如果从财务的角度，贝泰妮是你的菜吗？

今天，又到了我特别喜欢的环节：财务分析环节。俗话说，是骡子是马，拉出来溜溜。任凭在介绍公司的时候将它吹得天花乱坠，没有令人满意的财务数据也是白搭。今日的主角是贝泰妮。

贝泰妮成立于2010年，前身为贝泰妮有限公司，以“薇诺娜”品牌为核心。公司专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。目前已围绕高原特色植物提取物有效成分制备和敏感肌肤护理进行研究开发并掌握了11项核心技术。公司旗下有“薇诺娜”、“WINONABaby”、“痘痘康”、“BeautyAnswers”、“资润”等一系列品牌，其中以薇诺娜为核心。

那么，贝泰妮的财务数据怎样？

一、经营业绩与盈利质量

（1）收入端

综合来看，贝泰妮收入与利润实现快速增长。从量价拆分来看，收入增长主要系销售数量提升所致。分产品来看，护肤品类创收占比近九成且不断攀升；医疗器械类占比一成左右略有下降。

（2）成本端

分项目来看，公司采购成本中原材料采购占比逾八成，委托加工费占比略有提升。分生产模式来看，以委托加工生产的产品成本占比最大。

（3）毛利率

公司2019年毛利率80.2%，远高于同行业其他公司水平。毛利率水平较高主要原因系品牌精准定位消费者粘性更高、自营渠道占比更大、线下商业公司及直供客户渠道毛利高于普通经销商等，综合拉高公司整体毛利率。2019年公司毛利率下降1.0pcts至80.2%，2020年公司毛利率提升0.3pcts至80.5%。

分产品来看，护肤品毛利率基本维持稳定在80%左右，医疗器械类产品毛利率最高，2019年为89%且逐年攀升，主要由于医疗器械产品产品单价更高、促销活动少、商业公司渠道占比高，更高的用户粘性及定价权，随着产品更新换代有望进一步提高。

分渠道来看，线上毛利率低于线下，自营毛利率/产品单价高于分销。具体来说，2019年线上自营/线上B2C平台分销/线上分销商分销毛利率分别为80.6%/72.2%/73.6%，线下自营/商业公司分销/直供客户/区域经销商分销毛利率分别为90.5%/91.6%/84.4%/74.7%。线上自营渠道促销活动更多，同时公司为抢占市场进一步加深与线上B2C平台的合作，故毛利率水平更低；而线下商业公司、直供客户分销渠道医疗器械产品占比大，毛利率稳定维持高水平。

（4）费用率

公司的销售费用率有提升趋势，财务、研发费用率略有降低。化妆品行业的属性决定其期间费用中销售费用占据绝大部分，2017-2019年公司销售费用率高于行业平均水平，主要原因系公司自营渠道占比更大、销售所需。管理费用率下降，主要系随着收入增加规模效应初显。公司持续提升研发投入，研发费用率有所下降主要系收入增长较快。2020年公司销售/管理/研发费用率分别为46.9%/6.3%/2.4%。

（5）净利率

公司净利润随营业收入快速增长，净利率水平在20%左右，归母净利率高于同行业公司上海家化、珀莱雅、御家汇，低于丸美股份。净利率水平较高主要系品牌消费者粘性更高、自营渠道占比大、规模效应带来期间费用缩减等因素。2020年公司归母净利率20.2%。

二、资产质量与营运能力

公司的存货水平较高，大部分为库存商品，其次是原材料。2017-2019年公司存货账面价值分别为1.16/2.60/1.99亿元，2018年公司陆续设立区域仓库、储备大量库存商品以满足销售所需，存货规模较大。2019年随着库存优化、仓库管理能力提升已有所好转。并且，公司对部分库龄较长存货计提跌价准备，其中库存商品占比较多。

在存货周转方面：公司存货周转天数高于行业平均水平，主要基于以下几个原因：1）公司产品以委托加工为主，该生产模式拉长公司备货周期；2）线上渠道占比超七成，线上自营占比过半，公司需要储备大量存货以及时响应线上消费者需求。

公司正着手改善存货管理能力，目前已小有成效，2019年存货周转天数比上年同期减少75天至225天。

在应收账款周转方面：公司应收账款周转能力弱于于行业平均水平。主要由于公司线下分销渠道中商业公司、直供客户模式有别于一般经销商，公司给予部分客户信用期限，拉长了应收账款回收期。

三、现金流量

公司经营性现金流量波动较大，2017、2019年经营性现金流略高于净利润，现金流情况良好。2018年经营性现金流较低，主要基于以下几个原因：1）同年存货水平较高，占用大量流动资金；2）对B2C平台、直供客户、商业公司的应收账款余额增加。

在投资活动现金流量方面：随着公司规模提升，投资活动现金流量净流出持续扩大，用于购置相关固定资产、无形资产以满足生产经营所需。

在筹资活动现金方面：筹资活动现金净流出逐年合理扩大，包括借款变动、向股东支付现金红利等。

四、总结一下

从财务数据看，贝泰妮的99%的营收都是护肤品贡献，如果薇诺娜的营收下降了，贝泰妮的财务报表可能不会太好看；从库存商品角度，电商的特点要求公司事先生产大量商品，这也会增加商品滞销的风险；从营收渠道的角度看，如果线上销售的成本增加，利润端也势必会受到影响。综上所述，我们可以看出，贝泰妮本身还是具有不确定性的。