阿里健康2021财年业绩分析
随着下半年经济放缓，阿里健康2021财年业绩低于预期
阿里健康（00241）在2021年5月25日公布了其2021财年的业绩（截至2021年3月31日）。
从表面上看，阿里健康的财务数据看起来还不错。收入同比增长了62％，从2020财年的95.96亿元增长到了2021财年的155.18亿元，同期经调整后的净利润也从2.11亿元增长到了6.31亿元，几乎增长了两倍。
但股价却从5月25的21.85港元下跌到了5月26日的20.60港元。
猛兽财经认为阿里健康股价之所以会跌，还是因为其财务业绩未
能达到市场预期，市场不买账，所以下跌了。
阿里健康整体净利润与调整后净利润的对比
根据S&P Capital IQ的数据，阿里健康2021 财年的收入和调整后净利润分别比卖方分析师预期的低了7% 和15%。这主要是因为阿里健康2021 财年下半年的收入增长放缓，以及利润率较低的处方药销售占比较高，拖累了公司的整体盈利能力。
与2021年1H收入同比增长74%相比，2021年2H的收入只同比增长了53%，具体表现在，在2021财年占阿里健康总销售额85%的医药自营业务，其收入增长率已经从2021财年1H的76%下降到了2021财年2H的53%。阿里健康的第二大业务—医药电商平台业务(占2021财年收入的13%)的销售增长率也从2021财年1H的71%下降到了2021财年2H的65%。
随着中国的疫情得到控制，消费者对在线医药和医疗服务的需求也变的正常化了，这从阿里健康2021年2H的收入下降就可以看出来。
而且卖方分析师目前已经把阿里健康的收入增长预期从2021年的62%下调至2022年的55%和2023年的56%了。考虑到阿里健康在2021年2H的财务业绩低于市场预期，以及疫情在中国已经被控制了的情况。我们认为这种预期是合理的。
处方药的销售增长对阿里健康的整体盈利能力不利
阿里健康业绩低于预期的另一个原因是与公司的业务有关，这对其毛利率产生了负面影响。阿里健康的利润率在2021财年还相对稳定，为23.3%，而其毛利率却同比下降了90%，已经从2020年2H的21.9%下降到了2021年2H的21.0%。
阿里健康在2021财年业绩公告中也披露，毛利率较低的处方药业务大幅增长，拖累了其整体盈利能力。阿里健康的其他产品类别还包括非处方药（OTC）药品，保健滋补品，医疗器械，隐形眼镜，等各种其他与健康相关产品，在其业绩公告中，这些产品的毛利率都比处方药高。
在财报电话会议上，阿里健康指出，在可预见的未来，处方药的强劲增长势头应该会继续保持不变，同时也承认，处方药的毛利率还会下降，因为处方药只有医生能开，所以价格受医生的影响比较大，而消费者无法决定。
换句话说，阿里健康的经营杠杆效应可能会被未来低利润率的处方药贡献的收入所抵消。卖方分析师认为，阿里健康的整体毛利率将从2020财年的23.3%下降到2021财年的23.0%，基于管理层对处方药增长和盈利前景的指引，我们认为这种预期是合理的。
医疗健康服务的长期增长是一个亮点
虽然阿里健康的2021财年业绩低于市场预期，但在我们看来，阿里健康的医疗健康服务的长期增长却是一个亮点。医疗健康服务的收入仅占阿里健康2021财年整体收入的2%，但阿里健康的新医疗健康服务应用医鹿自2020年9月正式推出以来，已经实现了显著增长。截至2021年底，在医鹿仅推出6个月的情况下，其月活跃用户就已经超过了100万，每日咨询次数超过了18万。相比之下，中国在线健康服务市场的领导者平安好医生（01833）在2020年的月活跃用户已经达到了7262万，日咨询次数为90.3万。与市场领导者相比，很明显，阿里健康的医疗健康服务还有很长的一段路要走，也还有很大的增长空间，毕竟这项业务才起步没多长时间，为了给投资者信心，阿里健康在财务业绩中披露，在2021年3月份医鹿每月活跃用户数超过100万后，下次超过1000万指日可待。
估值和风险因素
根据阿里健康截至2021年5月27日的20.25港元的股价，阿里健康的市盈率为8.9倍，另外，市场预计阿里健康在2022财年和2023财年的销售增长率分别为55%和56%。
基于企业的价值与营收比率，阿里健康的股价未来超过平安好医生是合理的，因为阿里健康未来两年的预期收入增速要比平安好医生快得多。但阿里健康与京东健康（06618）的差异并不明显。市场给予阿里健康的估值略低于京东健康，但阿里健康的增长速度要比京东健康快。
总之，我们认为阿里健康目前的估值是合理的。
阿里健康面临的主要风险有
1、中国疫情已经得到控制，消费者对在线医药产品和服务的需求已经正常化了，收入增长速度可能会低于市场预期，盈利能力也可能低于预期。
2、医疗健康服务业务的长期增长潜力发挥不出来
编辑按：本文转载至微信公众号 “猛兽财经”贝壳投研经授发布
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