一个业绩爆炸的隐形冠军！

北新建材发布了2021年第一季度业绩报告，一季度营收约41.73亿元，同比增长99.96%；净利润约5.22亿元，同比增长1468.43%；

这个成绩真的是好到爆炸，同比2019年一季度净利润也大幅增长了 59%。

究竟只是单季度偶然性的业绩大爆发，还是公司确实具备可持续的业绩增长呢？以下我们具体分析一下。

01.公司简介

北新建材成立于 1979 年，于 1997 年上市，公司的主营业务是石膏板、龙骨等新型建材的生产和销售，目前北新建材已成为全球最大的石膏板产业集团和中国最大的新型建材产业集团之一。 

02.业务分析

一、公司最主要的业务板块-石膏板：

1、从行业整体的角度来看，石膏板行业依然还有增长空间，行业的成长主要来自于三大驱动因素：

其一来自于竣工端回暖，预计 2021年竣工面积增长 7%，2021年竣工回暖可能带来约 3200万平米的石膏板增量需求。

其二来自于老旧小区的改造项目，目前全国老旧小区建筑面积约为 40亿平方米。例如通过贴纸面石膏板，能有效解决老旧小区保温性能不强、隔音效果差等问题。

其三来自于新型墙材使用渗透率的提升，2017 年发改委和工信部联合发布的《新型墙材推广应用行动方案》，提到 2020年新建建筑中新型墙材应用比例要达到 90%，新型墙体材料产量在总墙材产量中占比达到 80%。

2、其次从北新建材自身的竞争力来看，石膏板业务还有望增长来自于两方面：其一来自于落后产能的淘汰。根据发改委2019 年发布的《产能结构调整指导目录》，年产能1000 万平米以下的石膏板生产线将会被淘汰。

而北新建材目前没有1000万平米以下的生产线。未来随着落后产能的出清，市占率达 60%，处于绝对龙头地位的北新建材最有望从中受益。

其二来自于产品力的布局，目前石膏板市场的高、中、低端占比分别为15%、50% 和 35%，高端产品市场渗透率最低。

虽然北新建材在高、中、低端均有布局，但是产品还是以高端市场作为主打，市占率在70%左右，处于绝对龙头地位，未来随着消费升级的趋势，高端产品提升市场渗透率的空间很大。

2020年石膏板业务营业收入109.41亿元，虽较2019年同比下降0.58%。但是无论是从行业角度来看，还是从北新建材自身角度来看，未来石膏板业务均还是存在一定的增长潜力。

二、北新建材新的发力点-防水业务：

从行业现状来看：

2019 年防水材料行业龙头东方雨虹市占率为12%，科顺股份、卓宝、宏源紧随其后，市占率分别为 3.1%、2.3%、1.7%。排名第五的北新建材目前市占率为 1.5%，行业CR5仅为20.6%，行业集中度很低，未来随着行业落后企业出清，头部企业提升空间巨大。

其次从北新建材自身的竞争力来看，业务的快速增长主要来自于以下两个方面：

①   通过收购重组快速推进全国化的产能布局，以及快速提升防水领域的技术手段。

2019 年底，北新建材通过收购蜀羊、金拇指、禹王三家区域防水龙头企业 70%的股份后，迅速建立起全国十大生产基地，产能布局覆盖东北、华北、华南、华东、华中、西南、西北地区，目前行业内仅北新建材和东方雨虹产能实现全国化布局。

紧接着公司在2020 年底和 2021 年初，联合重组了中建材苏州防水研究院和上海台安。

其中苏州防水研究院是我国唯一的建材行业的防水材料检测中心，全国建筑防水材料分标委会秘书处承担单位。

通过联合重组，北新建材在防水领域的技术手段得到快速提升。

②品牌优势和渠道优势。

房地产企业采购建材品类的主流模式一般是比较看重供应商的品牌和质量。

北新建材可以借助央企资源，整合防水市场，发挥品牌优势和渠道优势，防水材料的快速放量可以和企业优势业务石膏板达成协同效应。

2020 年公司防水业务营收 32.81亿元，占总营收19.53%，若将公司 2019 年防水业务并入报表，则该项业务营收增速为 30%-35%左右，业绩增长较为显著。

三、龙骨业务：

北新建材的龙骨配套率不高，公司于2019 年 8 月提出“一体两翼，全球布局”的发展战略和“358”计划。近两年公司积极开展“石膏板+”业务，提升对龙骨业务的重视程度。

产能方面，自 2019 年起，公司分别在天津、嘉兴、宜良、昆明等地完成轻钢龙骨生产线的建设并顺利投产，新增产能 3.5 万吨/年；同时在乌兹别克斯坦、埃及、朔州、广安等新增在建轻钢龙骨生产线，若未来顺利投产，预计可新增产能 7.8万吨/年。

2010年-2016 年之间，公司龙骨业务营收占比仅为 7%-8%，自 2018 年开始，龙骨业务营收占比开始缓步提升，到 2020 年达到 11.69%。未来公司龙骨配套率有望朝着石膏板业务市占率靠拢。

03.财务分析

一、从营业收入和净利润来看：

公司营业收入和净利润均实现稳步增长，除2019 年受美国石膏板诉讼事项影响（减少净利润 17.94 亿元），公司利润出现大幅下滑。

但该事件对利润的影响为一次性的，剔除该事件影响后，公司净利润水平依然处于高位。

二、从盈利能力来看：公司的毛利率和净利率呈现向上增长的趋势。

2019 年公司销售毛利率为 31.86%，同比减少 3.46 %，主要是根据新收入准则要求，自 2019 年开始公司将发生的与销售商品有关的运费调整到营业成本所致。

2019 年公司净利率为 3.43%，同比降低 16.31 %，主要由于美国石膏板诉讼事项影响有关。

三、从偿债能力来看：

公司资产负债率和有息负债率低，且整体呈现下降趋势，偿债能力有所增强。

总结：北新建材目前市盈率TTM 20多倍，估值合理偏高。

公司在石膏板业务的业绩非常稳健，可作为防守性业绩保障；攻击性的业务板块：防水业务以及龙骨业务均有可能随时快速发力。

对标石膏板业务的业绩体量，公司在防水业务和龙骨业务还是极具想象力的，未来的北新建材远不止现在的高度，妥妥的行业隐形冠军！

本文来自微信公众号“豆豆投研圈”，贝壳投研经授权发布。