容联云的投资机会

编辑按：本文转载至微信公众号 “猛兽财经”贝壳投研经授发布

融联云财务业绩回顾

容联云于6月10日公布了其第一季度业绩，净亏损1.71亿元人民币(约2610万美元)，而2020年第一季度的净亏损为4770万元人民币。此外，公司净收入为2.045亿元人民币(合3120万美元)，同比增长了54.4%。该公司指出，其毛利率已经从2020年全年的40%上升到了现在的43%。本季度出现更大的亏损的原因是与销售管理和研发相关的支出增加有关，总支出占收入的比例上升到了现在的116%，而去年同期为93%。出现这一情况的部分原因是因为IPO相关成本以及对增长的持续投资。扣除股权激励薪酬后，调整后的EBITDA亏损为5980万元，较2020年第一季度的4940万元有所上升。

随着第一季度的加速增长，运营势头和销售趋势更加积极。回顾2020年，其中包括一些与疫情相关的影响，第一季度的情况是一个更加规范的经营环境，第一季度，容联云的所有CPaaS（通信平台即服务）解决方案收入同比增长了53.1%，基于云的联络中心业务是最大的亮点，收入同比增长了63.4%，而基于云的统一通信和协作“EC&C”同比增长了43.1%，而2020年则同比下降了3.9%。

衡量容联云的一个关键指标是其活跃客户的数量，容联云的客户数量已经从2020年底的13039个增加到了现在的13109个。大型企业客户的数量也从2020年第四季度的189家上升到了现在的193家，这些大客户都是一些中国最大的企业，包括中国银行、中国石化上海石化有限公司、吉利汽车控股有限公司等。这表明这些企业在继续采用和认可容联云的服务价值。

营收增长高于潜在客户数量的趋势也表明，客户在整个平台上的支出在增加，同时服务也在增加。由于疫情影响，容联云的客户留存率在2020年下降到了86.8%，而第一季度的留存率则强劲回升到了111.6%，目前平台上所有活跃客户的留存率为117.8%。

本季度结束时，容联云拥有3.63亿美元现金和等价物，而长期债务为零。5倍的财务流动比率突显出尽管公司盈利为负，但资产负债表整体稳健的状况。容联云在首次公开募股(IPO)期间筹集了3.2亿美元资金，旨在利用其在基于云的联络中心和通信工具方面的能力，实现更全面的客户关系管理集成，并通过扩大产品供应来推动增长。

管理层指引

如前所述，本季度的一个关键公告是把品牌名称更名为“融联云”。在电话会议上，管理层解释说，新名称反映了公司从云通信服务扩展到现有的业务工具套件服务。

融联云正在将通信服务拓展到更广泛的客户关系管理“CRM”平台，同时获取所有产品的集成。融联云在3月份收购了“EliteCRM”，以进一步增强其能力，同时补充其投资组合。融联云还宣布将向日本、马来西亚和菲律宾等邻国扩张，以此作为增长机会。管理层仍对前景充满信心。从电话会议中表示:

【我们的价值主张一直非常明确，即为企业提供基于智能云的产品，让企业能够更好的进行营销和客户服务，从而提高获客效率和留存率。通过这些服务，以及建立高效的组织结构和强大的执行团队，我们大大提高了运营效率，并自豪的看到，它反映在我们的运营和财务指标上。】在指引方面，管理层预期第二季度的收入增长为37.6% - 40.3%，继续保持强劲增长势头。虽然整体增长幅度低于第一季度，但管理层指出，这反映了某些合同的时间以及去年同期的波动性。不过，分析师预计，这种趋势将继续下去，今年剩余时间融联云的毛利率将继续上升。

分析及前瞻性评论

虽然融联云的股价自2月份首次公开募股(IPO)以来一直是一场灾难，当时它的股价曾高达每股31美元，但目前已经下跌了70%以上。与此同时，多数中概股和高增长股票在过去一段时间内都面临明显疲软。这种波动在一定程度上与全球疫情后市场正在进行的洗牌有关，而可以证明的是，小型科技股的估值已进入极端水平。考虑到融联云的开支大幅增加造成的更大范围的亏损，市场似乎更关注其盈利潜力。

我们的看法是，考虑到融联云的收入同比增长了54%，毛利率也在大幅增长，最新一季度的业绩足以让人打消任何认为该公司只是一艘正在下沉的船的想法。该公司的资产负债表上无债务的情况也是值得投资的一个亮点。我们今天将融联云视为一个潜在的投资选择，前提是股价的下跌已经消化了大部分弱点和风险，使公司的表现优于大盘。

与融联云提供同样服务的还有其他上市公司，包括RingCentral (RNG)和Twilio  (TWLO)，它们已经成为全球通信平台即服务领域的领导者。还有只专注于呼叫中心的8x8公司。融联云的竞争对手还包括甲骨文(ORCL)、思杰系统、微软，甚至亚马逊。融联云的吸引力在于其在中国的领先地位，作为唯一一家可以为UCaaS和CRM提供一站式解决方案的公司，融联云可以极大的满足中国市场的客户需求。从更长远的角度来看，随着越来越多的公司从固定电话服务等传统通信工具转向基于云的软件转型，融联云将继续受益。公司希望在企业层面整合视频和音频信息平台的同时整合CRM工具，这带来的增长潜力。我们相信融联云已经做好了巩固和扩大其市场份额的准备。

根据市场共识，融联云2021年全年的收入将达到1.69亿美元，同比增长44%。虽然预计今年的每股收益为负2.10美元，但在2023年之前，公司将保持每年30%以上的增长势头，这将有助于融联云改善财务状况，并减少亏损。

融联云值得买吗?

看涨融联云的理由是，管理层可以很好的执行其战略，推动长期增长，从而带来更高的现金流和盈利潜力。随着盈利潜力变得更加清晰，未来几个季度超出预期的业绩可能会促使股价重新走高，让市场情绪更加积极。在风险方面，由于缺乏正收益和负现金流会使融联云处于投机类别，股价有可能会出现大幅波动。未来几个季度要是业绩逊于预期的话，可能会进一步给该股施加压力，迫使其重新评估长期前景。投资者要关注的点包括融联云的运营指标，活跃客户数量和利润率水平等。