跨境电商需求降温，乐歌股份为何加码海外仓

编辑按：本文转载至微信公众号“投资者网”，飞鲸投研经授发布 。

近年来，全球消费者加速向线上迁移，中国跨境电商进出口额大幅增长，为中国品牌“出海”带来窗口期，超高利润吸引一大批企业入场。

伴随着电商的扩张，配套产业也快速拓展海外。6月16日，乐歌人体工学科技股份有限公司（以下简称“乐歌股份”,300729.SZ）发布公告称，拟以不超3450万美元在美国购买土地建造海外仓。

不过，随着今年海外需求回落、海运恢复常态，海外仓进入新一轮出清和整合，公司毛利率持续承压，有投资者对乐歌股份未来前景提出担忧。

加码海外仓

今年以来，一度在资本市场上默默无闻的乐歌股份起飞了，6月20日该股盘中涨幅达14%，公司多次召开网络会议，与投资者积极互动。

“公司已在前期的‘小仓并大仓’战略的实施中，逐步出售了几个海外仓，上述出售资产所得款项已存入托管帐户，上述资金部分将投入设计中的百万尺级大型公共海外仓的建设中。”

股价大涨背后是海外仓需求暴增。海外仓模式下，卖家根据过往销售经验和未来销量预期，提前将商品运至目的国仓库，用户下单后直接由海外仓发货，在许多国家市场能实现“次日达”甚至“当日达”的效果。

以乐歌股份为代表的品牌卖家自建海外仓，服务自家产品，闲置仓库对外租赁。

公开资料显示，乐歌股份成立于2002年，2017年登录A股，主营产品为智能家居及健康办公产品，其中通过独立站、亚马逊和乐天平台的跨境电商收入占主营业务收入比例近半。公司在全球共建15仓，四分之三用于服务400多家中国外贸企业。

从投资者调研记录来看，乐歌股份已将业务重心逐渐向海外仓倾斜，“乐歌股份已经购买800多英亩工业土地，整体建造后成本在100美金一平尺左右。乐歌股份还拥有自己的船只，未来35年锁定海运成本。同时，乐歌股份正在大力推进海外仓的自动化、智能化，降低运营成本。”

2022年报显示，乐歌的家具产品营收占比84.72%，相比2021年同期占比（94.04%）有所降低；公共海外仓的仓储物流业务营收4.9亿元，同比上涨186.35%，占比15.28%，2021年同期该业务占比为6%。

“相较于依赖资本助推的平台型电商，布局海外仓储投入成本不会太高，拥有更高的财务确定性。”一名熟悉家居行业的证券分析师分析称。

增收不增利

与高涨的海外仓业务形成鲜明对比，乐歌股份家居主业正面临增长瓶颈。

乐歌股份的海外业务在营收中占比90%左右。而一年多来，跨境电商业务遭遇了前所未有的外部环境压力，海外市场受到极大影响，订单量同比减少等。

公司还面临着行业竞争加剧的风险。财报提示风险称，人体工学健康办公、科技办公开始进入快速发展阶段，广阔的市场前景吸引越来越多的企业开始涉足该赛道，公司因此可能面临更加激烈的竞争环境。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对经营业绩带来不利影响。

2019年至2021年，乐歌股份营业收入分别为9.78亿元、19.41亿元、28.71亿元，营收持续增长；归母净利润存在一定波动，分别为6298.05万元、2.17亿元、1.85亿元。

2022年，公司营收32.08亿元，同比增长11.74%；归母净利润2.19亿元，同比增长18.44%；扣非归母净利润1.04亿元，同比下滑4.95%。

乐歌股份表示，增收不增利原因包括原材料价格上涨、海运费的暴涨、人民币汇率的波动，2022年初乐歌股份曾公告拟投资3260万美元建造集装箱船的消息，原因即为运输成本过高。

业绩波动与毛利率的下滑高度相关。2020年至2022年，其毛利率分别为46.74%、39.72%、34.41%，净利率分别为11.16、6.42%、6.82%。

随着宏观外部环境转弱、消费需求下滑，海外仓各项经营成本上升，内外挤压使得行业加速出清。目前，绝大多数提供海外仓服务的中国企业仅是租用，因此普遍面临租金上涨等成本压力，对毛利率造成冲击。

行业需求减弱

从2022年下半年开始，海外需求回落、海运恢复常态，海外仓也随之进入新一轮出清和整合，但乐歌股份业绩却大幅上升。

2023年一季度，公司营收7.96亿元，同比增长4.29%；净利润3.91亿元，同比增2047.08%。报告期内，受远期锁汇影响，公允价值变动收益1367.59万元，同比上涨1139.52%。

此外，公司在1月出售了位于加利福尼亚州6075 Lance Dr, Riverside, CA 92507的加利福尼亚海外仓”，增加了当期收益3.55亿元。

尽管业绩上涨，部分研究机构对公司未来预测并不乐观。Wind数据显示，今年一季度，公司前十大流通股东不约而同减持。

海通证券在最新研报中指出，考虑到原材料价格波动和行业竞争加剧，将公司2023年至2024年净利润由3.5/4.4亿元下调至2.4/3亿元。

也有券商看好公司发展，广发证券认为，短期内看好原材料价格下行，行业需求回暖，公司盈利有望继续回升。长期内看好公司自主品牌发展前景，公共海外仓创新服务综合体持续赋能，公司业绩有望持续稳定增长，与小企拉开差距。

“目前，海外仓几大巨头都没有明显的增长。”前述业内人士称，由于欧洲能源价格飙升、美国通胀持续，消费者购买力减弱，汇率波动也影响了出口产品定价和竞争力，海外消费者对中国跨境电商商品需求减弱。

2022年，中国跨境电商出口1.55万亿元，增长11.7%，相较前两年同期30%左右的增速明显放缓，欧美海外仓的增长势头已经随着跨境电商的需求降温。

有投资者对乐歌股份未来前景提出担忧：“海外仓项目需要大量的资金，但是毛利率这么低，投入和产出不成比例。公司之所以之前会在海外仓吃到红利完全是因为土地的升值。美国一旦经济不景气了,土地贬值在所难免。”

“海外仓的利用率受季节波动影响较大，平均在70-80%，其中自营占比20%左右，2022年毛利率3.37%，随着规模效应和管理能力的提升，2023年毛利率将进一步增长。”公司表示。

值得注意的是，目前乐歌股份股价仍在高位徘徊，且面临股份解禁。

最新公告显示，乐歌股份约2338.64万股限售股份将于6月12日解禁并上市流通，占公司总股本比例约为7.51%。此次解禁股份来源于2022年定增，涉及7名股东。