BOE出货全球第一,半年营收超千亿,京东方A天花板在哪?

脱水研报 | 发布于2021-10-11

京东方科技集团股份有限公司(BOE)创立于1993年4月,是一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司。核心事业包括端口器件、智慧物联和智慧医工三大领域。1993年王东升带员工创业“东方电子集团”,1997年B股上市,2000年A股上市,2001年正式更名京东方。

国联证券研报分析,公司近年来“逆周期收购+扩张”策略助其市场份额快速增长,到2020年BOE出货面积稳居全球第一。

一、全球半导体显示面板龙头

从前身北京电子管厂到京东方,历经30年发展公司已成为全球半导体显示领域龙头,显示屏幕总出货量稳居全球第一,其中五大主流应用及多个创新应用市场占有率引领全球。公司积极参与显示产业整合重组,2020年成功完成产线并购(并购中电熊猫两条产线),进一步扩大规模优势,实现市场、技术、区域三方卡位,行业龙头地位进一步巩固。

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营收和净利润迎来大幅增长。公司2020年度实现营收1355亿元,同比增长16.8%,显示器件市场地位稳步提升,整体销量同比增长18%,智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大主流产品销量市占率继续稳居全球第一;同时实现归属于上市公司股东的净利润约50.36亿元,同比增长约62.46%。

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盈利能力逐季度显著改善。2021H1公司业绩延续良好增长态势,单二季度收入576亿元,同比增长65%;单季度归母净利润75.80亿元,同比增长1233%。公司单季度毛利率33.96%,环比提升5.83pct;净利率17.58%,环比提升4.89pct。

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二、寡头格局强化议价权,稳定盈利期已至

显示面板下游应用广泛,TV面板占需求77%。根据Witsview统计,电视(TV)当前占面板需求比例为77%,显示器居其次,占比为11%,其他方面,商用显示占比3%,笔电占比5%,平板占比1%。

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全球电视出货量保持平稳。2020年全球TV面板年出货量约为2.76亿片,其中液晶电视面板占主导出货2.72亿片,OLED电视面板为440万片。随着大型赛事奥运会、世界杯的召开,短期将拉动下游面板消费需求。LCD电视渗透率已趋稳定,2013年后全球LCD电视渗透率上升到95%+。我们认为电视作为成熟家电产业,出货量在未来也将保持稳定,预计2020-2025年电视出货量CAGR为0.15%。

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大尺寸液晶电视渗透推动面板平均出货尺寸增长。据Omdia数据,电视面板平均尺寸从2018年45英寸增加至2020年的47.3英寸,我们预计2025年将增长至51英寸,即在5年内增长约4英寸。

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综合上述因素,平均尺寸的增长将带动电视面板整体出货面积持续上升。根据我们预测,2020-2025年全球电视面板出货面积复合增速达3%。结合LCDTV面板+LCD手机+OLED面板,预计全球面板市场规模超4000亿元。

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公司LCD高世代产线规模优势全球领先。2020年BOE、华星光电分别以20%、14.4%的出货面积占比居于全球大尺寸面板前两名。相比2017年,当前面板行业竞争格局已趋于明朗,国内厂商经过此前的几轮扩产,高世代线的产能规模和运营效率优势明显,日韩包括台厂落后产线将逐步退出竞争。预计至2025年,BOE全球LCD产能占比将超30%。

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逆周期收购+扩张策略助力大陆厂商份额持续提升。公司作为龙头厂商,在行业低景气度周期时可以通过更有利的价格收购兼并产线,市场份额扩张后可以通过调节产能应对行业价格波动,未来大尺寸面板价格会逐步趋于稳定,LCD面板行业集中度不断提升,迎来强者恒强的格局。

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收购中电熊猫产线,完善产品结构。根据公告2020年收购中电熊猫旗下的南京8.5代液晶产线和成都的8.6代液晶产线。完成之后,BOE将拥有5条8.5代线,1条8.6代线、2条10.5代线,测算公司2021年LCD产能同比将增长34%(公司LCD新增产能主要来自武汉B17以及收购的两条中电熊猫线),稳居国内产能第一。

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最新198亿元定增有望夯实竞争优势,增强盈利弹性。根据公司2021年最新定增方案,拟募集198亿元用于收购武汉京东方光电24.06%的股权、增资建设京东方重庆第6代AMOLED(柔性)产线、增资云南创视界光电并建设12英寸硅基OLED、增资建设成都京东方医院、偿还福州城投贷款以及补充流动资金。我们认为此次定增落实后有望进一步提升公司在OLED领域竞争力,叠加面板景气上行周期,将显著增强未来盈利弹性。国联证券

BOE出货全球第一,半年营收超千亿,京东方A天花板在哪?

总结:我们认为LCD行业周期性显著弱化,面板价格波动未来将趋于平缓,公司作为全球面板龙头,有望在较长周期内保证稳定持续的盈利能力。

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