感染等。

据统计，2008年至2018年我国居民泌尿生殖系统疾病两周患病率由6.6‰增长至10.3‰，患者就诊率由6.4‰上升至9.6‰。

两率的双升推动我国泌尿系统感染药物市场稳步增长，2020年规模便已近百亿。

随着人口老龄化加速带来的泌尿系统疾病多发（如前列腺炎）以及我国居民健康意识的提高、医疗条件的改善，预计未来这一市场规模将继续保持增长。

而占据市场半壁江山的泌尿系统疾病的中成药，具备药效温和、副作用小、无耐药性等优点，是需长期服药患者的更佳选择。已处市场领先地位的三金片将充分发挥这一优势，持续放量。

第二、生物制药板块下子公司发展有望打开第二增长曲线

1、宝船生物

2013年，公司收购宝船生物全部股权，深化生物制药布局。该公司主打生物药创新研发，有丰富的产品管线，药物适应症主要聚焦于哮喘、肿瘤等。

现阶段公司在研产品9个，有4个正处临床研究阶段，截至2024年2月公司已获7个临床批件。

这其中最有看点的是BC005，其主要对标目前全球唯一的度普利尤单抗。

该药物广泛用于哮喘、特应性皮炎等症状，2022年营收高达83亿欧元。目前国内在研该药对标产品进度领先的的公司有康诺亚和康乃德，其产品研发已进入临床三期。

宝船生物的BC005项目现已处临床二期，在国内开发中算处于领先位置，公司产品有望按节奏上市，成为业绩新的增长点。

2、白帆生物

白帆生物主要从事抗体药物CDMO/CMO服务(药物研发外包）。截至2021年，公司已与祐和医药、华柏生物、金斯瑞等10余家生物医药企达成合作，订单金额达2.4亿。

目前创新药研发火热，随着提供研发生产服务的CDMO/CMO行业市场快速发展，白帆生物有望分享行业红利，充实母公司业绩。

总结一下。桂林三金的核心系列产品具备持续放量的逻辑，业绩基本盘稳定，是典型的“嘴巴”公司，而生物制药板块的发展将为公司发展带来新的增长点。