一个灵魂拷问：消费反转了吗？

编辑按：本文转载至微信公众号“格隆汇”，飞鲸投研经授发布 。

上周，A股市场有些亢奋，沪指连拉几根大阳线，深成指则大涨近5%，两市成交量也放大，外资也疯狂流入。尤其是顺周期的白酒连涨5日，累计大涨10%左右，惊艳市场。此外，啤酒、免税、化妆品、扫地机、调味品等消费细分领域都纷纷大幅上扬。

一扫阴霾之后，周末也没有刺激计划出来，尤其是等待了很久的地产政策也迟迟没有兑现。倒是布林肯访华引发高度关注，但这次并没有明显什么反应，反而上周五比尔盖茨访华还一度让市场情绪高亢。

那么，问题来了，6月份政策转向，大A是技术性反弹，还是已经于6月初发生了反转？另外，已经足足调整2年多的消费股到底有没有发生逆转，现在是否可以大规模配置消费了？

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今日，A股市场情绪有所回落，三大指数齐齐下跌。具体到行业板块上来看，顺周期再度大跌。其中，白酒大跌近3%，白色家电、房地产、保险、银行、装修建材、化妆品等板块纷纷大跌。

白酒再度掉头大跌，有人将其归因于周末关于“千元区间白酒普遍价格倒挂”的消息。其原因是每年酒厂都对经销商有回款的业绩要求，加上绝大部分酒厂近年来都在扩充产能，酒厂把成品酒压给经销商，经销商卖货跟不上酒厂压货的速度，这样就会导致整个渠道上的货太多。同时，经销商为了完成酒厂的任务及回收资金，就只能低价向批发渠道放货，久而久之市场上积压了太多的酒，导致价格下降。

其实，今年以来，除了茅台外，次高端白酒产品几乎都出现了价格倒挂。过去3年疫情，包括酒鬼酒、舍得为首的次高端白酒业绩都非常好，但终端消费场景肉眼可见的萎缩，其主要逻辑是招商铺货完成，导致渠道库存非常之高。

今日白酒下跌与价格倒挂并无直接关联，演绎的是消费β行情。上周，市场博弈后续政策加码，包括财政政策和产业政策，会扭转当前的经济弱预期。因此，大消费在内的顺周期板块连涨了5个交易日。

后续政策靴子没有落地，其力度到底怎么样，并不知晓。只不过，我们从一些细节可以看一些问题来。

上周五，国常会新闻通稿里面提到，会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。

增量政策尚未落地，仍是研究推出进行时的状态中。可能这一本身现实情形或许已经低于市场预期。毕竟市场满心期待“大干快上”。

按照过去历次政策调控经验来看，货币政策会与财政政策以及产业政策一起来打配合，提高其政策的落地效果。这一次应该也不会例外。

产业政策上，6月8日，商务部表示要开展“千县万镇”新能源汽车促销活动。

地产层面，是市场最为期待的，但迟迟没有落地。我认为，对于地产，接下来可能会有的动作包括进一步加大对于房企“保交楼”专项基金支持、进一步支持地产并购、主要二线城市放开限购、一线城市放开郊区限购限售等等。

财政政策方面，已经落地了一些了。6月13日，国家发改委、工信部等四部门近日联合印发《关于做好2023年降成本重点工作的通知》，明确了8个方面22项重点任务。其中提到，在2023年底前，对月销售额10万元以下的小规模纳税人免征增值税……

基建是政府可以实施稳增长的一个抓手，会不会通过财政的方式去做，目前尚且不知。

针对包括降息、财政、产业等已经落地的政策，市场基本都已经定价了，最终顺周期能否反转还是取决于政策的落地力度。

如果有很强的政策力度（尤其是房地产，放开一些城市限购限售、大幅调低5年期LPR利率等等），那么市场对于经济的预期就会发生一些明显转向，那么消费板块可能就已经于6月初见底了。

如果新增政策迟迟不落地，或落地力度远不及预期的话，那么消费应该还是会萎靡不振，震荡不前。

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有人说，货币政策转向了，跟进了，宏观经济在下半年某个时间点会触底好转，那么市场底会领先经济底，A股或许已经在6月初见底，走向上反转逻辑了。

咋眼一看，这个说法似乎没有毛病，毕竟市场交易的是预期，当管理层转向关注经济的时候，那么经济转折向好应该就不远了。

不过，我认为，这还是要看政策落地的力度到底有多大以及经济改善程度会如何。对于政策的期盼，大致有三种情况，一是“托而不举”的温和政策，二是“大干快上”的强刺激，三是位于前两者的中间状态。

高盛刚刚发文称，不管即将出台何种宽松政策，力度都不大可能超过过往经济下行时期。鉴于……“房住不炒”的定位，楼市和基建刺激措施可能会有针对性但比较温和。如果再走靠房地产和基建拉动经济强劲回升的老路，与领导层一再强调的“高质量增长”相矛盾。

高盛的观点，我个人还是比较赞同，强刺激政策应该没有，更多应该是第三种情况，会比“托而不举”政策稍大一些。因为当前内需承压较大，而进出口也面临不小压力。

基于以上基础假设，A股大幅反转的逻辑基础不牢固，况且包括上证综指在内的主力指数并没有跌太多，整体还是处于大的震荡区间。如果市场要大幅反转，需要政策面给予市场很强的信心，且政策落地能够让经济呈现较强复苏态势。不过，现在看，这种可能性还是比较低的。

目前，市场主线聚焦在人工智能和中特估两条线上，而与宏观经济关联度更高的顺周期板块则整体处于相对较低的位置。如果政策力度给力，经济预期向好，那么市场结构可能会发生相应的切换。如果政策整体还是比较温和，那么市场依旧会在前两条线上呆着，继续演绎行情。

为何市场会选中这两条主线？

中特估属于大蓝筹，估值整体不算高，且一些优质股业绩有向上预期，且分红都比较给力。最为关键的是，这是政策鼓励配置的大方向。这一板块符合蓝筹价值投资的机构与个人。

另外，人工智能属于已经有落地案例的前景行业，业绩暂时看不到，但市场可以给予足够的想象空间和故事来讲，是一个超级大的题材板块，行情亦不会轻易结束。

当宏观经济承压的时候，市场扎堆搞AI和中特估，一旦经济向好，那么市场会趋向于选择性价比更高的顺周期板块，那么前两条线会面临失血下跌的风险。

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对于整个A股大市，不必太过悲观，毕竟政策都已经转向了。有总比没有要好，且力度也不会很小。

整个大盘是否反转亦或是消费股的反转，可以观察一个重要的指标，即10年期国债期货价格，如果持续往上走创新高，暗示经济还将承压，那么市场大概率整体还是会承压。如果持续掉头往下走，那么就要评估市场预期是不是发生了变化，经济触底好转可能就不会太远了。

最近几个交易日，10年期国债价格连续大跌，主要逻辑还是前期多头止盈离场。接下来，需要密切关注进一步走势，来辅助我们做决策判断。毕竟做债的基本都是专业银行或金融机构，定价相对还是很有效的。